優化市場生態做強科技金融——做好“開局之年”經濟工作④

今年的《政府工作報告》提出，拓展私募股權和創投基金退出渠道，提高直接融資、股權融資比重。業內人士指出，“十五五”時期，我國經濟將加速向創新驅動轉型，亟需筑牢私募股權創投行業高質量發展制度基礎，更好地發揮其支持科技創新的重要作用，加速構建“投早、投小、投長期、投硬科技”的市場生態。

培育創新動能

近年來，我國私募股權創投行業發展提速，積極服務直接融資、助推實體經濟發展。中國證券投資基金業協會發布的數據顯示，截至2026年1月末，存續私募股權投資基金29862只，存續規模11.15萬億元；存續創業投資基金2.77萬只，存續規模3.74萬億元。

特別是注冊制改革以來，私募股權創投基金投向半導體、新能源、生物醫藥等戰略性新興產業領域規模占比持續提升，參與投資九成的科創板和北交所上市公司、過半數的創業板上市公司，“孵化器”“加速器”“推進器”等效應持續釋放，耐心資本賦能科技創新的作用愈發突出。

當前，新一輪科技革命和產業變革加速演進，新產業、新業態需要更大規模的耐心資本投入和更靈活、更包容的融資環境，助力形成創新資本、培育創新動能，私募股權創投基金將是科技創新的關鍵驅動力之一。

“股權投資是推動科技創新與產業創新深度融合的重要抓手，在分擔創新風險、促進創新資本形成等方面具有獨特優勢。”北京大學博雅特聘教授田軒認為，私募股權創投基金具備投資期限長、風險收益共擔、強價值賦能等特征，與科技創新周期長、不確定性高、股權結構復雜等特點高度匹配，能夠為各階段科創企業提供全生命周期資本支撐。

暢通資本循環

近些年，私募股權創投行業迎來一系列支持性政策，制度體系建設不斷完善，為行業高質量發展奠定了更好基礎。2024年，《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》發布，通過完善政策環境和管理制度，支持創業投資做大做強。2025年，《關于做好金融“五篇大文章”的指導意見》發布，提出發展股權投資、創業投資、天使投資，壯大耐心資本。

但從發展實踐看，部分領域與環節未能完全契合行業發展規律和科技創新現實需求，“募投管退”全鏈條運行效率有待進一步提升，“退出難”仍是行業普遍面臨的突出問題。

“股權投資尤其是早期投資，面臨的一個關鍵堵點在于退出渠道不夠廣泛、不夠暢通。”田軒表示，長期以來，我國私募股權創投基金高度依賴首次公開募股（IPO）作為退出渠道。受制于退出渠道的單一，很多投資機構無法順利實現資金回籠，更難以在退出后將資本重新投入其他項目，進而制約了行業良性循環。

從退出周期看，當前市場面臨較大退出壓力。中信資本董事長張懿宸透露，當前超10萬億元規模的私募股權基金正密集進入退出周期，其持有的資產中不乏細分領域“隱形冠軍”等優質標的。打通資金循環、完善退出機制，已成為行業可持續發展的當務之急。

除IPO外，并購重組和S基金（私募股權二級市場基金）被市場認為將是重要的退出渠道補充。田軒介紹，從國際數據來看，只有很少一部分項目是通過IPO實現退出，絕大多數退出依靠并購、產業整合。

在S基金方面，我國已在北京、上海等地開展私募股權和創業投資份額轉讓試點，但市場總體規模不大，仍處于早期發展階段。業內人士表示，支持S基金發展，要提升撮合交易、配套估值、協同登記等專業化的綜合服務能力，引入專業機構作為中介，解決交易過程中信息不對稱和估值方法差異較大等問題。

發展并購基金

2024年9月，證監會發布“并購六條”，明確支持私募基金以促進產業整合為目的收購上市公司。并購基金具備籌集大額資金、調動整合企業資源等能力，發展并購基金，既能夠促進產業布局優化，助力企業提升核心競爭力，又能做好私募股權、創業投資基金的接續投資，促進投資循環，提高資金配置效率。

國家發展和改革委員會主任鄭柵潔近日表示，今年將會同財政部、中國人民銀行等部門設立國家級并購基金，進一步暢通創業投資退出渠道，提高創業資本周轉效率，預計會引導撬動各類資金規模超過1萬億元。

“國家級并購基金的設立，將為中小型基金、早期基金提供便捷的退出渠道，有助于暢通‘投資—退出—再投資’的良性循環，提高創投資本周轉效率，推動行業有序發展。”上海國投董事長袁國華表示。

對于更好支持并購基金健康發展，北京證監局原局長賈文勤建議，探索實施分類監管，給予管理較為規范的大型私募機構更多支持發展的試點政策；支持險資、養老金等長期資本投資并購基金，支持外資通過合格境外有限合伙人參與境內企業重組整合，探索建立高收益債券市場，允許并購基金適當運用杠桿；為并購基金投資創造便利條件，可考慮推動新三板市場成為并購基金企業資源庫，將上市公司重組的稅收優惠政策適用范圍從公司制企業擴展到有限合伙制基金。

“并購基金通過發行股份支付和配套融資參與并購后，往往成為上市公司的重要股東乃至控股股東。”張懿宸認為，監管部門應通過進一步完善并推廣S基金、接續基金等工具，為存續期屆滿的并購基金提供合規順暢的退出渠道，確保基金退出不影響管理人對上市公司的長期產業整合規劃，保障并購重組落地見效。（經濟日報記者 馬春陽）