一文讀懂：油價再漲多少會觸發(fā)全球經(jīng)濟衰退“紅線”？

財聯(lián)社3月20日訊（編輯 瀟湘）過去幾周，美國和以色列對伊朗的戰(zhàn)爭，已造成了創(chuàng)紀錄的石油供應中斷，原油及大宗商品價格也隨之開啟了“暴走”模式。

而這也令一個“終極懸念”正被擺在市場參與者與經(jīng)濟學家面前——那就是油價究竟?jié)q到多高，會引發(fā)全球尤其是世界最大經(jīng)濟體美國的經(jīng)濟衰退？

根據(jù)媒體本周對經(jīng)濟學家進行的一項調(diào)查顯示，在中東戰(zhàn)事步入第三周之際，未來12個月美國經(jīng)濟陷入衰退的概率最新為32%，略高于1月份預測的27%。

這項調(diào)查收集了來自華爾街銀行、大學及小型咨詢機構(gòu)等組織的50名經(jīng)濟學家的回復，調(diào)查于3月16日至18日期間進行。而在這份來得頗為應景的調(diào)查中，有兩個問題或許值得人們高度關注：

當被問及原油價格需要攀升到多高才會讓衰退概率超過50%時，經(jīng)濟學家們給出的答案區(qū)間從每桶90美元到200美元不等，平均值為138美元。

在時間線方面，當被問及高油價需要持續(xù)多久才會引發(fā)衰退時，他們的回答則從4周到55周不等，平均持續(xù)時間為14周。

很顯然，在周四布倫特原油價格已經(jīng)一度摸高至119美元/桶的背景下，上述經(jīng)濟學家所給出的觸發(fā)美國經(jīng)濟衰退的平均油價閾值——138美元，并不算非常遙遠。而眼下更為具有懸念的，或許是這種極端高油價的持續(xù)時間……

財聯(lián)社日內(nèi)已介紹過，目前沙特官員給出的基準預測是，如果供應中斷持續(xù)到4月下旬，油價甚至可能會飆升至每桶180美元以上。

根據(jù)沙特官員給出的時間線，隨著部分在戰(zhàn)前運出海灣的額外庫存被耗盡，實物短缺將在下周更加嚴重，導致價格逼近138至140美元。到4月第二周，如果供應中斷沒有緩解且霍爾木茲海峽繼續(xù)保持關閉，油價可能會觸及150美元，隨后在接下來幾周逐步升至165美元和180美元。

無論如何，油價的上限以及高位持續(xù)時間，很可能取決于伊朗沖突的持續(xù)時間。曠日持久的敵對行動將加劇經(jīng)濟沖擊，并進一步考驗投資者的決心。越來越多的分析表明，盡管美國和全球經(jīng)濟眼下依然具有韌性，但能源中斷的規(guī)模和持續(xù)時間將對經(jīng)濟增長、通貨膨脹和央行決策構(gòu)成顯著的風險。

華爾街各機構(gòu)眼中的美國經(jīng)濟衰退閾值都在哪？

125美元

Robert Fry Economics經(jīng)濟學家Robert Fry目前認為，美國經(jīng)濟陷入衰退的概率為40%，他表示，油價維持在125美元并持續(xù)八周——將是他認為的“決定是否會發(fā)生經(jīng)濟衰退的分水嶺”。

“我的預測是基于一個前提，即霍爾木茲海峽將在4月中旬前對油輪運輸完全開放，”他表示。“如果屆時海峽未能開放，油價將飆升得更高，我也會將經(jīng)濟衰退納入我的預測。”

130美元

富國證券分析師寫道，如果油價持續(xù)數(shù)月每桶高達130美元，將增加經(jīng)濟衰退的風險，導致汽油價格高到足以迫使美國人削減開支，企業(yè)也需要“調(diào)整人員配置”。

140美元

牛津經(jīng)濟研究院的經(jīng)濟學家警告稱，全球油價只要連續(xù)兩個月平均維持在每桶140美元左右，再加上金融環(huán)境收緊（例如利率上升），就足以將全球經(jīng)濟的部分領域推入“輕度”衰退。

150美元

先鋒集團分析師是目前相對最為樂觀的。該機構(gòu)在近期的研報中寫道，要引發(fā)美國經(jīng)濟衰退，油價需要在今年剩余時間內(nèi)穩(wěn)定在每桶150美元——高于2008年油價曾達到每桶147美元的歷史最高點。其他前提還包括了利率上升，資產(chǎn)價格走弱。

先鋒商品策略基金的投資組合經(jīng)理Fei Xu指出，油價和基于市場的地緣政治風險溢價的飆升幅度，已迅速逼近1990年第一次海灣戰(zhàn)爭和2022年俄烏沖突期間的水平。當時，油價和風險溢價急劇上升，并在高位維持數(shù)月，直到供應狀況穩(wěn)定后才逐漸回落。

如果原油和天然氣供應中斷及其相關的不確定性持續(xù)下去——類似于1990年或2022年的情況，宏觀經(jīng)濟溢出效應將加劇“滯脹”。持續(xù)的能源價格沖擊可能會推高通脹，收緊金融環(huán)境，并使政策權衡更加復雜。

其他經(jīng)濟體可能比美國更危險？

當然，考慮到美國目前早已成為能源凈出口國，美國本身所能承受的高油價痛苦閾值，可能也要比其他經(jīng)濟體尤其是依賴能源進口的國家高出不少……

加州路德大學經(jīng)濟學家們表示：“自2018年以來，美國一直是全球最大的石油生產(chǎn)國……從整體經(jīng)濟角度看，80至100美元的油價對美國并非完全是負面影響。若按今天的美元價值計算，2008年WTI原油價格曾觸及每桶200美元。”

在先鋒投資看來，油價長期高企的代價可能將主要體現(xiàn)在歐元區(qū)和日本等非美經(jīng)濟體中。該機構(gòu)的一項分析顯示，如果油價維持在每桶125美元，天然氣價格維持在每兆瓦時150歐元，并持續(xù)到年底，歐元區(qū)實際GDP可能會下降一個百分點，經(jīng)濟也將陷入衰退。

“能源價格大幅上漲可能給歐洲經(jīng)濟帶來滯脹沖擊，”先鋒集團高級經(jīng)濟學家沙恩·雷塔塔表示。

(與美國相比，歐洲和日本更容易受到長期高油價的影響)

高油價將如何引發(fā)經(jīng)濟衰退？

著名經(jīng)濟學家、PIMCO前首席投資官穆罕默德·埃爾-埃里安指出，他認為美國陷入衰退的可能性目前已從約25%上升至35%。他表示，這一增長主要是由美伊戰(zhàn)爭的溢出效應推動的，但他補充稱，還有另一個因素也在影響著他的預期。

①油價上漲導致通脹螺旋式上升，造成需求沖擊。中東戰(zhàn)爭已經(jīng)推高了油價，布倫特原油價格連續(xù)一周多徘徊在每桶100美元左右。埃爾-埃里安表示，油價上漲有可能使通脹成為美國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題，他指的是石油在經(jīng)濟中的廣泛用途以及戰(zhàn)爭造成的更廣泛的供應鏈中斷。

埃爾-埃里安在闡述他的悲觀預測時表示：“沖擊的第一階段是高通脹，這將削弱人們的購買力，增加企業(yè)的成本。第二階段則是經(jīng)濟增長放緩和失業(yè)率上升。”他隨后補充說，他認為這種情況是經(jīng)濟面臨的最大風險。

②發(fā)生“金融事故”的風險正在上升。埃爾-埃里安表示，通脹加劇還可能與金融市場的各種“脆弱性”相互作用，例如近期私人信貸領域贖回請求激增、全球政府債券需求疲軟以及股市估值過高。

“一旦發(fā)生重大金融事故，金融環(huán)境就會收緊，人們將無法獲得信貸。結(jié)果，最終會導致需求沖擊。”他說道。

埃爾-埃里安表示，只要戰(zhàn)爭持續(xù)下去，經(jīng)濟衰退的風險就會不斷加劇。他指出，如果中東地區(qū)的供應中斷持續(xù)下去，油價可能會進一步上漲，而且還存在滯脹的風險。

為何說這一次的油價沖擊波可能更嚴峻？

瑞銀全球經(jīng)濟與策略研究主管、首席經(jīng)濟學家Arend Kapteyn在最新的研報中還指出，當前中東沖突引發(fā)的能源沖擊“與2011-2014年也存在不同”，一個關鍵原因在于美國頁巖行業(yè)已無力再做出類似規(guī)模的應對，這意味著消費者更有可能首當其沖承受沖擊。

Kapteyn寫道，經(jīng)通脹調(diào)整后，2011-2014年的油價實際上比現(xiàn)在更高，但當時美國經(jīng)濟吸收了那次沖擊，因為頁巖油熱潮為工業(yè)基礎提供了助力。當時飆升的WTI原油價格刺激了油氣公司增加鉆探活動、產(chǎn)量增長和能源部門投資。這為美國的制造業(yè)基礎創(chuàng)造了助推力，并抵消了部分高燃料成本帶來的拖累。

然而，這正是那些看好美國經(jīng)濟的論點，眼下開始顯得有些站不住腳的地方。正如Kapteyn所言：“當前美國石油領域?qū)r格的敏感度遠低于十年前。”

Kapteyn表示，與那時相比美國經(jīng)濟和石油產(chǎn)業(yè)已存在許多差異：今天的勞動力市場更疲軟，家庭面臨更多流動性約束，且通脹沖力更尖銳，反映出的油價上漲速度也要快得多（2011-2014年油價同比漲幅從未超過約55%，而如果當前價格持續(xù)，漲幅將接近100%）。但關鍵的區(qū)別——也是這里的重點——是頁巖油。

2010年初，美國礦業(yè)部門(主要為油氣行業(yè))約占工業(yè)生產(chǎn)的14%。到2012-2013年，它貢獻了美國工業(yè)生產(chǎn)總增長的一半以上，甚至有短時期采礦業(yè)實際上貢獻了全部增長。在2015-2016年油價崩盤后，美國礦業(yè)部門產(chǎn)出從低基數(shù)機械性反彈，但頁巖油并未恢復到2014年前的投資或鉆機強度。石油產(chǎn)量在邊緣上仍會對價格做出反應，但投資的彈性已大幅降低。換句話說，如果當前的油價被視為暫時的，美國就不太可能看到任何類似于2011-2014年那種由頁巖油驅(qū)動的供應反應，來抵消可能打擊消費者的凈收入侵蝕。

瑞銀認為，本周最新的事態(tài)發(fā)展，包括以色列和伊朗對海灣地區(qū)上游能源基礎設施的報復性襲擊，以及卡塔爾警告稱伊朗對其LNG綜合體的襲擊可能導致產(chǎn)能下線數(shù)月甚至數(shù)年，都進一步強化了全球能源市場將進一步收緊的觀點。當前風險在于加油站價格沖擊，若能源市場動蕩持續(xù)，未來數(shù)周內(nèi)可能開始打壓市場信心。與此同時，信貸市場已顯現(xiàn)壓力跡象，進一步加劇了整體經(jīng)濟前景可能惡化的擔憂。