新一代SU7發(fā)布后，小米市值卻蒸發(fā)600多億，發(fā)生了什么？

3月19日晚，小米發(fā)布新一代SU7，34分鐘鎖單1.5萬臺(tái)。同時(shí)，雷軍也宣布將在AI大模型上投入超過600億元。

從現(xiàn)場(chǎng)發(fā)布的SU7來看，產(chǎn)品在性能、安全、外觀、體驗(yàn)上都進(jìn)行了升級(jí)。小米的AI大模型已經(jīng)上車，可以通過小愛同學(xué)實(shí)現(xiàn)人車流暢對(duì)話。這個(gè)體驗(yàn)與特斯拉的Grok很相似。

3月20日開盤，小米股價(jià)迅速下跌，跌幅超過7%。為何資本市場(chǎng)突然拋棄小米？是不看好新車么？還是其他原因呢？

可能有幾個(gè)方面的因素：

1. “利好出盡”與增長(zhǎng)預(yù)期落差

發(fā)布會(huì)前，市場(chǎng)已提前交易“新車發(fā)布”的樂觀預(yù)期，股價(jià)有所反彈。發(fā)布會(huì)后，盡管新一代SU7在34分鐘內(nèi)鎖單1.5萬臺(tái)，但這一數(shù)據(jù)被市場(chǎng)認(rèn)為未達(dá)“爆款”預(yù)期。

對(duì)比此前YU7開售18小時(shí)鎖單24萬臺(tái)的盛況，市場(chǎng)認(rèn)為小米汽車的增長(zhǎng)勢(shì)能出現(xiàn)邊際遞減，從“高增長(zhǎng)故事”進(jìn)入“穩(wěn)態(tài)交付”階段。預(yù)期落空導(dǎo)致前期埋伏的資金集中獲利了結(jié)。

2. 手機(jī)基本盤盈利承壓

手機(jī)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了小米約60%的營(yíng)收，但目前正面臨存儲(chǔ)芯片等核心零部件成本暴漲的壓力，導(dǎo)致手機(jī)毛利率被壓縮至8%-9%的歷史低位。同時(shí)，高端化進(jìn)程遇阻，在激烈競(jìng)爭(zhēng)下難以提升溢價(jià)能力。手機(jī)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)下滑，直接動(dòng)搖了公司整體的盈利基礎(chǔ)。

3. 汽車業(yè)務(wù)，競(jìng)爭(zhēng)加大

新一代SU7雖然產(chǎn)品力升級(jí)，但面臨“加量難加價(jià)”的困境。其材料成本增加了近2萬元，而售價(jià)僅上調(diào)4000元。此外，為促進(jìn)銷售，小米還提供了價(jià)值4.4萬至6.9萬元的購(gòu)車權(quán)益。這種“以價(jià)換量”的策略讓市場(chǎng)擔(dān)憂其汽車業(yè)務(wù)的盈利能力。高盛預(yù)測(cè)，小米電動(dòng)汽車的毛利率將從2025年第四季度的22.9%驟降至2026年第一季度的17.9%。

同時(shí)，當(dāng)前20-30萬元價(jià)位的新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，涌現(xiàn)出尚界Z7、海豹08、騰勢(shì)Z9GT等眾多強(qiáng)勁對(duì)手。

4. AI巨額投入引發(fā)短期回報(bào)疑慮

雷軍宣布未來三年在AI領(lǐng)域投入超600億元，今年就將超過160億元。盡管其大模型MiMo-V2-Pro技術(shù)表現(xiàn)亮眼，但資本市場(chǎng)認(rèn)為，如此大規(guī)模的投入在短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)盈利，反而會(huì)加劇公司的財(cái)務(wù)壓力，并可能擠壓手機(jī)、IoT等核心業(yè)務(wù)的研發(fā)資源。市場(chǎng)從“為夢(mèng)想估值”轉(zhuǎn)向“為現(xiàn)金流定價(jià)”。

例如，阿里巴巴財(cái)報(bào)顯示，阿里云增長(zhǎng)36%，AI收入都是三位數(shù)增長(zhǎng)，但是股價(jià)卻同樣遭遇了暴跌。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)擔(dān)憂AI投入過大，影響了現(xiàn)金流。

5. 機(jī)構(gòu)集體看空與做空壓力

近期，包括花旗、摩根大通在內(nèi)的多家國(guó)際大行集中下調(diào)小米目標(biāo)價(jià)，最大降幅超30%。花旗更發(fā)布了為期30天的“短期觀察：下行”評(píng)級(jí)。與此同時(shí)，小米的做空比例升至高位，形成“下跌-做空-再下跌”的負(fù)向循環(huán)，放大了股價(jià)的跌勢(shì)。

6. 估值邏輯的根本性重構(gòu)

過去，資本市場(chǎng)給予小米的是“手機(jī)+AIoT+汽車”生態(tài)的成長(zhǎng)股高估值。如今，市場(chǎng)正在將其重新定價(jià)為一家面臨周期波動(dòng)和巨額資本開支的硬件制造公司。當(dāng)高增長(zhǎng)敘事難以持續(xù)，市場(chǎng)就更關(guān)注其當(dāng)下的盈利能力和現(xiàn)金流，導(dǎo)致估值中樞下移。

這個(gè)問題不僅存在于小米身上，阿里巴巴、騰訊都面臨類似問題。

總結(jié)

簡(jiǎn)而言之，小米股價(jià)的暴跌是短期業(yè)績(jī)壓力與長(zhǎng)期戰(zhàn)略投入矛盾集中爆發(fā)的體現(xiàn)。市場(chǎng)不再滿足于宏大的生態(tài)故事，轉(zhuǎn)而要求看到手機(jī)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的企穩(wěn)、汽車業(yè)務(wù)清晰的盈利路徑，以及AI投入的可控性與回報(bào)前景。3月24日即將發(fā)布的2025年第四季度財(cái)報(bào)，將成為驗(yàn)證這些擔(dān)憂的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。