全球市場波動，未來方向在哪？

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Abstract

摘 要

1、展望未來，配置的難度逐漸增大，流動性的趨緊亦初見端倪。短期來看，伊朗與美以的對峙或進(jìn)入持久消耗戰(zhàn)階段，伊朗依托地區(qū)部署封鎖關(guān)鍵通道，制造經(jīng)濟(jì)壓力，壓縮華盛頓決策空間。國際社會斡旋力度加大，沖突短期難以根本性緩和，金融設(shè)施、能源運輸通道仍可能成為攻擊目標(biāo)。中長期來看，地緣政治的平衡已被打破，投資者需要直面并適應(yīng)波動率的放大和舊有投資邏輯的坍塌，在不確定性中嘗試甄別高確定性機(jī)會。

2、落到投資層面，從絕對收益的角度，客觀來講，目前多數(shù)資產(chǎn)的賠率并不理想，尚未入場的投資者可等待局勢明朗再行布局，對已有持倉的投資者而言，高拋低吸或為上策。而從相對收益的角度，中國資產(chǎn)具有一定的估值優(yōu)勢和安全邊際，在不確定性與日俱增的當(dāng)下具有較強(qiáng)的吸引力。估值層面，中證A500的TTM市盈率僅17倍，遠(yuǎn)低于標(biāo)普500的27倍，估值優(yōu)勢顯著。投資者可以關(guān)注中證A500ETF（159338）和滬深300增強(qiáng)ETF（561300）的中長期投資價值。

3、本周，黃金主要呈現(xiàn)震蕩后下探前低的走勢。倫敦黃金現(xiàn)貨價格一度下探至4500美元附近。實體經(jīng)濟(jì)方面，美國經(jīng)濟(jì)前景難言樂觀，AI高資本開支的持續(xù)性受到質(zhì)疑，建立在樂觀敘事下的AI投資難見成效，市場對“滯脹”的擔(dān)憂逐漸發(fā)酵。地緣政治方面，地區(qū)沖突一波未平一波又起，短期難以緩和，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，回調(diào)或恰是加倉良機(jī)。

TEXT

正 文

今日A股震蕩下行。截止收盤，上證指數(shù)收中陰，報3957.05點，下跌1.24%，深證成指下跌0.25%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.30%。個股層面跌多漲少，600余家上漲，超4700家下跌。成交方面，滬深兩市成交額約2.3萬億，較昨日放量約1700億，恐慌情緒稍有釋放。

板塊層面多數(shù)下跌，僅光伏、新能源等板塊錄得紅盤；軟件、游戲、石油等板塊跌幅居前。

本周，滬指整體呈現(xiàn)震蕩下跌走勢，逐漸試探并跌破4000點整數(shù)關(guān)口支撐。周一低開低走，逼近前期低點后逐漸企穩(wěn)，日線收“三針探底”走勢。周二早盤，市場延續(xù)反彈行情，一度站上4100點，后因承接力量不足后掉頭向下。周三周四，滬指逐漸逼近4000點大關(guān)，資金多有抵抗，但悲觀情緒最終占據(jù)上風(fēng)，尾盤4000點失而復(fù)得。今日早盤則主要圍繞4000點反復(fù)爭奪，但午盤后，多頭資金對周末不確定性的擔(dān)憂逐漸發(fā)酵，跌速逐漸加快，幾乎收于日內(nèi)低點。

貴金屬和港美股方面也多有動蕩。受金融機(jī)構(gòu)、石油基礎(chǔ)設(shè)施等遇襲影響，全球投資者的風(fēng)險偏好迅速降溫，市場開始逐漸計價緊張局勢長期化及其帶來的諸多負(fù)面影響。地緣緊張局勢長期化風(fēng)險下，能源價格走高加劇通脹壓力，供應(yīng)鏈與貿(mào)易成本抬升，資金涌向避險資產(chǎn)，全球經(jīng)濟(jì)增長與企業(yè)盈利預(yù)期下調(diào)，市場整體轉(zhuǎn)向防御。

周內(nèi)，倫敦黃金現(xiàn)貨價格一度跌超10%，白銀現(xiàn)貨價格最大回撤超20%。通常來講，黃金作為傳統(tǒng)避險資產(chǎn)，在市場波動中具備較為穩(wěn)定的對沖作用。但近期，黃金價格已經(jīng)和諸多風(fēng)險資產(chǎn)走勢趨同，市場逐漸定價通脹長期化下美聯(lián)儲被動加息以及流動性萎縮下風(fēng)險資產(chǎn)折價的概率。投資者擔(dān)憂美聯(lián)儲為抑制黏性通脹被迫再度加息或長期維持高利率，疊加地緣政治風(fēng)險，全球流動性持續(xù)收緊，風(fēng)險資產(chǎn)普遍面臨估值折價，黃金也跟隨大類資產(chǎn)波動調(diào)整。

來源：WIND

美股方面，三大股指均接近甚至跌破區(qū)間下沿，下行的斜率已經(jīng)有了加速的跡象，市場對流動性的擔(dān)憂進(jìn)一步發(fā)酵。本輪調(diào)整的核心驅(qū)動，來自于市場對美聯(lián)儲流動性收緊預(yù)期的再度全面發(fā)酵：3月FOMC會議釋放超預(yù)期鷹派信號，點陣圖顯示2026年全年僅預(yù)計降息25個基點，更有7名委員明確反對年內(nèi)降息，鮑威爾也直言“通脹未出現(xiàn)實質(zhì)性改善前不考慮降息”，徹底擊碎了市場此前對上半年降息、全年多次降息的樂觀預(yù)期。疊加中東地緣沖突升級推高國際油價，進(jìn)一步加劇了市場對通脹粘性的擔(dān)憂，美債收益率持續(xù)沖高、美元指數(shù)維持強(qiáng)勢，進(jìn)一步加劇了股指的下行壓力。

來源：WIND

港股則因為已調(diào)整日久，回調(diào)的節(jié)奏略有滯后。

展望未來，配置的難度逐漸增大，流動性的趨緊亦初見端倪。

短期來看，伊朗與美以的對峙或進(jìn)入持久消耗戰(zhàn)階段，伊朗依托地區(qū)部署封鎖關(guān)鍵通道，制造經(jīng)濟(jì)壓力，壓縮華盛頓決策空間。國際社會斡旋力度加大，沖突短期難以根本性緩和，金融設(shè)施、能源運輸通道仍可能成為攻擊目標(biāo)。

從現(xiàn)實來看，當(dāng)前的斡旋行動僅能在一定程度上控制沖突的升級節(jié)奏，短期內(nèi)難以實現(xiàn)局勢的根本性緩和。核心癥結(jié)在于沖突各方的核心訴求存在不可調(diào)和的分歧，且已完全喪失互信基礎(chǔ)：以色列將伊朗的核研發(fā)進(jìn)程、地區(qū)代理人武裝的軍事存在視為核心生存威脅，拒絕在未實現(xiàn)“去軍事化”目標(biāo)的前提下停火；伊朗則將美國解除單邊制裁、承認(rèn)其政權(quán)地位作為談判的前置條件；而美國受國內(nèi)政治周期與親以勢力的束縛，既無法向伊朗做出實質(zhì)性的制裁讓步，也難以約束以色列的激進(jìn)軍事行動，三方核心訴求完全對立，沖突的長期化已成為大概率事件。

市場已逐漸意識到，時間的天平似乎悄然偏向伊朗一方，這將進(jìn)一步掣肘華盛頓政策制定者的決策空間。不同于此前市場對美國軍事優(yōu)勢的固有認(rèn)知，此次沖突中伊朗展現(xiàn)出的戰(zhàn)略韌性與反擊能力，徹底打破了“美國可輕易掌控局勢”的預(yù)期。對伊朗而言，長時間的拉鋸可以維持油價的高位，而這是其主要的出口創(chuàng)匯來源，同時也可以打壓對手維持戰(zhàn)爭行為的民意基礎(chǔ)。

此外，在中東局勢持續(xù)發(fā)酵、伊朗與美以對峙進(jìn)入劍拔弩張的關(guān)鍵窗口期，特朗普政府在過去一周的決策層面幾乎毫無作為，陷入了進(jìn)退失據(jù)、表態(tài)反復(fù)的決策真空狀態(tài)。無論是此前市場與盟友普遍預(yù)期的、針對紅海航道襲擾升級做出的相關(guān)軍事部署撤退調(diào)整，還是為安撫以色列、強(qiáng)化中東威懾力的加碼進(jìn)兵、增派軍事力量的預(yù)案，最終都只停留在口頭吹風(fēng)與紙面討論層面，沒有任何實質(zhì)性的軍事部署落地、外交斡旋動作跟進(jìn)，甚至連清晰、統(tǒng)一的政策底線表態(tài)都未能形成。

中長期來看，地緣政治的平衡已被打破，投資者需要直面并適應(yīng)波動率的放大和舊有投資邏輯的坍塌，在不確定性中嘗試甄別高確定性機(jī)會。冷戰(zhàn)后維系了三十余年的全球地緣政治平衡已被徹底打破，單極格局加速瓦解、多極化博弈進(jìn)入深水區(qū)，區(qū)域沖突從“偶發(fā)點狀爆發(fā)”轉(zhuǎn)向“多點聯(lián)動、長期持續(xù)、外溢性增強(qiáng)”的新常態(tài)，這意味著地緣風(fēng)險不再是投資框架中偶發(fā)的“黑天鵝”擾動，而是需要納入資產(chǎn)定價核心邏輯的常態(tài)化“灰犀牛”變量。

落到操作層面，從絕對收益的角度，客觀來講，目前多數(shù)資產(chǎn)的賠率并不理想，尚未入場的投資者可等待局勢明朗再行布局，對已有持倉的投資者而言，高拋低吸或為上策。

從大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，權(quán)益市場方面，美股估值仍處于歷史高位，盈利增速受滯脹壓力持續(xù)承壓，即便出現(xiàn)短期反彈也缺乏基本面支撐，回調(diào)風(fēng)險未完全釋放；A股、港股雖有估值優(yōu)勢，但受外圍市場波動、全球風(fēng)險偏好傳導(dǎo)影響，短期震蕩加劇，結(jié)構(gòu)性機(jī)會難以把握，盲目布局易陷入“抄底被套”的困境。

大宗商品市場中，原油價格短期看漲情緒已達(dá)極端水平，進(jìn)一步上行空間有限，后續(xù)若地緣局勢緩和，價格回調(diào)風(fēng)險較大；黃金雖保有長期避險價值，但近期受資金調(diào)倉套現(xiàn)影響波動加劇，當(dāng)前價格已隱含較高的沖突預(yù)期，性價比明顯回落，短期配置賠率不佳。

從相對收益的角度，中國資產(chǎn)具有一定的邏輯支撐和安全邊際，在不確定性與日俱增的當(dāng)下具有較強(qiáng)的吸引力。

一方面，此前預(yù)期的閃電戰(zhàn)逐漸長期化再度佐證了美國霸權(quán)的衰落。無論是戰(zhàn)略預(yù)判的偏差、軍事行動的掣肘，還是全球影響力與執(zhí)行力的邊際弱化，都在表明舊有的單極主導(dǎo)格局正在加速松動，傳統(tǒng)強(qiáng)權(quán)的掌控力與威懾力已不復(fù)往日。

另一方面，此消彼長之下，高舉“王道”而非“霸道”旗幟的中國擁有穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境和突出的制造業(yè)優(yōu)勢。憑借穩(wěn)定的內(nèi)部環(huán)境、完善的工業(yè)體系與突出的制造業(yè)優(yōu)勢，中國在動蕩世界中形成了難得的“安全島”效應(yīng)。

早在多年前便已前瞻性部署的能源安全、產(chǎn)業(yè)鏈自主、經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)等重大戰(zhàn)略，在當(dāng)前不確定性激增的環(huán)境下愈發(fā)凸顯價值，不僅有效對沖了外部沖擊，更充分彰顯出決策層立足長遠(yuǎn)、未雨綢繆的高瞻遠(yuǎn)矚與深謀遠(yuǎn)慮，也為中國資產(chǎn)在全球市場中構(gòu)筑了堅實的基本面支撐與長期確定性。

資本市場的表現(xiàn)已經(jīng)暗合了中美雙方綜合國力的此消彼長。從權(quán)益市場來看，打包中國核心資產(chǎn)的中證A500指數(shù)相較標(biāo)普500指數(shù)跑贏近4%，體現(xiàn)了全球資本對美元資產(chǎn)的不信任投票結(jié)果。

來源：WIND

估值層面，中證A500的TTM市盈率僅17倍，遠(yuǎn)低于標(biāo)普500的27倍，估值優(yōu)勢顯著。這種估值優(yōu)勢，一方面能夠有效抵御滯脹周期中估值壓縮的風(fēng)險，另一方面也能吸引全球資金持續(xù)布局，形成“估值修復(fù)+資金流入”的正向循環(huán)，進(jìn)一步強(qiáng)化A股的韌性與投資價值。

從位置上看，基本面數(shù)據(jù)對當(dāng)下行情的掣肘是阻力但亦是目標(biāo)，以中證A500、滬深300為例，指數(shù)尚未收復(fù)2021年高點，市場仍有繼續(xù)上探目標(biāo)位的需求和動力。基本面數(shù)據(jù)相對滯后，雖短期壓制行情上行節(jié)奏，成為市場震蕩調(diào)整的阻力，但也為行情后續(xù)突破指明了方向，成為市場逐步攻堅的目標(biāo)。投資者可以關(guān)注中證A500ETF（159338）和滬深300增強(qiáng)ETF（561300）的中長期投資價值。

來源：WIND

本周，黃金主要呈現(xiàn)橫盤整理的格局。倫敦黃金現(xiàn)貨價格在5000-5300點區(qū)間內(nèi)反復(fù)震蕩。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，回調(diào)或恰是加倉良機(jī)。

實體經(jīng)濟(jì)方面，美國經(jīng)濟(jì)前景難言樂觀，AI高資本開支的持續(xù)性受到質(zhì)疑，市場對“滯脹”的擔(dān)憂逐漸發(fā)酵。美國四季度GDP季比折年增速下修0.7pp至0.7%，私人投資+消費增速下修0.5pp至1.9%，居民消費增速下修0.4pp至2.0%，設(shè)備與軟件投資仍維持高增，制造業(yè)廠房投資降幅走闊。美國經(jīng)濟(jì)面臨“通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)停滯并存”的“滯脹”風(fēng)險，而“滯脹”情形一旦出現(xiàn)，將進(jìn)一步掣肘美聯(lián)儲的貨幣政策空間。這種情況下，投資者對于追求自身資產(chǎn)不縮水的訴求較強(qiáng)，黃金作為“保值”資產(chǎn)受到投資者青睞。

地緣政治方面，熱點地區(qū)局勢難以緩和，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。中東方向，美伊沖突迅速升級為地區(qū)性軍事對抗，大有愈演愈烈之勢。而俄烏戰(zhàn)場方面，雖美俄之前重啟外交接觸，俄烏沖突有望進(jìn)入談判的新階段，但近期出現(xiàn)一定反復(fù)。此外，美軍針對委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)的軍事行動進(jìn)一步加劇了市場對特朗普政府不可預(yù)測性的擔(dān)憂。地緣政治局勢的緊張下，市場避險情緒導(dǎo)致黃金價格易漲難跌。

貨幣因素方面，美聯(lián)儲獨立性受到行政力量挑戰(zhàn)，美元信用體系出現(xiàn)松動，作為歷史悠久傳統(tǒng)貨幣的黃金存在堅實邏輯支撐。美國哥倫比亞特區(qū)聯(lián)邦檢察官辦公室已就美國聯(lián)邦儲備委員會華盛頓總部翻修相關(guān)事宜，對現(xiàn)任美聯(lián)儲主席鮑威爾啟動刑事調(diào)查。雖然暫未有實質(zhì)性行為，但美聯(lián)儲獨立性已經(jīng)出現(xiàn)削弱，而這會動搖美元的信用體系。而在美元信用受到?jīng)_擊時，黃金天然的穩(wěn)定性使其成為投資者資產(chǎn)配置中的“穩(wěn)定器”。

市場對黃金的擔(dān)憂主要在于通脹再起后美聯(lián)儲或被動進(jìn)入加息周期，從而利空黃金表現(xiàn)。但我們認(rèn)為，在流動性約束下，美聯(lián)儲緊縮政策的空間或低于市場預(yù)期。美國超 35 萬億美元聯(lián)邦債務(wù)的財政可持續(xù)性紅線、區(qū)域性銀行與商業(yè)地產(chǎn)的金融脆弱性、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能疲軟的基本面限制，已從根本上鎖死了加息空間。且本輪通脹反彈主要由地緣供給端沖擊驅(qū)動，加息調(diào)控效果有限，疊加大選周期的政治約束，美聯(lián)儲很難逆勢加碼。

展望后市，從中長期來看，美國再通脹乃至“滯脹”風(fēng)險不斷累積、美國經(jīng)濟(jì)走弱以及全球主權(quán)國家債務(wù)超發(fā)、全球地緣政治等系統(tǒng)性風(fēng)險提升等因素都對貴金屬價格起到了長期利好支撐。黃金ETF（518800）跟蹤上海黃金交易所的AU9999價格，建議投資者關(guān)注。此外，黃金股票ETF（517400）也有望受益于黃金價格上漲，投資者亦可保持關(guān)注。

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風(fēng)險提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。