白鴿在線沖刺IPO：2025虧損擴大、保單數腰斬，場景險增長邏輯遭考驗

2025年，互聯網保險中介賽道迎來新一輪上市潮。繼多家同行成功登陸資本市場后，廈門白鴿在線股份有限公司(以下簡稱「白鴿在線」)也遞交了赴港上市申請，擬在主板掛牌。

最近，白鴿在線更新了聆訊資料，翻開這份聆訊檔，這家自詡為「科技賦能的互聯網保險中介」的企業，正面臨著諸多挑戰：連續三年虧損且虧損額持續擴大、保單數量斷崖式下跌、經營現金流為負、負債凈額不斷攀升……

在場景險市場份額僅為3.4%、排名第五的背景下，白鴿在線的上市之路，恐怕并不像其商業計劃書中描繪的那般美好。

虧損擴大，現金流告急

根據最新聆訊檔披露的財務數據，白鴿在線的盈利能力令人擔憂。

雖然白鴿在線2025年實現收入12.27億元，遠高于2024年9.14億元，但是2025年毛利率為8.4%。2023-2025年凈虧損分別為1720萬元、2770萬元、4670萬元，經調整凈虧損1350萬元、700萬元和930萬元。

三年累計凈虧損高達9,160萬元，且虧損幅度呈現加速擴大趨勢。2025年凈虧損較2023年增長了171.5%，這在一個本應高速成長的互聯網保險賽道中，顯得格外刺眼。

白鴿在線坦誠，產生凈虧損主要是由于公司仍處于爬坡階段，尚未完全實現規模經濟，已與保險公司合作推出逾2000款定制化保險產品，已成功聯系超過393百萬名最終被保險人，并售出超過90億份保單。

更值得關注的是，白鴿在線明確表示：「我們無法向閣下保證我們未來能夠從營運活動中產生利潤。」換言之，上市后繼續虧損可能是常態。

現金流是企業的血液。然而，白鴿在線的「造血能力」存在明顯短板。

截至2024年12月31日止年度，白鴿在線錄得經營現金流出凈額人民幣700萬元。聆訊檔坦言：「我們無法向閣下保證我們日后將能夠自我們的營運中產生正現金流。倘我們于未來遭遇經營現金流出凈額，我們可能并無足夠的營運資金支付我們的營運。」

這意味著，一旦上市融資不到位或后續融資受阻，公司可能面臨流動性危機。

資產負債表的狀況同樣不容樂觀。2023年12月31日負債凈額870萬元，2025年12月31日負債凈額4780萬元，2026年1月31日流動負債凈額也達到了5110萬元。

負債凈額三年增長了449%，白鴿在線將原因主要歸因于認沽股份負債(或然可贖回優先股)。

保單腰斬，用戶流失

作為保險中介機構，保單銷售量是衡量業務規模的核心指標。然而，白鴿在線的保單數據呈現出令人擔憂的下降趨勢。

2023年白鴿在線最終被保險人數量為1.58億人，但是2025年下降到1.01億人，降幅約36%

售出保單數量從2023年的19.68億份，暴跌至2025年的4.94億份，降幅約75%。

短短三年間，保單數量從19.68億份暴跌至4.94億份，跌幅高達74.9%；最終被保險人數量從1.58億人下降至1.01億人，降幅達36.1%。

白鴿在線將這一衰退歸因于「出行生態場景合作伙伴的月活躍用戶數量減少」以及「場景合作伙伴內部采取供應商多元化政策」。不過，這恰恰暴露了白鴿在線對單一場景依賴度過高的結構性風險。

同樣在管道拓展方面，白鴿在線的表現同樣平平。在2023年，保險公司合作伙伴數量為76家，管道合作伙伴數量為207家，個人保險經紀人數量為3,314人。2024年保險公司合作伙伴數量為77家，管道合作伙伴數量為255家，個人保險經紀人數量為3,381人。2025年，保險公司合作伙伴數量為79家，管道合作伙伴數量為260家，個人保險經紀人數量為4,034人。

保險公司合作伙伴三年僅增加3家，管道合作伙伴增加53家，增速緩慢。在競爭激烈的互聯網保險中介市場，這樣的拓展速度難以支撐其規模化擴張的野心。

根據灼識咨詢報告，2024年中國場景險市場規模為932億元，雖然中國保險市場有較大增長空間，市場潛力不等于公司變現能力。在螞蟻保、微保等巨頭環伺的背景下，白鴿在線作為市場份額僅3.4%的中小玩家，能否在激烈競爭中突圍，仍是未知數。

在第三方場景互聯網保險中介排名中，白鴿在線雖位列第一，但前五大總計市場份額僅9.3%，市場極度分散。這意味著白鴿在線在行業中并無明顯的護城河，隨時可能被競爭對手超越。

結語

對于投資者而言，在評估白鴿在線的投資價值時，不應僅被「科技賦能」「場景險」等概念迷惑，而應深入審視其持續虧損的財務狀況、斷崖式下跌的業務數據、以及高度依賴單一場景的結構性風險。

上市不是終點，盈利才是王道。在未能證明自身造血能力之前，白鴿在線的資本市場故事，恐怕難以說服理性的投資者。

(本文基于公開聆訊文件及財務數據分析，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎。)