銀華回報周晶：用“三低一少”在波動中追求絕對收益

近來，在A股市場風(fēng)格輪動加快、熱點此起彼伏的背景下，如何在追求收益的同時力爭控制風(fēng)險，成為許多投資者關(guān)注的核心問題。銀華回報基金經(jīng)理周晶給出的答案是：回歸基本面，在低估值、低波動、低關(guān)注度的資產(chǎn)中尋找確定性的投資機會。

擁有19年證券從業(yè)經(jīng)驗、11年基金管理經(jīng)驗的周晶，以其在周期、消費兩大迥異賽道的深度研究積淀，走出了一條以“三低一少+基本面變化”為核心的絕對收益投資之路。據(jù)托管行復(fù)核數(shù)據(jù)，截至3月10日，銀華回報靈活配置定期開放基金自2025年4月30日周晶管理以來收益率為37.48%（統(tǒng)計時間20250430-20260310，同期業(yè)績比較基準為4.41%。）。據(jù)公告，銀華回報將于3月25日起恢復(fù)申購、贖回及轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)，4月1日起暫停申購、贖回及轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)。（詳見2026年3月12日，《銀華回報靈活配置定期開放混合型發(fā)起式證券投資基金恢復(fù)及暫停申購、贖回及轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)的公告》）

守正出奇：“三低一少”筑底，高賠率與高勝率雙輪驅(qū)動

回顧自己的投資歷程，周晶坦言，她的投資理念經(jīng)歷過一次重要轉(zhuǎn)變。早期管理產(chǎn)品時，她更多關(guān)注相對排名，而近年來逐漸轉(zhuǎn)向絕對收益導(dǎo)向，加入了銀華基金業(yè)務(wù)副總經(jīng)理王華帶領(lǐng)的多元策略投資管理部，持續(xù)致力于挖掘風(fēng)險收益比最優(yōu)的投資機會。

“復(fù)盤過去十幾年的投資記錄后，我發(fā)現(xiàn)組合收益的波動，很多來自于為了跟上市場熱點或者排名而去做一些并不擅長的投資。”周晶表示。因此，后來她選擇做減法：只投資自己研究最深、理解最透的行業(yè)；避免參與短期情緒驅(qū)動的熱點交易；更強調(diào)安全邊際和風(fēng)險控制。“市場從不缺少機會，缺少的是守住風(fēng)險的定力和把握機會的能力。”周晶說。相比單純追求短期收益率，她更關(guān)注夏普比率、卡瑪比率等風(fēng)險調(diào)整后的收益指標。

在霍華德·馬克斯《投資最重要的事》一書中，周晶關(guān)注到一段話：“很少有人（如果有的話）對未來經(jīng)濟、利率、市場總量有超越群體共識的看法。因此，投資者的時間最好用在獲取‘可知’的知識優(yōu)勢上：行業(yè)、公司、證券的相關(guān)信息。你對微觀越關(guān)注，你越有可能比別人了解更多。”一直以自下而上精選個股來做深度研究和價值發(fā)現(xiàn)的周晶，對此有著強烈的共鳴：自下而上“翻石頭”或許是能取得更好效果的一種投資方法，它不是只見樹木不見森林，而是在這個過程中森林的樣貌有時反而是自己慢慢呈現(xiàn)出來的。

正是在這樣的底層邏輯之上，周晶形成了一套相對清晰的選股框架，即“三低一少 + 基本面變化”。所謂“三低一少”，是指：低估值、低波動、低關(guān)注度、資金博弈較少。在她看來，這類股票往往處于市場關(guān)注度較低的區(qū)域，但正因為如此，也為有心人提供了更充足的研究空間。“當一只股票的估值和波動率都處在歷史較低分位，同時市場關(guān)注度不高時，往往意味著它具備較好的安全邊際。”周晶表示。

在此基礎(chǔ)上，她還會重點尋找一個關(guān)鍵因素：基本面正在發(fā)生正向變化。這種變化可能來自政策催化、行業(yè)景氣度提升、公司業(yè)務(wù)進入新的成長賽道、第二增長曲線逐漸形成。當?shù)凸乐蹬c基本面變化疊加時，股價往往會經(jīng)歷估值修復(fù)與業(yè)績增長的“雙重驅(qū)動”。周晶認為，這正是許多長期牛股誕生的典型路徑。

在組合構(gòu)建上，周晶并不會只押注某一種類型的股票，而是將投資機會分為兩類：一類是“高勝率機會”。這類標的通常是基本面穩(wěn)定的龍頭公司，其特點是后續(xù)可能的下跌空間較小、上漲空間較大、投資成功概率較高。這些股票通常承擔(dān)組合的底倉角色，力求為組合提供穩(wěn)定收益來源。

另一類則是“高賠率機會”。這類投資往往來自基本面發(fā)生明顯變化的公司，比如可能存在產(chǎn)業(yè)升級、新業(yè)務(wù)拓展或政策催化。雖然成功概率相對較低，但一旦判斷正確，潛在上漲空間或可較為可觀。通過兩類資產(chǎn)的組合配置，周晶希望實現(xiàn)一個重要目標：讓投資組合在風(fēng)險可控的前提下力爭獲得更高的長期收益。

知行合一：深耕消費和周期能力圈 嚴格紀律與靈活倉位

作為兼具周期和消費研究背景的基金經(jīng)理，周晶的能力圈圍繞消費、周期兩大核心賽道展開，這也是 A 股市場中最易出現(xiàn)符合“三低一少”標準的標的領(lǐng)域，而她的深度研究，也讓她在這兩大賽道的個股挖掘中具備顯著優(yōu)勢。

在周期板塊，周晶核心關(guān)注有色、機械、電力設(shè)備等方向，對周期股的研究聚焦“供需缺口及持續(xù)性”，優(yōu)選底部利潤扎實、估值合理的龍頭企業(yè)。以有色板塊為例，她判斷行業(yè)行情已行至四分之三階段，主要關(guān)注貴金屬與小金屬標的，未過度關(guān)注工業(yè)金屬，以求既把握板塊的收益機會，又規(guī)避后期的回調(diào)風(fēng)險。

在消費板塊，家電、食品飲料、醫(yī)藥是周晶核心關(guān)注方向，即便行業(yè)階段性表現(xiàn)平淡，也能通過精選個股力爭實現(xiàn)超額收益。她認為消費股的核心價值在于“穩(wěn)定的高ROE和現(xiàn)金流的持續(xù)性”，對于具備這些特征的龍頭標的，會在低估值區(qū)間布局，利用市場短期波動把握收益機會；同時也會挖掘消費股中的“拐點型機會”，如大單品爆發(fā)、公司從單品向平臺型企業(yè)升級、產(chǎn)品價格隨通脹提升等，讓消費標的既具備穩(wěn)健性，又有成長彈性。

除了核心能力圈，周晶也會在全市場范圍內(nèi)挖掘符合“三低一少”標準的標的，如非銀金融、化工、環(huán)保等方向，核心是在各行業(yè)中篩選偏底部、有正向基本面變化的標的，而非局限于特定賽道。“能力圈的核心不是局限于某幾個行業(yè)，而是堅守‘三低一少’的選股框架。”周晶說，只要標的符合低估值、低波動、低關(guān)注度且有正向基本面變化的標準，無論屬于哪個行業(yè)，都是其關(guān)注的范圍；而對于技術(shù)要求極高、難以理解的行業(yè)，則會果斷放棄，始終只做認知內(nèi)的投資。

如果說“三低一少”是周晶投資框架的“選品邏輯”，那么嚴格的過程管理和紀律化交易，就是她實現(xiàn)絕對收益的執(zhí)行保障。“很多股價的大幅波動，其實并不是基本面變化造成的，而是情緒和資金流動的結(jié)果。”周晶表示，唯有通過極致的交易紀律，才能規(guī)避情緒化操作。

周晶的過程管理體系，貫穿選股、建倉、止盈止損、倉位管理全流程，每一個環(huán)節(jié)都圍繞“嚴控波動、堅守安全邊際”展開：

一是精選標的，分散配置對沖風(fēng)險。組合始終精選具備“三低一少”特征的標的，且堅持“行業(yè)分散、個股適度集中”的原則。避免對單一賽道的過度押注，有效對沖系統(tǒng)性風(fēng)險；同時將倉位向研究最深入、把握最大的標的傾斜，避免因過度分散導(dǎo)致收益平庸。復(fù)盤多年投資業(yè)績，周晶發(fā)現(xiàn)自下而上的個股挖掘是超額收益的核心來源，因此組合構(gòu)建始終以個股阿爾法為核心，弱化行業(yè)配置的影響。

二是左側(cè)布局，金字塔建倉把握買點。堅持左側(cè)投資思路，在標的具備合理估值、具備充足安全邊際時介入，且采用“金字塔建倉”方式，避免在趨勢未明時重倉博弈。對于看好的標的，會提前完成深度研究，密切跟蹤基本面正向變化的信號，耐心等待買點出現(xiàn)，即便標的短期不漲，也會在認知范圍內(nèi)持有，直至價值兌現(xiàn)。

三是嚴格止盈止損，分段操作鎖定收益。買入前為每只標的設(shè)定明確的目標價和止損線，止損線一旦觸發(fā)直接賣出，絕不抱有僥幸心理；止盈采用分段方式，標的漲到目標價先減倉一半，后續(xù)觀察是否出現(xiàn)新邏輯、公司業(yè)務(wù)是否有新進展，始終堅持“不做浮盈加倉”，避免在標的高位放大風(fēng)險。

四是自下而上擇時，依托股票池動態(tài)調(diào)整倉位。摒棄主觀的市場擇時，而是依托“三低一少”股票池的自然變化調(diào)整倉位：當市場估值抬升、交易過熱時，符合“三低一少”標準的標的會自然減少，組合倉位順勢降低；當市場調(diào)整、估值回歸合理時，股票池標的增加，便積極加倉布局。這種擇時方式更具客觀性，也能讓組合始終與市場風(fēng)險相匹配。

市場展望：不追熱點，堅持尋找確定性

對于當前市場，周晶認為，短期A股交易節(jié)奏明顯加快，部分板塊漲幅較大，市場波動率有所上升。在這種環(huán)境下，她仍堅持：不追逐熱門賽道、持續(xù)在能力圈行業(yè)中尋找“三低一少”標的。

在具體操作上，周晶將繼續(xù)聚焦在非銀、機械、化工、電力設(shè)備、醫(yī)藥等方向上，堅持在上述行業(yè)中集中于“三低一少有變化”的左側(cè)標的構(gòu)建組合。周晶認為，從過去兩個月商業(yè)航天和有色金屬的行情來看，市場存在運行節(jié)奏變快的跡象，長線邏輯可以在短期之內(nèi)以巨大的漲幅和波動進行演繹，這或許是本輪牛市一個較為顯著的特征。“我目前的組合管理思路是希望以較低波動爭取實現(xiàn)跟上甚至超越市場的收益率，集中在‘三低一少’的股票池中進行選股是我們認為有望有效實現(xiàn)上述投資目標的方法。”

“市場熱點會不斷變化，但低估值和基本面改善帶來的機會始終存在。”周晶表示。從周期消費的深度研究，到“三低一少”的框架構(gòu)建，再到紀律化的過程管理，周晶正在用一套可復(fù)制、可驗證的投資方法論，打造屬于自己的追求絕對收益體系。在高波動成為市場常態(tài)的當下，這樣的投資思路，或許正是幫助投資者穿越市場迷霧、實現(xiàn)資產(chǎn)穩(wěn)健增值的關(guān)鍵。

風(fēng)險提示：

銀華回報靈活配置定期開放混合發(fā)起式費率情況

1、申購費

投資人申購本基金基金份額所適用的申購費率如下所示：當申購金額M＜50萬元，申購費率為1.50%；當50萬元≤申購金額M＜100萬元，申購費率為1.20%；當100萬元≤申購金額M＜200萬元，申購費率為1.00%；當200萬元≤申購金額M＜500萬元，申購費率為0.50%；當申購金額M≥500萬元，申購費率按筆固定收取，1000元/筆。

2、贖回費

本基金的贖回費用由贖回基金份額的基金份額持有人承擔(dān)，贖回費用在基金份額持有人贖回本基金份額時收取。具體情況如下：當持有期限Y＜30日，贖回費率為1.50%；當30日≤持有期限Y＜365日，贖回費率為0.50%；當365日≤持有期限Y＜730日，贖回費率為0.25%；當持有期限Y≥730日，贖回費率為0。

3、管理費

基金管理人的管理費為基金管理人的基本管理費和附加管理費之和。

（1）基本管理費

本基金的基本管理費按前一日基金資產(chǎn)凈值的1%年費率計提。基本管理費每日計提，逐日累計至每月月末，按月支付，由基金管理人向基金托管人發(fā)送基金基本管理費劃款指令，基金托管人復(fù)核后于次月前2個工作日內(nèi)從基金財產(chǎn)中一次性支付給基金管理人。若遇法定節(jié)假日、公休假等，支付期順延。

（2）附加管理費

附加管理費是在每個提取評價日計算并提取。在每個提取評價日，基金管理人可在同時滿足以下條件的前提下，提取附加管理費：①當期封閉期收益率超過1.25%；②當個提取評價日提取附加管理費前的基金份額累計凈值必須超過以往提取評價日的最高基金份額累計凈值、以往開放期期間最高基金份額累計凈值和1的孰高者。提取方法是：①計算當期封閉期基金收益率超過1.25%的部分。②計算當個提取評價日提取附加管理費前的基金份額累計凈值超過以往提取評價日的最高基金份額累計凈值、以往開放期期間最高基金份額累計凈值和1的孰高者部分。③取①和②的孰低者，按照15%的比率提取附加管理費。

4、托管費

本基金的托管費按前一日基金資產(chǎn)凈值的0.2%的年費率計提。基金托管費每日計提，逐日累計至每月月末，按月支付。由基金管理人向基金托管人發(fā)送基金托管費劃款指令，基金托管人復(fù)核后于次月前2個工作日內(nèi)從基金財產(chǎn)中一次性支取。若遇法定節(jié)假日、公休日等，支付日期順延。

5、基金運作綜合費用

若投資者認購/申購本基金份額，在持有期間，投資者需支出的運作費率，基金運作綜合費率（年化）為1.34%。

注：基金管理費率、托管費率、銷售服務(wù)費率（若有）為基金現(xiàn)行費率，其他運作費用以最近一次基金年報披露的相關(guān)數(shù)據(jù)為基準測算。

其他費用詳見基金招募說明書“基金的費用與稅收”章節(jié)。

周晶履歷：碩士學(xué)位，曾就職于銀華基金管理有限公司、中歐基金管理有限公司。2018年8月再次加入銀華基金，現(xiàn)任多元策略投資管理部基金經(jīng)理。曾任銀華和諧主題混合（2013.2.25-2015.5.6）基金經(jīng)理。現(xiàn)管理基金如下：銀華-道瓊斯88指數(shù)（2018.11.12起）、銀華滬港深增長股票A（2018.12.27起）、銀華滬港深增長股票C（2021.12.17起）、銀華積極精選混合（2022.9.29起）、銀華回報定開混合（2025.4.30起）、銀華嘉瑞平衡混合發(fā)起式A/C（2025.10.28起）。

周晶現(xiàn)管理基金業(yè)績?nèi)缦拢?/p>

銀華-道瓊斯88指數(shù)于2004年08月11日成立，2021年、2022年、2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的凈值增長率依次為0.85%、-26.34%、-13.30%、4.55%、17.80%、587.71%，同期業(yè)績比較基準收益率依次為-4.86%、-22.52%、-13.35%、17.19%、20.56%、244.82%。

銀華滬港深增長股票A于2016年8月10日成立，2021年、2022年、2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的凈值增長率依次為-5.63%、-23.74%、-15.73%、-0.18%、31.29%、137.84%，同期業(yè)績比較基準收益率依次為-7.93%、-16.00%、-10.62%、16.13%、20.78%、34.73%。

銀華滬港深增長股票C于2021年12月17日成立，2022年、2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的凈值增長率為-24.23%、-18.43%、-0.49%、31.04%、-19.73%，同期業(yè)績比較基準收益率為-16.00%、-10.62%、16.13%、20.78%、4.31%。

銀華積極精選混合成立于2019年7月5日，2021年、2022年、2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今凈值增長率依次為0.04%、-25.98%、-7.30%、-3.35%、18.68%、55.33%，同期業(yè)績比較基準收益率依次為-2.97%、-16.91%、-8.23%、13.64%、14.27%、23.74%。

銀華回報靈活配置定期開放混合發(fā)起式成立于2014年12月12日，2021年、2022年、2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的凈值增長率依次為-5.34%、-17.87%、-11.72%、4.20%、22.62%、114.91%，同期業(yè)績比較基準收益率為5.00%、5.00%、5.00%、5.00%、5.00%、72.35%。

（以上數(shù)據(jù)來源：基金定期報告；截至2025.12.31）

尊敬的投資者：

投資有風(fēng)險，投資需謹慎。公開募集證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風(fēng)險。基金不同于銀行儲蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當您購買基金產(chǎn)品時，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。

您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險揭示書，充分認識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，認真考慮本基金存在的各項風(fēng)險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹慎做出投資決策。

根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，銀華基金管理股份有限公司做出如下風(fēng)險揭示：

一、依據(jù)投資對象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險。一般來說，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險也越大。

二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風(fēng)險，既包括市場風(fēng)險，也包括基金自身的管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和合規(guī)風(fēng)險等。巨額贖回風(fēng)險是開放式基金所特有的一種風(fēng)險，即當單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監(jiān)會規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。

三、您應(yīng)當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

四、特殊類型產(chǎn)品風(fēng)險揭示：銀華回報靈活配置定期開放混合發(fā)起式以定期開放方式運作，在封閉期內(nèi)，您將面臨因不能贖回或賣出基金份額而出現(xiàn)的流動性約束。

五、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。銀華基金管理股份有限公司提醒您基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由您自行負擔(dān)。基金管理人、基金托管人、基金銷售機構(gòu)及相關(guān)機構(gòu)不對基金投資收益做出任何承諾或保證。

六、本基金由銀華基金管理股份有限公司（以下簡稱“基金管理人”）依照有關(guān)法律法規(guī)及約定申請募集，并經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“中國證監(jiān)會”）許可注冊。本基金的基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要已通過中國證監(jiān)會基金電子披露網(wǎng)站http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人網(wǎng)站www.yhfund.com.cn進行了公開披露。中國證監(jiān)會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益作出實質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險。

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