醫(yī)學(xué)影像的“英偉達(dá)時(shí)刻”，德適成為下一個(gè)AI十倍股？

2026年，AI產(chǎn)業(yè)化從通用模型轉(zhuǎn)向垂直行業(yè)深耕。

OpenAI上線ChatGPT Health，谷歌發(fā)布醫(yī)療大模型 MedGemma 1.5，國內(nèi)科技公司在AI醫(yī)療領(lǐng)域展開布局。這說明一個(gè)行業(yè)共識(shí)形成，能夠創(chuàng)造價(jià)值的AI，不一定“更大”，但一定要“更專業(yè)”。

在這一背景下，作為“醫(yī)療影像大模型第一股”，德適即將于3月30日登陸港股，這場IPO的意義被低估了。

德適于3月20日開啟招股，3月25日截止申購。從券商交易軟件看，截至目前，公司孖展倍數(shù)已超140倍，在同期上市的多只新股中表現(xiàn)火爆。

在港股IPO市場迎來招股端密集放量的時(shí)間段，德適能夠聚攏大量打新資金，背后是投資者對(duì)AI大模型產(chǎn)業(yè)化敘事的提前下注。

德適自研的千億參數(shù)基座模型iMedImage?，覆蓋對(duì)智能化需求迫切的醫(yī)學(xué)影像場景，再加上經(jīng)過市場驗(yàn)證的商業(yè)閉環(huán)，公司給出了一個(gè)關(guān)于醫(yī)療AI基礎(chǔ)設(shè)施級(jí)平臺(tái)的故事。

醫(yī)學(xué)影像“超級(jí)大腦”，市場急切尋找的AI應(yīng)用之錨

2026年開年，大模型雙雄智譜、MiniMax的上市引爆市場熱情，但狂歡之后，資本已經(jīng)思考新的問題，AI的商業(yè)化進(jìn)展，到底走到了哪一步？那些燒掉巨額資金訓(xùn)練出來的大模型，究竟能在哪些場景里真正賺到錢？

目前來看，通用模型無論是面向企業(yè)的API調(diào)用，還是面向消費(fèi)者的會(huì)員訂閱，都還停留在探索階段。

于是，國內(nèi)外的大模型公司都將目光對(duì)準(zhǔn)了醫(yī)療大模型。

醫(yī)療賽道獨(dú)特之處在于，同時(shí)具備剛需屬性、付費(fèi)能力和政策驅(qū)動(dòng)這三重特征，商業(yè)化前景相對(duì)清晰。尤其在醫(yī)學(xué)影像這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，用AI賦能來解決長期存在的供給矛盾，迫在眉睫。

從供需看。醫(yī)學(xué)影像數(shù)據(jù)占全部醫(yī)療診斷數(shù)據(jù)的70%以上，是現(xiàn)代醫(yī)學(xué)的基石。弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，我國醫(yī)學(xué)影像檢測市場有望在2030年達(dá)到1590億的規(guī)模。但需求旺盛的另一面，是供給端的嚴(yán)重短缺。影像科醫(yī)生培養(yǎng)周期長、人才供給增速有限，尤其是在基層醫(yī)院，這種稀缺性更為突出。

于是，政策端加速推進(jìn)“人工智能+醫(yī)療”，從鼓勵(lì)探索走向體系建設(shè)，用AI賦能供給側(cè)。2025年10月，國家衛(wèi)健委等五部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)和規(guī)范“人工智能+醫(yī)療衛(wèi)生”應(yīng)用發(fā)展的實(shí)施意見》，明確到2030年推動(dòng)實(shí)現(xiàn)全國二級(jí)及以上醫(yī)院普遍開展AI醫(yī)學(xué)影像輔助臨床診斷服務(wù)。剛剛發(fā)布的“十五五”規(guī)劃綱要也提出，要“有序推動(dòng)數(shù)智技術(shù)在輔助診療等場景的應(yīng)用”。

一個(gè)清晰的產(chǎn)業(yè)信號(hào)釋放：AI診斷的黃金時(shí)代，已來。

而在新的AI投資敘事中，德適的稀缺性在于，切入了染色體核型分析這一高技術(shù)壁壘領(lǐng)域，并成為細(xì)分領(lǐng)域建立統(tǒng)治力的“頭號(hào)玩家”。

顯微影像市場中，染色體核型分析是細(xì)胞遺傳學(xué)診斷的金標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年銷售收入計(jì)算，德適在中國染色體核型分析市場占據(jù)30.6%的份額，位居行業(yè)第一，成功打破了蔡司、徠卡等海外企業(yè)長期主導(dǎo)的市場格局。

真正支撐起這一市場地位的，是德適自研的iMedImage?醫(yī)學(xué)影像基座模型。

這個(gè)被弗若斯特沙利文認(rèn)定為“全球參數(shù)規(guī)模最大的通用型醫(yī)學(xué)影像基座模型”的產(chǎn)品，支持19種醫(yī)學(xué)影像模態(tài)，覆蓋超過90%的臨床場景，就像一個(gè)具備了深厚醫(yī)學(xué)影像常識(shí)的“超強(qiáng)大腦”。

這意味著，德適打造的是一個(gè)具備平臺(tái)屬性的技術(shù)底座。在公司的規(guī)劃中，iMedImage?基座模型將提升算力大規(guī)模處理醫(yī)學(xué)影像數(shù)據(jù)、增強(qiáng)云服務(wù)能力，并擴(kuò)展到更多的醫(yī)學(xué)影像模態(tài)，拓寬在更廣泛臨床場景中的應(yīng)用。

從發(fā)展戰(zhàn)略上看，德適踩中了兩個(gè)同時(shí)爆發(fā)的敘事交匯點(diǎn)：“人工智能 + 醫(yī)療”政策與大模型產(chǎn)業(yè)化。而公司遞出的招股書，也回答了醫(yī)療AI如何跑通商業(yè)化的市場焦點(diǎn)問題。

卡位“AI醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施”，商業(yè)閉環(huán)驅(qū)動(dòng)爆發(fā)式增長

如果只把德適理解為一家醫(yī)療AI應(yīng)用公司，就低估了公司的核心價(jià)值：開創(chuàng)新范式，破解傳統(tǒng)AI商業(yè)化難題，加快醫(yī)療產(chǎn)業(yè)智能化進(jìn)程。

傳統(tǒng)醫(yī)療AI商業(yè)化的核心問題，是無法規(guī)模化變現(xiàn)，醫(yī)院往往需要定制化開發(fā)，每一個(gè)應(yīng)用都是一次重開發(fā)，周期長、成本高、難復(fù)制。比如，開發(fā)一個(gè)肺結(jié)節(jié)檢測模型，數(shù)年的研發(fā)周期，還只能在CT影像上使用，換到超聲或病理切片就得從頭再來。

這種“項(xiàng)目制”的模式，讓醫(yī)療AI廠商陷入了人力外包的陷阱，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模化復(fù)制，更談不上平臺(tái)化擴(kuò)張。

在此背景下，德適自研的基座模型價(jià)值在于泛化能力，在應(yīng)對(duì)新任務(wù)時(shí)，iMedImage?僅需數(shù)百例影像數(shù)據(jù)和數(shù)天的訓(xùn)練周期，就能完成高精度模型的遷移訓(xùn)練。

這意味著，德適可以把醫(yī)療AI從項(xiàng)目制開發(fā)，變成平臺(tái)化供給，讓醫(yī)療行業(yè)第一次具備類似云計(jì)算的擴(kuò)展能力。這種能力，讓德適開始具備了“AI醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施”的敘事空間。

支撐起這一敘事的是德適的雙輪驅(qū)動(dòng)商業(yè)模式。

一方面，以AI智能裝備與系統(tǒng)為壓艙石業(yè)務(wù)，通過“醫(yī)學(xué)影像軟件+醫(yī)療設(shè)備+試劑耗材+技術(shù)許可”的閉環(huán)，提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流和客戶粘性。

在基座大模型賦能下，德適開發(fā)了醫(yī)學(xué)影像軟件產(chǎn)品AutoVision?及三款醫(yī)療設(shè)備、四款主要試劑及耗材，均已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，進(jìn)入400多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，于2023年和2024年分別實(shí)現(xiàn)收入5284.4萬元、7035.2萬元，同比增長33.1%。其中，核心產(chǎn)品AI AutoVision?于2025年5月向國家藥監(jiān)局提交第三類醫(yī)療器械注冊(cè)申請(qǐng)，且在同月獲國家藥監(jiān)局認(rèn)定為“三類創(chuàng)新醫(yī)療器械”。

這個(gè)壓艙石業(yè)務(wù)，證明了德適的技術(shù)能夠落地、需求真實(shí)存在、商業(yè)模式可持續(xù)，而超30%的細(xì)分賽道市場份額是一個(gè)臨界點(diǎn)，意味著公司敘事從國產(chǎn)替代向國產(chǎn)主導(dǎo)過渡，受益于這個(gè)黃金賽道的擴(kuò)張紅利。

另一方面，MaaS（模型即服務(wù)）模式開啟了第二增長曲線。德適推出的iMed MaaS平臺(tái)，將模型能力云端化，商業(yè)模式從賣服務(wù)到賣算力、賣模型授權(quán)延伸。

醫(yī)院無需購買昂貴的硬件設(shè)備，也能通過云端“即用即取”地獲得頂級(jí)水平的AI診斷能力。2024年，模型服務(wù)的新業(yè)務(wù)快速放量，推動(dòng)公司整體毛利率提升。

2025年前三季度，德適生物實(shí)現(xiàn)營收1.12億元，同比增長470%，整體毛利率攀升至75.9%。在研發(fā)投入持續(xù)加碼的情況下，公司虧損仍較去年同期顯著收窄。這在仍普遍處于“燒錢驗(yàn)證期”的AI醫(yī)療賽道里，顯得尤為稀缺。

未來，隨著醫(yī)院接入，數(shù)據(jù)不斷沉淀，模型持續(xù)優(yōu)化，進(jìn)而吸引更多應(yīng)用與客戶接入，形成正反饋循環(huán)。

這是AI時(shí)代特有的“數(shù)據(jù)與業(yè)務(wù)雙飛輪”。而考慮到基層醫(yī)療市場的數(shù)字化改造，德適的增長飛輪還進(jìn)一步加速轉(zhuǎn)動(dòng)。

在中國分層醫(yī)療體系下，大量基層醫(yī)院缺乏高水平的影像醫(yī)生，而低成本、高效率的云端AI能力恰好可以快速補(bǔ)足這一缺口。再結(jié)合AI AutoVision?在臨床試驗(yàn)中，將醫(yī)生的分析效率提升三倍以上，報(bào)告周期從30天縮短至4到7天的數(shù)據(jù)，德適的商業(yè)閉環(huán)在彌合醫(yī)療資源的地區(qū)差異中有著較大優(yōu)勢(shì)。

AI能夠助力優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源普惠，意味著一個(gè)萬億級(jí)基層大市場正在向德適敞開大門。

港股稀缺的“新范式標(biāo)的”，期待醫(yī)療AI的英偉達(dá)時(shí)刻

作為“醫(yī)學(xué)影像大模型第一股”，德適正站在時(shí)代的分割線上。

近年來，有兩類醫(yī)療公司先后崛起。一類是直覺外科公司（達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人）這種醫(yī)療平臺(tái)，“硬件入口+軟件靈魂+耗材飛輪”，幾年內(nèi)跨越成為千億美元級(jí)龍頭。另一類是Tempus、Viz.ai等“數(shù)據(jù)+AI驅(qū)動(dòng)決策”的新興力量。這類公司證明了醫(yī)療AI本身可以帶來規(guī)模化收入，從而擁有新興科技的高溢價(jià)。

德適恰處于兩者之間，既有AI智能裝備與系統(tǒng)的壓艙石，也有以iMed MaaS平臺(tái)為代表的第二增長曲線。這種“軟硬一體+平臺(tái)輸出”的復(fù)合模式，在港股AI醫(yī)療板塊此前還沒有出現(xiàn)過。

但如果把視角再拉高一些，會(huì)發(fā)現(xiàn)德適的上市時(shí)機(jī)恰好踩中了AI產(chǎn)業(yè)的演進(jìn)規(guī)律：從基礎(chǔ)設(shè)施突破再到應(yīng)用突破。

在美國，通用領(lǐng)域完成了“算力層（英偉達(dá)）-云基礎(chǔ)設(shè)施（亞馬遜）-模型層（OpenAI）”的底層構(gòu)建，然后才是垂直領(lǐng)域的應(yīng)用公司迎來爆發(fā)。直覺外科這樣的平臺(tái)型公司完成千億市值的跨越，而眾多新興AI應(yīng)用公司則在近兩年成為資本追逐的焦點(diǎn)。

國內(nèi)的AI行業(yè)也在經(jīng)歷類似的進(jìn)程。

2025年，國產(chǎn)AI芯片廠商率先吹響重估的號(hào)角。今年年初，智譜、MiniMax等通用大模型廠商接力走強(qiáng)。

而現(xiàn)在，輪到德適這樣同時(shí)擁有硬件入口與模型中樞的醫(yī)療平臺(tái)公司登場了。港股第一次出現(xiàn)“按AI基礎(chǔ)設(shè)施定價(jià)”的醫(yī)療公司，這是一個(gè)值得關(guān)注的信號(hào)。

德適在此時(shí)此刻上市，客觀透露出港股市場遵循產(chǎn)業(yè)規(guī)律，正在醞釀中國AI醫(yī)療領(lǐng)域的“英偉達(dá)時(shí)刻”。

展望未來，“人工智能+醫(yī)療”的下半場開始了。

從基礎(chǔ)設(shè)施到應(yīng)用創(chuàng)新的浪潮即將到來，而作為“第一股”，德適有望成為資金配置的重點(diǎn)標(biāo)的，往往能享受流動(dòng)性溢價(jià)和關(guān)注度紅利。

在漫長的產(chǎn)業(yè)進(jìn)化中，那些能夠持續(xù)構(gòu)建生態(tài)壁壘并實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)的公司，將有機(jī)會(huì)完成從百億到千億的跨越。這是稀缺性與確定性的共同定價(jià)，市場總是青睞底層規(guī)則的定義者。

來源：港股研究社