700億，雅詩蘭黛史上最大并購要來了

原“中國私募股權投資”

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• 來源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

雅詩蘭黛歷史上規模最大的對外交易。

近日，美國美妝巨頭雅詩蘭黛集團，與西班牙美妝時尚集團Puig分別發布官方聲明，證實雙方正在就潛在的業務合并事宜進行磋商，后者市值超過100億美元（折合人民幣約為700億元）。

若合并最終達成，這將成為雅詩蘭黛歷史上規模最大的對外交易，遠超2022年11月雅詩蘭黛以28億美元收購Tom Ford品牌。

同時，這也將是美妝行業史上最大的純美妝領域并購案（此前最大為2026年金佰利487億美元收購科赴，但該交易包含大量非美妝業務）。

全球第三大美妝集團要來了

消息一出，市場反應非常劇烈，但是集體反應在兩家企業身上時，卻呈呈現出截然不同的兩極分化狀態。

雅詩蘭黛股價當日跌超7%，創2025年6月以來新低，至2026年3月26日最新市值約為?264億美元；而Puig股價則大漲超過14%，至2026年3月26日最新市值約為?100億美元??。

雅詩蘭黛最新市值截圖

若按此計算，合并后的新公司市值將超過364億美元（折合人民幣約為2500億元），年銷售額預計突破177億歐元（約合200億美元）。

這一規模將使其成為全球第三大美妝集團，僅次于歐萊雅（L'Oréal）和寶潔（Procter & Gamble），并與歐萊雅的高檔化妝品部門（2025年營收約156億歐元）形成直接競爭。

根據雙方聲明，此次談判的核心內容是"合并各自業務"（combine their respective businesses），交易形式可能為現金加股票的混合支付方式。

雅詩蘭黛在聲明中明確表示："目前尚未做出最終決定，也未達成任何協議。除非且直至雙方簽署協議，否則無法保證此次交易能夠達成或確定具體條款。" Puig方面也做出了同樣謹慎的表態。

雅詩蘭黛“龍游淺水”

股價較最高點跌超80%

雅詩蘭黛集團由雅詩·蘭黛（Estée Lauder）夫婦于1946年在美國紐約創立，歷經79年發展，已成為全球高端美妝領域的標桿企業。集團旗下擁有超過25個品牌，涵蓋護膚、彩妝、香水、護發四大品類，形成了層次分明的品牌矩陣。

核心品牌梯隊包括：超高端護膚，La Mer（海藍之謎）、Estée Lauder（雅詩蘭黛）；高端彩妝，Tom Ford Beauty、MAC、Bobbi Brown、Clinique（倩碧）；小眾香水，Jo Malone London（祖·瑪瓏）、Le Labo、Kilian Paris、Editions de Parfums Frédéric Malle、Aerin；功效護膚，The Ordinary、Dr. Jart+（蒂佳婷）、Origins（悅木之源）；專業護發，Aveda（艾梵達）。

財務數據顯示，2025財年（截至2025年6月30日），集團實現凈銷售額143.26億美元，同比下滑8%，凈利潤更是從上年盈利3.9億美元轉為虧損11.33億美元，同比暴跌390%。

這是雅詩蘭黛20來最大的年度虧損，股價也從2022年初的374.2美元高點跌至如今的73.11美元，跌幅超過80%。

不過，2026財年第二季度（自然年2025年第四季度），雅詩蘭黛實現凈銷售額42億美元，同比增長6%，凈利潤1.62億美元，成功扭虧為盈。

2026財年上半年（2025年7月-12月），集團凈銷售額同比增長5%至77.1億美元，盈利約2.09億美元（約合人民幣14億元），與2025財年全年虧損形成鮮明對比。

其中，中國市場是雅詩蘭黛復蘇的關鍵引擎。2025財年，中國內地實現有機凈銷售額27.41億美元，占集團總銷售額的19%。

2026財年上半年，中國內地市場連續兩個季度實現雙位數有機增長，增幅達13%，跑贏高端美妝行業整體水平。自2026財年第一季度起，集團順勢調整區域架構，將中國內地作為獨立地區進行業績列報，不再并入亞太區，凸顯其戰略地位。

從產品細分來看，香水業務是雅詩蘭黛當前最具增長潛力的板塊。2026財年前兩個季度，香水業務分別增長14%和9%，均為各板塊中增速最高。而且在2025財年，香水業務凈銷售額達25億美元（約合人民幣178.77億元），是集團唯一未下滑的品類。

Puig已有111歲

香水領域的"隱形冠軍"

Puig（璞致/普伊格）是一家總部位于西班牙巴塞羅那的家族控股美妝時尚集團，由Antonio Puig于1914年創立，迄今已有111年歷史。

與雅詩蘭黛的綜合性美妝集團定位不同，Puig長期深耕香水與時尚領域，是全球高端香水市場的核心玩家。

品牌組合呈現"香水+彩妝+護膚"的三元結構——香水與時尚業務（核心支柱），貢獻集團約72%-73%的收入，旗下擁有：

設計師香水，Carolina Herrera（赫芮亞）、Rabanne（帕高）、Jean Paul Gaultier（高緹耶）、Nina Ricci（蓮娜麗姿）；

小眾高端香水，Byredo（柏芮朵）、Penhaligon's（潘海利根）、L'Artisan Parfumeur（阿蒂仙之香）、Christian Louboutin（路鉑廷美妝）；

時尚品牌，Paco Rabanne時裝線、Carolina Herrera時裝線

彩妝業務，以Charlotte Tilbury（夏洛特蒂鉑麗）為核心，該品牌由英國明星化妝師Charlotte Tilbury創立，以"魔法面霜"和彩妝系列聞名，是Puig 2020年收購的重要資產。

護膚業務，包括Uriage（依泉）、Isdin（怡思丁）、Dr. Barbara Sturm等藥妝及高端護膚品牌。

從財務表現看，Puig正處于高速增長期。2025年上半年，集團實現凈收入22.99億歐元（約合人民幣191.75億元），同比增長7.6%，其中第二季度凈收入10.93億歐元，同比增長7.7%。

湊巧的是，香水也是Puig集團中的“拳頭產品”。2025年上半年，Puig香水和時尚部門凈收入16.85億歐元（約合人民幣140.56億元），同比增長8.6%，占集團整體收入的73%。

但值得關注的是，Puig的香水業務正面臨增速放緩的壓力。該業務營收增速從2024年第四季度的21%逐步放緩至2025年第二季度的6.7%。

這可能正是Puig尋求與雅詩蘭黛合并的重要原因之一，通過整合擴大規模，Puig希望能夠對沖單一品類和單一市場的風險。