橋水也虧錢了？

資管圈子里，這周大家討論比較多的，是不少宏觀對沖私募，近期大跌的消息。

我看有人總結的業績，部分宏觀對沖產品，今年的最大回撤已經超過20%了，還有投資者反饋，有個產品，春節前剛募集了幾十個億，結果2個月的時間，凈值就干到了0.8附近。

包括今天也有小伙伴聊到，以全天候聞名的橋水，其在中國區的產品，本月以來也有不小的回撤，虧了接近10個點（不到）。

坦率來說，這也很正常，我們此前在《》里解釋過，這輪中東沖突以來，全球發生的是一輪流動性沖擊，這種情況下，股債商通殺，再怎么對沖也沒啥用。

而且，從我們跟蹤的圖也能看到，下圖，由于此前全球投資者在黃金里的頭寸最擁擠，因此這番沖擊下，黃金的回撤也是最大的（-24%，最右一列），而宏觀對沖、多資產的產品，往往相對主觀權益等，超配黃金，因此有更大的回撤，也不足為奇，像橋水這種回撤不到10個點的，算是表現的很好了（但那些回撤能到20%的，確實有點問題，估計配了白銀或加了杠桿？）。

在此前通殺的市場環境下，部分投資者會開始質疑“多資產”的必要性——作為持續建議大家做好地區分散、均衡配置、多元資產姿勢的博主，我當然認為多元資產是非常有必要的，總結為5點：

1、在信用貨幣時代，法幣超發和溫和通脹是長期的系統性趨勢，這些超發的流動性，必然要在股、債、商或另類資產中尋找價值洼地，由于不同資產對經濟增長和通脹的敏感度不同，這就注定了資金會在各類資產中輪動，多資產的本質就是把握這種長期“東邊不亮西邊亮”的趨勢。

2、流動性沖擊下的通殺，是危機特征，不是配置失效，相關性在平時分散、在恐慌時收斂，這恰恰說明要看完整周期，而不是拿極端時刻否定長期方法。

3、單一資產靠判斷，多元資產靠結構，前者賭的是一次次看對（例如你得相信主動基金經理長期的選股能力），后者賭的是經濟總會輪動，容錯率更高。

4、投資最大的敵人不是波動，而是扛不住波動后的錯誤操作，多元資產的核心價值，是少犯大錯，它的意義不是消滅回撤，而是用低相關性資產，降低組合波動，幫助投資者少追漲殺跌，少在底部交出籌碼。

5、真正的偽命題不是多元資產，而是幻想單一資產穿越所有周期，承認世界不確定，比押注一種資產永遠正確更專業——下圖，是某雪球知名反指，24號加倉泡泡瑪特之后的發言，這種試圖依靠單票“穿越周期”的，更是癡人說夢（注意時間，24號說完，這兩天就迎來了2天跌30cm的盛況，確實精準......）。

不過，泡泡瑪特今晚公告，今日回購了自家6億的股票。

多聊幾句市場的熱點哈。

1、先說港股。

下圖，是從昨天到今天，美團、阿里的股價走勢圖，其中阿里抹平了昨日的漲幅，美團累計還漲了10個點。

具體邏輯，昨晚聊過了，我還是認為，《外賣大戰該停了》這篇文章無需過度解讀，廣義的外賣行業競爭態勢，會更規范、更平和，但不會結束，企業在產品力、組織力、運營效率上，歸根到底還是要正面PK的，這是繞不過去的，監管部門更鼓勵的，不是不競爭，而是規范化競爭，因為對消費者來說，良性的競爭一定要比壟斷經營來得好。

另外，今晚美團出了年報，第四季度來看，營收921億，小幅超預期，而凈利潤則是虧150億左右，高于預期，單季虧損預計已經觸底了。

另外，除了主營外，美團還有一塊投資的業務，后續值得跟蹤，我們上次在《》就提到過，美團是宇樹的第二大股東，也是管理團隊以外的最大外部股東，持股占比10%不到一點，如果宇樹順利上市，大概率爆賺，這就將是一筆標志性的成功投資案例了。

事實上，我今天看有人統計的，下圖，美團除了宇樹，還投了摩爾線程、沐曦股份、銀河通用，月之暗面等一大批科技公司，大量的未上市獨角獸企業，而且很多公司，都是所謂可以“與被投企業相互敞開所有商業、技術場景”的，因此，在企業的實際估值上，這塊可能也得考慮進去，類似大家對騰訊的估值里，也考慮到了其歷來就比較出色的投項目能力。

2、再說A股，核心是熱度的下降。

今天全球市場暴跌，有兩個利空是比較明確的。

其一，是谷歌昨晚發布了一項提升內存使用效率的技術，導致全球存儲芯片板塊大跌，從昨晚的美股，到今天的A股和韓股，其中SK海力士暴跌了6個多點。

其二，是中東局勢又有變化，下圖，簡單來說，就是除了霍爾木茲海峽外，伊朗表示如果美軍發動地面入侵，那么，紅海的出?？冢ㄏ聢D紅框那里）也會開辟新戰場，而此前胡賽武裝已經說了“手扣在扳機上，局勢需要可以隨時行動”，真的變成一根筋兩頭堵了。

A股這邊，交易熱度下降比較快。

下圖，今天成交額再次跌破2萬億，且創下了年內成交量的新低。

還有兩個微觀信號。

第一，從機構資金的視角看，已經連續第十二個交易日凈贖回固收+產品了，雖然這兩天邊際上在放緩，而贖回的主力依然是理財資金，預計季末前，這一趨勢還會持續。

第二，下圖，從和散戶行為相關性更高的行業主題ETF來看，連續八個交易日凈賣出，這也是年內首次，我個人預計，最近電商平臺的交易熱度，下來的應該比較多，“無腦沖”的行為，少了很多。

當然，這種熱度的冷卻，事實上，并不是什么壞事。

3、表韭基金投顧的個人跟投操作。

作為跟投者，今日繼續無操作。

還是此前的建議，在局勢混沌的階段，做好反脆弱性布局，更從容地應對未來不同的場景。

4、還有個很感慨的消息。

下圖，斯柯達要退出中國市場了。

大概10年前了，我從別人地方借過一輛斯柯達（對方車子有冗余，而我買不起車），開了一陣子，所以還是挺有感情的，那是一輛進口的斯柯達速派（superb），按當時的標準，還是挺有檔次的一輛車了，可能就比BBA的同系列略低一點？

然后，就是斯柯達國產化，價格下來了很多，有一陣子馬路上看到的還挺多，沒想到如今就已經要退出市場了。

沒辦法，這種合資車的產品力，確實跟不上時代了——外資車企在國內的處境，和外資金融機構還挺像的，確實完全卷不贏，最后只能是今日割五城，明日割十城，慢慢淡出，而活的相對最好的，是完全入股國內企業，當甩手掌柜的。

求贊、在看。

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