黃金逼近熊市之際，抄底大軍來了！

黃金市場在經歷數年來最大跌幅后，逢低買入者開始入場，令這場延續三年的牛市暫時保住顏面。

本月黃金價格累計跌幅達15%，從1月收盤峰值較高點的跌幅一度觸及19%，逼近通常意義上標志熊市開啟的20%警戒線。但周五出現轉機——投資者重新入場，當日金價反彈約3%，市場情緒有所修復。

多位市場人士堅持認為，支撐黃金的結構性邏輯并未改變。富達國際基金經理George Efstathopoulos表示，此次回調是"買入機會"，"通脹風險、財政壓力以及債券公信力問題，都仍是黃金的長期結構性順風"。

花旗集團全球大宗商品研究主管Max Layton亦在彭博電視節目中表示，一旦投機性頭寸出清，該行將"積極看多黃金"，并對金價一年后高于當前水平"充滿信心"。

拋售成因：從股債聯動到央行減持

此輪金價下跌，根源在于多重壓力的疊加。

伊朗戰爭引發股票、債券及貨幣市場的全面拋售，投資者被迫變現黃金以彌補其他資產的損失。

與此同時，沖突帶動油價上漲，推高了債券收益率，使這一不生息資產的吸引力有所下降；美元大幅走強，也令使用非美元貨幣購買黃金的投資者承壓。

央行層面同樣出現松動信號。土耳其在伊朗戰爭爆發后的兩周內，出售及互換了逾80億美元的黃金，以保護里拉匯率。這一舉動也對市場情緒造成了傷害，因為在整個牛市周期中，央行一直是黃金的核心買家。

道明證券大宗商品策略師Daniel Ghali認為，就目前而言，大勢更可能是央行積累黃金的步伐逐步放緩，而非全面轉向凈賣出。

ETF大失血：本月流出或創2022年之最

在這輪下跌中，黃金ETF成為拋壓的集中出口。

黃金ETF同時受到散戶和機構投資者的青睞。據彭博數據測算，在過去14個月里，黃金ETF僅有一個月出現凈流出，金屬的持續流入為同期黃金70%的漲幅提供了重要支撐。

然而本月ETF資金流向急轉直下，有望錄得2022年以來最大單月凈流出，并抹去今年以來的全部流入。ETF投資者對利率變化尤為敏感，而當前利率高企的環境正是主要壓制因素之一。

對沖基金上周也加入賣方陣營，將黃金凈多頭頭寸削減至去年10月以來的最低水平。不過，Aberdeen Investments ETF投資策略總監Robert Minter指出，股市下跌通常只會在初期引發小幅金價回撤。

牛市邏輯還在嗎？敘事暫時"擱置"

這輪牛市始于2023年初，至今黃金累計上漲近150%。起初是各國央行在俄羅斯外匯儲備遭凍結后加速購金，此后對沖基金跟進，最終形成散戶浪潮。

2025年支撐黃金上漲的核心敘事，是所謂的"貨幣貶值交易"——即日本、法國和美國等高負債國家在疫情后缺乏財政整合意愿，貨幣貶值和通脹將是唯一出路，貴金屬則是最直接的受益者。

前Brevan Howard及高盛外匯策略師、現布魯金斯學會高級研究員Robin Brooks坦言，自己已成為這一邏輯的"信奉者"，并以黃金與瑞郎等避險貨幣之間的歷史相關性作為佐證。

然而，伊朗戰爭的爆發令市場注意力從債務與財政赤字問題上暫時轉移。世界黃金協會首席策略師John Reade表示：

"人們正在獲利了結，因為黃金的2025年敘事暫時被擱置到了次要位置。但這并不意味著那些長期主題消失了，只是它們目前不是最緊迫的事情。"