丁彥皓：土地財政是將社會財富收歸地方政府，通貨膨脹與高房價

土地財政的本質是將社會財富收歸地方政府，但是穩健運行的前提是房價的持續上漲與通貨膨脹化解前期積累的債務

文\丁彥皓-可信財商

一、一旦城市土地國有與農村土地集體所有，社會只有使用權時，政府就可以借此持續出售使用權，從社會獲取財富，夯實財政，實現一輪政府與社會的財富再分配

人類社會文明出現雛形的標志有三，即文字、城市與國家的出現，而國家與政權出現后又衍生出政府與社會財富的分配博弈

過去政府與社會財富再分配的套路主要有三，即

1、 稅收

2、 鹽鐵專賣

3、 封建王朝的抄家

在當今法治與高度文明的中國，政府與社會的財富再分配主要有四項，即

1、 稅收

2、 金融、煙草等專賣

3、 國有資本的收益

4、 土地財政

土地財政之所以成為中國政府與社會財富再分配途徑之一的關鍵是當年革命的徹底，將城市土地國有與農村土地集體所有的制度用法律給確定下來了，這是中國與其他西方國家最大的不同

一旦城市土地國有與農村土地集體所有，社會只有使用權時，政府就可以借此持續出售使用權，從社會獲取財富，夯實財政，實現一輪政府與社會的財富再分配

二、土地財政得以有效運行的關鍵是堅信房價還將持續上漲，能夠獲得買賣價差的收益，最終實現將購房者所擁有以及未來的財富折現后上繳地方政府的財富再分配

恰逢中國處于大規模城市化的過程中，源源不斷的新增住房需求推動房價的持續上漲，能夠讓包括地方政府、拆遷戶以及購房者三方同時獲利

地方政府愿意以高價征收土地，且能夠順利以更高的價格拍賣給開發商，而開發商愿意高價受讓的關鍵是購房者會以更高的價格購買開發商所開發的房產

購房者愿意高價購房的關鍵是除了自住外，更堅信房價還將持續上漲，能夠獲得買賣價差的收益，最終實現將購房者所擁有以及未來的財富折現后上繳地方政府的財富再分配

之所以土地財政能夠將社會財富收歸地方政府的關鍵是在城市化的過程中，社會需要增量的土地供給滿足與改善住房需求，且能夠順勢獲取房產增值的投資收益，導致這一機制有效的關鍵有三，即

1、 中國依然在城市化與大城市化的過程中，能夠借此產生巨量的增量與改善性需求

2、 產業升級轉型遠超預期的現實決定中國經濟將會在未來很長一段時間維持一定的增長，提升社會的可支配收入

3、 巨額貨幣投放與債務堆砌以及房地產是最佳的貨幣流入載體現實決定，基本面持續穩步提升地區的房價將會持續上漲

相對其他商品，房地產的不可遷移性決定只要有人口的規模化流動，自然會衍生出新的住房需求，疊加中國龐大的人口基數，只要產業不斷升級轉型，自然會持續衍生出新增的住房需求，讓土地財政這一回籠社會財富的機制得以有效的運行

三、土地財政是中國經濟發展獨有的“靈丹妙藥”，實現了各參與方的利益最大化，只是讓未購房，且以薪酬為生的中低收入群體承擔了一切

中國經濟最大的特征是市場經濟是嫁接在計劃經濟之上的舶來品，讓地方政府成為推動經濟發展的核心力量，且在分稅制下，土地財政是地方政府從社會獲取財富，然后培育高科技產業、發展基礎設施建設以及提供社會福利的基礎

基于經濟學的邏輯，在過去幾十年的高速發展中，中國經濟能夠得以高速發展的關鍵是將自身的比較優勢與全球資源完美的嫁接，尤其加入WTO后更是放大了這一優勢

但是，過去幾十年為中國經濟高速發展兜底與加速的卻是土地政策，諸如中國的基礎設施建設太弱，嚴重的遏制了承接勞動密集型產業的進程

基于此中國通過土地財政從社會獲取財富，大力發展基建，最終為承接全球轉入的勞動密集型產業提供了基礎

土地財政運行的基本脈絡就是土地的人為高估值與印貨幣，即

1、賣地獲得一定的土地財政收入，以此收入大力發展基礎設施建設、培育新興的高附加值產業，推動當地房地產的基本面

2、鼓勵社會加杠桿，人為推高房價

3、再高價賣地，弄到錢，繼續大力發展基礎設施建設與培育高附加值的新興產業，創造超額附加值

4、通過大規模的印貨幣，引發通貨膨脹，最終稀釋掉前期各領域積累的巨額債務

5、通過產業升級轉型的超額附加值稀釋房地產領域所積累的巨額資產泡沫

土地財政是中國經濟發展獨有的“靈丹妙藥”，政府通過人為推高房價，形成賺錢效應，誘導社會財富高價購房，再以土地財政將大量的社會財富收歸地方政府，發展基礎設施建設與培育產業，最終又通過通貨膨脹化解前期所積累的巨額債務，成功的實現了各參與方的利益最大化，只是讓未購房，且以薪酬為生的中低收入群體承擔了一切

四、印貨幣的本質是稀釋中央、地方政府與民間前期積累的巨額債務，無形中又將土地財政前期積累的高房價與巨額債務成功化解，釋放了金融風險，使土地財政得以持續穩健運行

在經濟發展的初期，很多領域必須政府首先投資，形成規模后，民營資本才會介入，否則必然遏制經濟的增長，但是政府需要擁有一定的啟動資本

包括印度在內的很多國家經濟很難持續高速增長的關鍵是政府無法從社會大規模的回籠財富，導致政府可支配的資金規模極為有限，無法規模化的推動基礎設施建設，最終遏制了經濟的發展

僅憑經濟的自我演變積累原始資本是個異常漫長的過程，根本無法與中國競爭，這是印度最終無力與中國全球博弈的關鍵

目前正處于中美博弈的關鍵期，當前美國最大的劣勢就是巨額債務已經嚴重的遏制了積極財政政策對經濟發展推動作用，不得不將有限的稅收收入大量用于償還債務本息，剩余的財政收入用于軍事、社會福利以及政府運行，能夠投入到基礎設施建設領域的資金極為有限，最終無法為制造業提供基礎，且降低運營的成本，使其無法與中國競爭

但是完全基于市場出清的高科技產業發展主要是基于資本市場的直接融資，最終就形成了貧富差距與基礎設施建設落后的態勢

另外，目前中美都在玩持續印貨幣與債務堆砌的通貨膨脹虛假繁榮，其實，印貨幣的本質是稀釋中央、地方政府與民間前期積累的巨額債務，無形中又將土地財政前期積累的高房價與巨額債務成功化解，釋放了金融風險，使土地財政得以持續穩健運行

五、評估一個地區或一座城市的房價走勢首先需權衡當地產業的附加值創造能力，只有具備持續創造超額附加值的能力，才能夠推高房價，高價賣地，維系土地財政的運行

房地產在中國經濟中所扮演的角色不僅僅是支柱產業屬性，更多是基于持續攀升高房價下的土地財政經濟擴張

土地財政經濟夠持續運行的前提有三，即

1、維持房價持續上漲的態勢，形成賺錢效應，確保社會資本以高價購房后還能獲取一定的投資收益，自然會規模化涌入房地產市場，將大量的社會財富上繳政府

2、地方政府將土地財政回籠的財富用于支持超額附加值的創造與發展基礎設施建設，確保社會能夠通過持續釋放超額附加值來稀釋高房價形成的泡沫，不但化解金融風險，而且還能為持續推高房價奠定基礎

3、通過天量貨幣投放與債務堆砌形成一定的通貨膨脹，逐步化解前期高房價所積累的巨額債務，為土地財政得以穩健運行做出鋪墊

在這一背景下，很多地方的產業一旦創造超額附加值的能力走衰，房價自然進入下行期，土地財政的經濟推動效力立即打折，甚至徹底熄火，最后不得不以中央財政的轉移支付來維系，產業與經濟日益凋零

所以評估一個地區或一座城市的房價走勢首先需權衡當地產業的附加值創造能力，只有具備持續創造超額附加值的能力，才能夠推高房價，高價賣地，維系土地財政的運行

一旦當地的產業不具備創造超額附加值的能力，房價走衰，土地很難變現，土地財政熄火，最后又會遏制產業的超額附加值創造，導致經濟徹底熄火

六、房地產投資就是在核心城市的周邊附屬城市布局，靜待因核心地區高房價擠出的產業、資本與人才形成增量流入，激活土地財政的經濟拉動效應，最終推動房價的上漲

在中國經濟逐步進入高科技推動的時代，基于馬太效應的“聚集”成了基本的特征，最終讓長三角與珠三角地區越來越強，而其它地區日益衰落，土地財政也逐步熄火，房地產僅有居住的功能，沒了投資的屬性

長三角與珠三角部分地區進入產業持續釋放高附加值，地方政府人為推高房價與高價賣地，維系土地財政的高效運行，形成良性循環

但是必須掌握好“度”，很多城市最終都會陷入房價上漲的幅度遠超產業釋放高附加值的幅度，最終讓高房價對產業、資本與人才形成擠壓，遏制經濟的發展，迫使其流向周邊附屬城市，對其形成增量流入，最終激活當地的土地財政與房價、產業超額附加值正向循環的進程

諸如上海、杭州與深圳何嘗不是如此，一旦核心地區的房價大幅上漲后則會陷入增長的瓶頸，而受產業、人才與資本的凈流入周邊的房價開始進入上漲的態勢，呈“漣漪效應”

這就意味著，房地產投資就是在核心城市的周邊附屬城市布局，靜待因核心地區高房價擠出的產業、資本與人才形成增量流入，激活土地財政的經濟拉動效應，最終推動房價的上漲

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作者簡介：

丁彥皓 房地產經濟學博士、應用經濟學（投資學）博士后，專注資本市場，聚焦權益投資、資本運作、大宗期貨、期權以及宏觀經濟等領域的研究與投資，關注國際關系、歷史、哲學與宗教