幺麻子漫長曲折的上市路：一年買理財數億，37起產品質量問題引關注

《港灣商業觀察》王璐

從2021年末至今，幺麻子食品股份有限公司（以下簡稱，幺麻子）的上市之路顯得尤其漫長。

詳細來看，幺麻子早在2020年即啟動創業板IPO，其后于2021年12月10日遞表深市主板，到2023年12月30日公司宣告上市終止。

首次沖刺失敗之后，2025年年末，公司再度遞表北交所，中金公司作為保薦機構始終伴隨。

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業績持續向上，藤椒油占比八成

據招股書及天眼查顯示，幺麻子成立于2008年3月，公司是國內藤椒油相關調味品類的開拓者，是國內最大的藤椒油及椒麻味型復合調味品生產廠商之一。根據中國食品工業協會的調研統計，2024年公司在中國藤椒油市場的占有率達到30%，并且連續多年在全國調味品行業同類產品中排名第一。

2022年-2024年及2025年上半年（報告期內），公司營業收入分別為4.5億元、5.45億元、6.25億元和3.32億元，扣非歸母凈利潤分別為7203.79萬元、8969.07萬元、1.44億元和1.01億元。公司主要產品包括藤椒油等調味油類、復合調味料、特色食材和休閑食品等，其中調味油類報告期內收入占比分別為94.07%、93.15%、93.63%和93.31%。

幺麻子坦言，報告期內，公司來自主要產品藤椒油的收入占主營業務收入的比例在80%以上，公司正在積極拓展復合調味料、休閑食品以及其他調味油產品的相關業務，短期內公司業績對藤椒油產品仍然存在較大依賴。如果未來藤椒油產品市場需求增長不及預期，或公司無法持續保持在藤椒油業務領域的競爭優勢，將對公司業績造成重大不利影響。

報告期內，公司銷售區域以西南地區為主，各期收入占比分別為52.65%、47.90%、45.14%和46.78%。雖然川渝地區因對藤椒油的接受程度較高，一直以來是公司產品銷售的傳統優勢區域，但是公司近年來積極開拓華東、華南、華中、華北、西北等區域市場，來自西南地區以外的收入占比已經超過50%。

銷售渠道方面，公司主要采取經銷模式進行產品銷售，借助經銷商的渠道擴大終端市場覆蓋面，降低交易及倉儲成本。截至報告期末，公司已經擁有600余家經銷商，經銷收入占主營業務收入的比例在90%左右。

在今年1月27日北交所下發的審核問詢函提出，請發行人：（1）結合下游客戶需求、行業發展情況等說明報告期內發行人收入持續增長的驅動因素；結合產品銷售結構變動、成本費用控制、向主要客戶的銷售情況、原材料價格波動等量化分析報告期內扣非歸母凈利潤持續增長，且2024年和2025年1-6月增速明顯高于收入增速的原因及合理性。

（2）對比發行人與同行業可比公司調味油類、復合調味料等同類產品的收入變動趨勢及增長率情況，說明發行人整體和細分產品的業績變動趨勢與同行業可比公司是否一致；說明發行人調味油類產品下藤椒油、花椒油、麻椒油等細分產品的銷售情況，包括銷售金額、均價、占比、毛利率及主要客戶等，相關細分產品銷售結構、均價及毛利率變動的原因，同類產品不同客戶間的毛利率是否存在較大差異及其合理性。

（3）結合報告期內發行人在不同區域市場的收入及占比、毛利率、毛利及占比情況等，說明發行人是否具有持續開拓西南區域外其他市場客戶的能力，業務發展是否受限。

報告期各期，公司主營業務毛利率分別為31.11%、32.33%、38.69%和45.90%。公司認為，毛利率呈顯著上升趨勢，主要系菜籽油、鮮藤椒等主要原材料價格下降，導致最主要的調味油類產品毛利率上升。

同時，公司存貨賬面價值分別為2.66億元、2.61億元、2.45億元和2.54億元，占流動資產的比例分別為39.95%、34.52%、25.71%和20.53%，公司存貨周轉率分別為1.32、1.39、1.52和1.43。

幺麻子表示，存貨由原材料、在產品、庫存商品、周轉材料構成，其中，在產品是存貨的主要組成部分。報告期各期末在產品金額占存貨總金額之比均在80%以上，主要系公司最主要的調味油類產品的生產周期存在明顯季節性的特征，藤椒油、花椒油和木姜油耗用的農副產品鮮藤椒、鮮紅花椒和鮮木姜在每年6-8月成熟采摘，因此公司的生產季節也集中在每年的6-8月，生產出調味油類半成品存放在儲油罐中供下半年及次年成品生產銷售所用，其他月份僅通過調配和灌裝形成庫存商品，因此各期期末的半成品金額較高。

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一年買理財數億，37起產品質量問題引關注

此次北交所IPO，幺麻子計劃募集資金5.68億元，其中3.9億元用于年產3.5萬噸藤椒油及其他調味油綜合智能化建設項目，9527.04萬元用于總部技術中心建設項目，8302.83萬元用于營銷網絡和信息化建設項目。

值得關注的是，從資金充裕度角度，幺麻子似乎并不缺錢。報告期各期末，公司交易性金融資產金額分別為3.07億元、3.19億元、4.71億元和5.91億元。公司稱，交易性金融資產均為銀行理財產品，投資目的主要系提高資金利用率和收益，公司投資的銀行理財產品安全性高、可回收性良好，不存在需要計提減值準備的情況，對公司資金安排或流動性不存在較大影響。

報告期各期末，公司貨幣資金分別為6425.91萬元、1.56億元、2.23億元和3.80億元。

合規層面，審核問詢函提出，據申請文件及公開信息：（1）發行人部分環節存在委外加工情形。（2）發行人主要采購鮮藤椒、非轉基因菜籽榨取油等原材料，但對上游原材料的質量難以直接管控。（3）2022年初至2024年8月期間，發行人累計收到37起因產品質量問題引發的投訴，涉及的問題包括混入頭發、油體渾濁等。（4）公司通常于夏季集中進行半成品藤椒基礎油的生產，并將其持續使用至下一年鮮藤椒成熟時節。

請發行人說明：（1）自行種植藤椒在原材料中的占比，質量標準是否一致。（2）原材料采購合同中有關產品質量標準、產品質量責任的約定及執行情況，原材料供應商篩選和淘汰機制、發行人檢查情況，公司在原材料采購、運輸、儲存以及產品生產、儲存和銷售過程中的質量及食品安全把控措施，生產經營是否符合《食品安全法》等規定。（3）公司是否建立食品安全追蹤體系，發行人及子公司、委托生產商、物流供應商報告期內是否存在因產品安全問題、衛生問題被打假、維權、退換貨、投訴、消費者糾紛、行政處罰或訴訟糾紛的情形，若存在，列示相關背景、次數及涉及產品、金額。

有IPO觀察人士指出，幺麻子沖刺數年上市未能成功，在業績表現不錯的情況下，尤其需要關注合規問題，這其中食品安全無疑又是重中之重，審核問詢函明確對此提出，說明高度關注，公司需要進一步詳細解釋，包括以往存在的問題是如何造成的，未來是否能確保產品質量。（港灣財經出品）