光模塊龍頭中際旭創發布年報，2025年凈賺超百億

“AI新基建”熱潮涌動，帶動產業鏈產能、估值狂奔。

在AI數據中心中，負責將電信號轉換為光信號，以此實現服務器與交換機間數據互連的光模塊，一躍成為熱門賽道。尤其是其下一代演進形態，通過將光引擎與芯片共封裝來替代傳統可插拔光模塊的CPO（共封裝光學），更是成為近期最受矚目的概念之一。A股三家行業龍頭——新易盛、中際旭創和天孚通信被合稱為“易中天”，成為大熱標的。

3月30日晚，“易中天”首份成績單出爐，全球光模塊“老大”中際旭創公布2025財年年報。

AI加持，高速光模塊需求大爆發

中際旭創2025年實現382.4億元營業收入，同比增長60.25%；歸母凈利潤107.97億元同比增長108.78%；毛利率從34.65%提升至42.61%。

截圖來自中際旭創年報

該公司原為老牌電機設備制造商，2012年登陸深交所時名為“中際電工”。2017年，公司以28億元收購蘇州旭創，更名為“中際旭創”，正式切入光模塊賽道。彼時云計算勢頭正勁，數據中心超越電信網絡成為光模塊主戰場，中際旭創完成收購后產品線較寬，也較早布局了高速光模塊領域。

根據Lightcounting的統計數據，中際旭創2021年就將市場份額做到了全球TOP2，與美國廠商Coherent比肩，市占率均在10%以上。

2023年，正值ChatGPT引發新一輪AI浪潮，800G、1.6T等高速光模塊需求爆發。中際旭創漸漸甩開競爭對手，此后直至2025年已連續三年蟬聯全球出貨量榜首位，去年市占率達到23.4%，比第二名Coherent高出近7個百分點。

2024至2025年，AI算力項目加速落地，光模塊行業迎來爆發式增長，全行業去年總銷售額同比增超50%，達到約238億美元。

中際旭創2025年營收、凈利潤均大幅刷新公司歷史最高紀錄，同比增速則是近六年第二好成績，不過依然遜色于爆發初期在2024年創下的122.64%營收同比增幅和137.93%凈利潤同比增幅。

市場普遍認為，中際旭創的領先優勢集中在800G、1.6T高速光模塊的量產能力和在硅光子（SiPh）技術上的深度布局，該公司也憑此持續獲得包括谷歌、亞馬遜等全球頂級云廠商的訂單，同時也在英偉達供應鏈中占據主要份額。與巨頭的深度綁定也讓該公司在供應鏈資源、產能的獲取上形成優勢。

從最新發布的財報來看，中際旭創去年的增長也的確主要來自800G產品的持續放量和1.6T產品的快速起量。

尤其是Q4，公司營收132.4億元，同比增長102.08%，環比增長29.56%；歸母凈利潤36.65億元，同比增長158.33%，環比增長16.85%，毛利率也環比提升近2個百分點達到44.48%，均為全年最好成績。其中，公司1.6T產品自第三季度起量后快速爬坡，對業績提升起到了關鍵作用。

據悉，中際旭創的1.6T產品此前已通過英偉達認證，市場消息還稱其產品已獲谷歌TPU v7的供應鏈訂單。

而相關產品需求的持續增長，也讓市場尤其關注該公司未來業績走勢。

高盛在今年3月9日發布的研報中指出，下一代機架級AI服務器上量速度快于預期，有望拉動全球800G/1.6T光模塊需求。該機構預計2026年全球800G以上高端光模塊銷量將同比增長101%，并預期中際旭創能夠在2025至2028年間保持53%的凈利潤復合年均增長率。

中際旭創也在2026年度計劃中表示，今年將繼續加大1.6T、800G等高端產品的交付能力和出貨量，進一步鞏固提升公司在海外市場的先發優勢、營業收入和市場份額。

技術迭代、供應鏈瓶頸以及存貨跌價風險仍在

雖然1.6T產品才剛剛起步，但行業已將目光聚焦在了3.2T以上超高速連接產品上，中際旭創也在財報中提及，3.2T光模塊有望從2028年起逐步起量。

目前市場普遍認為，3.2T產品單價更高、技術壁壘更強，是各大光模塊廠商的“新戰場”。不過，中際旭創目前的節奏看起來相對穩健，官方口徑稱相關產品“尚在研發和完善中”，計劃于2026年下半年進入客戶測試驗證階段。但其身后的Coherent和中國廠商華工科技、光迅科技已發布或官宣了相關產品。

值得注意的是，在挑戰3.2T等更高速產品的同時，行業各類前沿技術也臨近驗證節點。雖然中際旭創以往在前瞻布局方面有一定優勢，但行業技術演進也被認為可能導致市場格局重整。

目前，以追求更低延遲、更高互聯效率為目的，光模塊賽道涌現了LPO（線性驅動可插拔）、NPO（近封裝光學）與CPO三大技術路線。其中LPO被視為傳統技術的折中改良版，中際旭創早有布局，NPO將光引擎與交換芯片封裝在同一塊基板上，能大幅縮短電信號路徑，但保留獨立單元，更適合目前的生產線和產業鏈進行適配。而CPO的技術路徑則相當激進，將光引擎與交換芯片集成封裝，性能和效率大幅提升，但技術門檻高，產線轉型和維護目前看都有難度。

不過，CPO被市場視為未來方向，其概念已十分火爆。但中際旭創目前將NPO視為下一代確定性最高的過渡方案，也是主要布局方向。而對于CPO，公司在財報中表示，目前該技術正經歷技術突破到早期商業化，行業標準形成預計還要一定時間。但也同時提到，CPO的成熟應用或許會帶來產業鏈生態的重大變化。該公司也在風險因素中明確提示，公司面臨技術升級風險，如果迭代不及時或研發方向出現誤判，將導致研發產品無法市場化，產品存在被替代的風險。

在技術路線之外，上游供應鏈瓶頸可能是光模塊廠商面臨的更加現實的問題。

目前，在AI全面引爆算力需求的背景下，光模塊上游的EML、DSP等高端光芯片和CW（連續波）光源等核心元器件出現供應緊張。目前機構普遍預計緊張局面會至少持續整個上半年。

中際旭創也表示，公司原材料主要由第三方供應商提供，如相關企業不能及時、保質、保量地供給，將會對公司生產經營產生較大的影響。

不過，公司也同時表示，其供應商遴選機制成熟，也與主要供應商建立了長期穩定的合作關系。將根據合作情況動態調整，保證核心原材料具備多家穩定合格的供應商。

此外，光模塊賽道在2025年已經出現800G“門檻產品”產能暴漲、降價搶市場的情況，目前市場普遍認為2026年該領域會有價格戰加劇傾向，或將對企業利潤表現形成一定壓力。而通過財報可以看到，中際旭創截至2025年末存貨達到126.81億元，較年初增長近80%，占到總資產的28%。這些在高需求背景下的備貨，如遇技術迭代加速或價格暴跌，也可能導致較嚴重的跌價問題。

總的來看，只要AI需求持續上揚，光模塊賽道的基本盤就依然牢固，中際旭創等龍頭企業也預計仍會交出亮眼成績單。不過，中際旭創去年股價飆升了397.51%，目前市盈率（TTM）也達到了76.55倍，接下來，市場顯然會用更嚴格的目光審視這家公司。

（作者｜胡珈萌，編輯｜楊林）