新天力IPO：可降解塑料產能利用率僅兩成 3.4億新募產能消化難？

《電鰻財經》電鰻號/文

2月11日，新天力科技股份有限公司(以下簡稱新天力)北交所IPO成功注冊。招股書顯示，新天力是國家級專精特新“小巨人”企業、國內熱成型食品容器行業的領先企業。公司主要產品為塑料和紙制食品容器，下游涵蓋食品工業、餐食、街飲等不同應用場景，公司依托持續創新的技術、優質的產品質量和出色的定制開發能力，為香飄飄、蜜雪冰城、伊利股份、蒙牛集團、西貝、農夫山泉等知名食品工業企業、連鎖餐飲品牌提供多場景、全方位的食品容器綜合解決方案。

《電鰻財經》注意到，根據問詢材料披露，下游兩大客戶都在減少對新天力產品的需求，疊加整個行業的生物可降解塑料的產能利用率僅為兩成左右。新天力募投的年產36,000噸高質量塑料食品容器的產能未來如何消化?而且，如果上述新募產能投產后遇到“禁塑令”在全國鋪開，也會對該公司產品需求產生影響。此外，在2025年第一季度，新天力的兩大核心產品的毛利率都出現了下降，收入也出現了增長乏力的情況。該公司的業績低迷會不會成為“常態”?毛利率會不會持續下降?

行業可降解塑料產能利用率僅兩成 3.37億新募產能如何消化?

招股書顯示，從2022年至2024年以及2025年1-6月份(以下簡稱報告期內)，新天力來自塑料食品容器的收入占比分別為93.15%、95.11%、96.3%和97.65%，同期來自紙質食品容器的收入占比分別為5.36%、3.52%、2.63%和1.79%。

可見，報告期內，新天力超過九成收入來自塑料食品容器。此次IPO，新天力計劃募集資金3.98億元，其中3.37億元用于年產36,000噸高質量塑料食品容器擴產項目，占總募集資金的85%。

招股書顯示，此次募投項目以公司臺州工廠作為項目實施主體，通過建設年產36,000噸高質量塑料食品容器智能化產線。新天力表示，該募投項目將進一步提升公司產能及市場占有率，充分發揮規模化生產優勢，為公司未來進一步發展壯大奠定良好基礎。

由此可見，新天力的新募項目必將增加該公司未來的塑料食品容器的產能。但值得注意的是，該公司的塑料食品容器的產能利用率并不高，報告期內，分別為83.38%、97.43%、91.04%和81.37%，產能利用率呈先升后降的情況，而該公司的紙質食品容器的產能利用率分別為17.2%、17.45%和13.88%和7.59%。

招股書顯示，報告期各期末，新天力的存貨賬面價值分別為8,990.15萬元、11,800.17萬元、13,927.56萬元和11,528.42萬元，占各期末總資產的比例分別為 8.88%、12.29%和、13.36%和11.25%，占當期流動資產的比例分別為22.7%、30.3%、30.9%和26.54%。可見，該公司的存貨占流動資產比例為三成左右。

報告期內，新天力的庫存商品的賬面價值分別為4497.22萬元、7081.49萬元、9200.08萬元和7272.00萬元，占當期存貨的比例分別為50.02%、60.01%、66.06%和63.08%。

可見，新天力的存貨中的庫存商品占比超過六成，未來新增產能如何消化?

對于新天力的新募產能的消化前景，交易所第二輪問詢中繼續追問。雖然新天力給出了解釋，但解釋的原因說服力不足。

在回復第二輪問詢中，新天力披露，可降解產品的市場推廣主要依靠政策推動，公司主要產品塑料食品容器不在前述“限塑”政策的范圍內。從政策的發展角度來看，從“限塑”政策的推進與發展來看，國家政策更傾向于采取“可降解”與“可循環、易回收”并舉的方式，公司產品被“一刀切”完全迭代的風險較小。

然而，根據全國政協委員、工業和信息化部原副部長王江平答記者問的相關數據，2024年我國生物可降解塑料行業總產能達196萬噸，產量僅40萬噸。由此可見，2024年，我國生物可降解塑料行業的產能利用率僅為20.4%。

我們不禁要問：在整個行業的可降解塑料行業的產能利用率僅為兩成左右的情況下，新天力擬通過實施“年產36,000噸高質量塑料食品容器擴產項目”新增 21 條吸塑(熱成型)產線，項目達產后，塑料食品容器產能規模預計增長48.82%。

在這種情況下，新天力此次巨額募投的年產36,000噸高質量塑料食品容器的產能未來將如何消化?

此外，值得注意的是，行業增長速度也并不完全支持新天力的新募產能擴張。2024年，我國軟飲料市場規模達12,502億元，預計2025-2029年，市場將以6.9%的復合增速穩健增長;2018年至2022年中國乳制品市場規模復合年均增長率達5.44%，預計至2026年將接近6,000億元的市場規模。2023年，中國塑料食品容器市場規模為506.10億元，2023-2030年期間年復合增長率(CAGR)為4.98%，預計到2030年中國塑料食品容器市場規模將達到710.98億元。

新天力表示，上述下游市場增長較為穩定，但值得注意的是，中國飲料市場和食品容器市場的增速僅為個位，未來能否撐起該公司的新募產能?

另外，下游大客戶對新天力的產品的需求也在減少。

據新天力在回復第二輪問詢中披露，新天力與蜜雪冰城從2014年合作至今，對其塑料食品容器銷售收入從2022年度的22,908.64萬元增長至2024年度的28,022.64萬元，年均復合增長率10.60%。然而，2025年1-6月，該公司對蜜雪冰城銷售額同比減少3,492.78萬元，主要系客戶采購策略調整所致。作為國內頭部現制茶飲連鎖企業，蜜雪冰城近年來穩健發展，其自身已打造了行業內最大規模的完整端對端供應鏈體系，隨著采購總量的擴大，為進一步保障塑杯等包材的穩定供應，蜜雪冰城對包材執行了分散化的采購策略，減少了其大單品 U-660-89 塑膠杯、U-420P-89 塑膠杯對公司的采購份額。因此，新天力公司對蜜雪冰城銷售金額在其分散化采購策略調整背景下有所下降。

2023年，新天力對西貝塑料食品容器銷售額同比下降6.52%，主要系公司考慮到西貝此前堂食經營困難，續約合同期間(2022年8月5日至2023年8月4日期間)其部分碗蓋系列產品的銷售價格折讓較多導致銷售單價下降所致;2024年度、2025年1-6月，該公司對西貝塑料食品容器銷售額分別同比下降13.97%、13.86%，主要系西貝采取收縮快餐、砍掉零售、回歸到西貝擅長的復雜中餐業務的策略，對公司產品的需求有所下降，雙方單價則隨著原材料價格下降同向變動。

由此可見，下游兩大客戶蜜雪冰城和西貝都在減少對新天力產品的需求，疊加整個行業的生物可降解塑料的產能利用率僅為兩成左右。新天力募投的年產36,000噸高質量塑料食品容器的產能未來如何消化?

上海“史上最嚴禁塑令”即將正式生效。該禁令由上海市發改委、市生態環境局、市場監督管理局、商務委員會等多部門聯合發布。這不再是環保倡議，而是帶有強制性的產業革命，其核心目標只有一個：將所有難以回收、污染環境的“偽環保”一次性餐具徹底清出市場。

首當其沖受到“禁塑令”影響的就是我們日常使用的咖啡紙杯、飲料、餐盒等一次性餐具，其內壁的塑料膜大都是PE淋膜或較難回收利用的PLA涂層，偽環保涂層更是回收體系的噩夢，導致其無法作為廢紙回收再漿利用，只能被焚燒或填埋。新規明確，任何阻礙循環利用的產品都將被淘汰。違規企業不僅面臨高達10萬元的罰款甚至停業的風險，更將被記入永久的信用污點，影響長遠發展。合規的高效出路：擁抱真正“易回收”的技術。

上海“史上最嚴禁塑令”用不了多久就會被其他省份效仿。新天力在招股書中沒有描述其募投的年產36,000噸高質量塑料食品容器實可降解塑料。當上述新募產能投產后會不會遇到“禁塑令”在全國鋪開?新天力的新募產能將如何消化?

兩大核心產品的毛利率下降 業績增長是否遇到瓶頸?

報告期內，新天力實現營業收入9.44億元、10.22億元、11.01億元和5.36億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3632萬元、5777萬元、6840萬元和4257萬元。

新天力在回復第二輪問詢中披露，2025年1-6月，新天力實現營業收入5.36億元，歸屬于母公司所有者凈利潤為4257.27萬元。但值得注意的是，2025年1-3月營業收入2.42億元，凈利潤1,389.29萬元，經營活動現金流量凈額為74.17萬元。

另外，值得注意的是，新天力的塑料食品容器的收入為2.32億元，較上年同期減少了1401.74萬元。據新天力披露，2025年1-3月，該公司營業收入同比下降1,448.08萬元，主要是塑料食品容器收入同比下降1,401.74萬元所致。

2025年第一季度，新天力的塑料食品容器收入的下降是否預示著該公司的業績增長達到了一個“瓶頸”?未來能否恢復增長?令人不得不擔憂該公司新募產能的消化?

2025年第一季度，新天力的毛利額總額同比減少762.54 萬元。其中，塑料食品容器毛利率下降了1.72個百分點，從上年同期的19.22%下降到今年的17.5%。

新天力在回復第二輪問詢時表示，對于塑料食品容器毛利率變動方面，主要系前述收入暫時性減少背景下，2025年一季度產能利用率下降，規模效應下降以及個別增量大、成長性較強的客戶于 2024 年第二季度調價導致的本年產品價格同比下降等因素影響。

2025年1-3 月，新天力的紙制食品容器毛利額同比減少102.01萬元，主要系紙制食品容器客戶結構和銷售策略導致的毛利率變化。

對于紙制食品容器毛利率下降，新天力的解釋是，該公司對紙制食品容器相對高毛利率(凈額法核算引起)的客戶香飄飄的紙制食品銷售額同比下降較多，同比減少170.27萬元，公司對其銷售額占公司同期紙制食品容器銷售額由2024年 1-3 月的 49.17%下降至 2025年 1-3月的20.54%。同時，該公司對十足、太平洋咖啡、代數學家等增長潛力較大的新客戶的紙制食品容器采取了低價策略切入，一方面通過該等客戶塑料食品容器方面的銷售增長來“中和”其紙制食品容器的低價影響;另一方面則通過對該等客戶紙制食品容器的銷售提升和改善公司自身紙制食品容器的產能利用率來實現。

由此可見，在2025第一季度，新天力的兩大核心產品的毛利率都出現了下降，收入也出現了增長乏力的情況。該公司的業績低迷會不會成為“常態”?毛利率會不會持續下降?

報告期內，新天力的研發費用分別3,096.82萬元、3,366.29萬元、3,531.20萬元和1707.20萬元，占營業收入比例分別為3.28%、3.29%、3.21%和3.19%。同期，該公司的毛利率分別為17.13%、18.73%、18.3%和19.44%，低于同行可比公司的均值24.22%、24.26%、21.67%和19.11%。