規模大增八成！被熱捧的自由現金流指數是什么，誰表現更好？

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伴隨風險偏好下行，資金配置思路正由追逐遠期故事轉向聚焦現實業績，不少投資者開始關注自由現金流ETF。

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作者 | 唐曜華 實習生 鄭唐

編輯 | 方海平 肖嘉

排版 | 鄭唐

近期股市震蕩之際，今年頗火的自由現金流指數基金再度引發關注, 伴隨風險偏好下行，資金配置思路正由追逐遠期故事轉向聚焦現實業績，不少投資者開始關注自由現金流ETF。數據顯示，3月末三只主流自由現金流指數的掛鉤ETF規模合計達430.25億元，相比年初大增81.91%。

財小圈發現，現在不少指數都掛著“自由現金流”的名頭，它們到底有什么區別？哪一只更適合自己？

自由現金流指數是什么？

先別急著看指數，我們得先搞明白一個基礎問題：什么是自由現金流？

簡單來說，自由現金流就是企業真正能自由支配的錢（計算公式：自由現金流 = 企業經營活動產生的現金流 —資本性支出）。

它跟“利潤”不一樣。利潤是會計賬面上的數字，可能包含應收賬款、存貨等沒有實際到賬的“紙面富貴”。而自由現金流，是真金白銀落袋的錢。

所以，關注自由現金流，本質上是關注企業的“造血能力”。這個指標相比起凈利潤更難造假，凈利潤中有更多主觀的調節，比如折舊和費用的調整，折舊按10年還是15年折對凈利潤就直接會有影響，而自由現金流的調節空間小，更真實。

按照自由現金流選出的企業又被稱為“現金奶牛”。用自由現金流去篩選公司有助于避開財務造假企業。這也是為什么巴菲特等投資大師非常看重這個指標。

它跟紅利策略的區別是，它選出的企業手里有大把現金，有分紅能力（但不一定愿意分紅，也可能把錢留下來再投資），紅利策略看“實際分紅”，選出來的是有分紅意愿的企業。

按照自由現金流為核心篩選與加權因子的策略型股票指數就是常說的自由現金流指數。

三大主流自由現金流指數有何不同？

目前市場上主流的自由現金流指數，主要有三大系列：國證、中證、富時。雖然都叫“自由現金流”，但編制規則和風格差異還不小，相對來說國證自由現金流指數跟中證自由現金流指數更接近一些，富時中國A股自由現金流聚焦跟二者差別更大一些。

下面用一張表看清它們的核心區別：

備注：盈利質量 =(過去一年經營活動產生的現金流量凈額?過去一年營業利潤)/總資產；自由現金流率=自由現金流/企業價值；企業價值=公司總市值+總負債?貨幣資金；ROE指的是凈資產收益率。

一個重要的共同點：這三只指數都剔除了金融和地產行業，三大指數均每季度調整一次指數樣本。因為銀行、保險、地產公司的現金流模式比較特殊（比如銀行的存款是負債，不是現金流入），用同一套標準來衡量容易失真。這一點跟紅利指數也不一樣，紅利指數通常不剔除金融地產。

從跟蹤指數的ETF基金來看，目前以國證自由現金流跟蹤規模最大、中證全指自由現金流跟蹤數量最多。

300現金流、500現金流、800現金流均為中證指數有限公司推出的指數，篩選規則跟中證全指自由現金流指數基本類似，只不過篩選范圍和篩選數量少一些，篩選范圍分別為滬深300、中證500、中證800指數成分股，篩選自由現金流率排前50的股票。

誰表現更好？

從近幾年收益表現來看，近1年、近3年年化回報最高的是中證全指自由現金流指數，近5年年化回報最高的是國證自由現金流指數。

從風險指標最大回撤來看，年初以來和近1年中證全指自由現金流指數回撤幅度最小，近3年和近5年則國證自由現金流指數和富時中國A股自由現金流聚焦指數回撤控制更好。

三大自由現金流指數近年收益及回撤表現（截至4月1日）

重倉行業則可以看出不同自由現金流指數選出來的股票的差異和共同點。從Wind一級行業來看，三大現金流指數重倉的前三大行業均為可選消費、工業、材料，詳細來看具體行業的話，國證自由現金流指數前五大重倉為行業為汽車、家電、石油石化、交通運輸、電力設備及新能源，中證全指自由現金流指數五大重倉行業為汽車、交通運輸、石油石化、家電、通信，富時中國A股自由現金流聚焦指數的三大重倉行業為家電、通信、有色金屬、電力設備及新能源、汽車。總之，周期、制造、消費等行業配置比例不低。

哪只指數更適合你？

相對而言，國證自由現金流和中證全指自由現金流覆蓋范圍均較廣，涵蓋全A股（剔除部分不符合要求的），國證自由現金流篩選最嚴格。它不僅看現金流，還加入了ROE（凈資產收益率）穩定性的要求，相當于在“現金流好”的基礎上，又加了一道“盈利持續穩定”的篩選。跟蹤該指數的代表產品是自由現金流ETF（159201）。

中證全指系列對對現金流的持續性要求很高。要求連續5年經營現金流為正，跟蹤該指數目前規模最大的是南方中證全指自由現金流ETF（159232）。

如果偏好大市值公司，認可“中特估”主線，或者本身就偏好大市值、高股息風格的公司，可選富時中國A股自由現金流聚焦指數。該指數最大的特點是央國企占比高，成分股以大市值龍頭為主。

跟蹤該指數目前規模最大的是國泰富時中國A股自由現金流聚焦ETF（159399）。

需要注意的是，自由現金流指數也有缺點：

一是可能錯過處于成長階段的科技股。自由現金流因子從行業分布上，天然傾向于現金奶牛行業，比如能源、材料、消費等，可能會錯過一些現金流不佳但是未來有想象空間的科技股。

二是自由現金流充裕的企業，不一定是因為“生意更好了”，也可能是因為“花得更少了”。所以自由現金流指數里會看到不少石油石化、鋼鐵、有色這類周期行業——這些資本開支需求本來就高的傳統周期行業，若收縮開支自由現金流也可以立刻改善，也容易進入自由現金流指數的選股名單。

三是前十大重倉股合計占比不低，均超過50%。需留意重倉行業、重倉股票波動給指數帶來的影響。比如國證自由現金流指數和中證全指自由現金流指數重倉的石油石化等周期性行業此前出現大漲帶動指數上漲，但重倉行業的調整壓力也不容忽視。

相比中證紅利指數8.7倍的市盈率，三大自由現金流指數15倍的市盈率也不算低。不過，相比紅利指數一年一般調倉一次，自由現金流指數普遍每季度調倉，可以更及時選優剔劣。

在季度調倉機制下，自由現金流指數也能起到類似紅利指數低買高賣的作用，如果企業價值上去了，自由現金流率下來了，自然也會被剔除指數。