央行連續17個月增持，金價還能漲嗎？

作者 李曉丹

4月7日，中國人民銀行公布的數據顯示，3月末黃金儲備報7438萬盎司（約2313.48噸），環比增加16萬盎司（約4.98噸），2月末為7422萬盎司（約2308.5噸）。值得注意的是，這是央行連續17個月增持黃金。

金磚國家（BRICS）持有的黃金儲備占全球央行黃金儲備的比例已升至17.4%，明顯高于2019年的11.2%。目前，BRICS 成員國合計持有超過6000噸黃金，約占全球官方黃金儲備的17.4%。其中，俄羅斯持有2336噸，中國持有2298噸，印度持有880噸。

黃金正從傳統避險資產，越來越多地被視為各國央行進行長期戰略配置的重要工具。與黃金儲備快速增長形成鮮明對比的是，美元在全球儲備中的份額不斷下降，美元在全球外匯儲備中的占比已降至1994年以來最低水平。

從外匯儲備數據來看，受資產價格變化與匯率波動綜合影響，3月末外儲環比下跌857億美元至33421億美元。

黃金儲備、美元價格、外匯儲備數據一起反映出，短期避險情緒與長期去美元化趨勢的反復博弈。

首席經濟學家陶川分析，央行黃金儲備與外匯儲備的“此消彼長”。以土耳其央行為例，“外匯儲備”與“黃金儲備”蹺蹺板效應的傳導路徑：油價供給沖擊→油價上漲→經常賬戶失衡加劇→里拉加速貶值→央行拋售黃金以增加外儲。隨著美伊沖突爆發，因擔憂貿易逆差加速擴大導致里拉過快貶值，土耳其央行在3月拋售黃金近60噸。

EBC Financial Group分析師邁克爾·哈里斯在近期的報告中指出，過去三年，全球央行購買黃金的規模已達到現代歷史上前所未有的水平。他認為，這并不是由短期投機驅動的市場行為，而是一種明確的政策選擇。邁克爾·哈里斯進一步指出，2025年全球央行的黃金購買量甚至超過了一些中等規模產金國的全年礦產產量，而這一輪需求最顯著的特征是持續、單向且對價格并不敏感，無論黃金價格處于4000美元還是5000美元附近，市場買家還在繼續買入。

對于黃金走勢，陶川表示，“黃金長期上漲”的主趨勢并沒有發生改變。美伊沖突爆發后，“央行購金”是主基調，長期美元信用弱化的趨勢并未逆轉。如果將美國比作一家“公司”，美元信用就好比公司的“償債能力”。1991年以前美國政府杠桿率低于60%的債務擴張可以視為“良性擴張”，1991年后美國政府杠桿率突破或接近60%的債務擴張就被看作是“財政紀律松散”，前者對應美元信用強化，后者對應美元信用弱化。2025年特朗普政府通過“大而美法案”后，美國政府杠桿率超過110%，美元信用弱化趨勢延續。

北京大學經濟學院教授、北京大學國民經濟研究中心主任蘇劍分析，整體來說3月人民幣是逆勢升值的，逆勢升值的主要原因歸結為三點：第一，中國經濟、社會相對穩定，以及近期機器人、AI等高技術產業有所突破，科學技術進步，國家綜合實力提高，為人民幣幣值穩定提供堅實的支撐；第二，近期英法德、韓國、加拿大等全球主要發達國家領導人集中率代表團訪華，釋放出降低外貿壁壘、改變經貿環境的信號，有利于中國外貿出口的增長；第三，中國能源進口不依賴單一國家，風險分散，使得相對其他國家來說，中東戰爭引發的能源危機對中國影響相對較小。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬認為，開年以來，我國出口表現遠超預期，1—2月同比增速高達21.8%，不僅是外需強韌的體現，更是我國出口市場多元化、出口商品結構升級的結果，在油價沖擊全球產供鏈的背景之下，中國新能源制造優勢、全產業鏈優勢將進一步凸顯，出口將繼續發揮國際收支基本盤功能。

周三亞洲股票市場開盤前，美國與伊朗宣布達成一項為期 14 天的初步?；饏f議。消息公布后，市場反應積極：亞洲股市大幅上漲，布倫特原油價格急劇下跌，美元回落。盡管這一進展受到市場歡迎，但地緣政治的不確定性依然存在。

景順亞太區全球市場策略師趙耀庭表示，從經濟角度來看，投資者最關注的是霍爾木茲海峽，是否能恢復通航。根據伊朗的方案，其承諾在考慮技術限制的前提下，通過與本國武裝力量協調，為船只提供安全通行通道。這意味著，盡管未來兩周航運或會逐步恢復，但通航效率仍難以回到沖突前的水平。

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李曉丹

宏觀經濟研究院秘書長