南方乳業IPO過會：募資縮水4.3億，分紅2.4億，貴陽農投受益

《星島》見習記者陳奇杰深圳報道

在歷經北交所兩輪問詢，砍掉4.3億元擬募資金額后，貴州乳企貴州南方乳業股份有限公司（下稱“南方乳業”）的IPO進程又邁出了一步。

3月18日，北交所官網顯示，南方乳業首發申請獲上市委會議通過，該公司擬在北交所上市。

據招股書（上會稿），南方乳業集乳制品、乳飲料的研發、生產、銷售以及奶畜養殖于一體，產品以常溫乳制品和低溫乳制品為主，旗下擁有“山花”“花都牧場”等乳制品品牌。

經測算，2024年南方乳業在貴州省市場占有率約為70.06%。在全國層面，根據農民日報社三農發展研究中心數據統計，南方乳業是2024年中國農業企業奶業20強企業，并居于第11位。

南方乳業表示，隨著該公司產品份額的提高、業務規模的拓展，依靠以銀行貸款為主的單一外部融資渠道無法滿足其快速發展的資金需求，因此迫切需要借助資本市場拓寬外部融資渠道，突破限制其長期可持續發展的資金瓶頸。

募資金額兩度縮水

在南方乳業的IPO進程中，最值得關注的情況之一，就是盡管對資金擁有迫切的需求，卻在過會前兩度下調了擬募資金額。

《星島》注意到，2025年6月，南方乳業首次在北交所提交招股書，彼時該公司擬募資金額為9.8億元。一個月后，南方乳業收到北交所的審核問詢函，其中要求南方乳業說明“募投項目必要性及融資規模合理性”。

在對北交所的回復中，南方乳業表示，基于該公司整體經營發展戰略，經審慎考慮和研究，調減了本次發行上市的募集資金總額，即取消補充流動資金項目并減少營銷網絡建設項目的募集資金投資金額，調減后的募集資金總額變更為7.5億元。

▲南方乳業首次縮減募資金額，來源：企業公告

在南方乳業今年3月提交的最新招股書中，其擬募資金額又再次縮水至5.5億元。其中原定將投入4億元的威寧縣南方乳業奶牛養殖基地建設項目保持不變；原定將投入4.8億元的貴州南方乳業股份有限公司營銷網絡建設項目，投資資金進一步減少至1.5億元。

市場認為，南方乳業兩度減少擬募資金額，主要目的是應對監管方面問詢，以及提高過會成功率。

《星島》注意到，南方乳業銷售費用主要由職工薪酬、促銷宣傳費及銷售服務費構成。2022年—2024年及2025年上半年（報告期內），南方乳業銷售費用分別為1.12億元、1.18億元、1.31億元及6370.15萬元，同營業收入變動趨勢保持一致，并未有太大變化。

而從募資計劃的調整中可以看出，南方乳業更重視自有奶源的建設。該公司在對北交所的回復中提到，隨著南方乳業乳制品的產品銷量不斷增加，生鮮乳消耗量也逐年提升，未來各類產品的需求將不斷提升，對生鮮乳的需求量將進一步增大。為確保奶源供應的穩定性和安全性，保證該公司健康長遠發展，建設自有牧場是助力長期發展的必然選擇。

3年半分紅2.4億

另一項被北交所注意到的，是南方乳業IPO前的分紅情況。

據招股書，2022年—2024年及2025年上半年，南方乳業分別實現營業收入15.75億元、18.05億元、18.17億元及8.54億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.73億元、2億元、2.1億元及1.23億元。

同期，南方乳業以現金方式累計分配的利潤共計2.4億元，占報告期內累計實現的可分配利潤總額的比例為34.1%。如果剔除歸屬于混改前的過渡期凈利潤，南方乳業以現金方式累計分配的利潤共計1.43億元，占報告期內累計實現的可分配利潤總額的比例為20.29%。

從股權結構看，貴陽農投集團所屬的貴陽市國資委是南方乳業的實際控制人。貴陽農投集團合計控制南方乳業88.21%的股權，是分紅資金的主要流入對象。

▲南方乳業股權結構，來源：招股書

北交所主要關注的問題在于，南方乳業報告期內及期后歷次分紅款的流向和用途，是否存在流入該公司客戶、供應商及其關聯方的情況，是否涉及為該公司代墊成本費用或資金體外循環等情形。

▲南方乳業分紅資金用途，來源，企業公告

南方乳業在回復中解釋稱，經核查，除貴陽農投集團、青常在資管自身系南方乳業部分客戶及供應商的關聯方外，報告期內各股東取得分紅款后，不存在將相關分紅款流入南方乳業客戶及其關聯方、供應商及其關聯方、公司員工的情形，也不存在為南方乳業分擔成本費用或其他資金體外循環等情況。