時隔整整41個月，中國PPI同比數據終于轉正

時隔整整41個月，中國PPI同比數據終于轉正，這是周期拐點確認的重要信號。PPI逐步轉正，對應美林時鐘里經濟周期從衰退走向復蘇的過程。而PPI同比轉正，相當于確認了經濟從弱復蘇走向強復蘇。

這意味著工業通縮徹底結束，企業盈利將會改善，擴大再生產也將進入新階段。看懂PPI轉正，對理解當前經濟周期特點、抓住周期中的機會很有幫助。

PPI叫工業生產者出廠價格指數。大家更熟悉的CPI指向消費者買東西的物價，而PPI是工廠賣東西的物價。這些東西可以是上游的煤炭、銅、鋁，也可以是中游的機械零部件、化工塑料，還可以是下游的汽車、消費電子等。中國是制造業大國，看經濟周期或復蘇時，PPI比CPI更有代表性。

當PPI轉正，意味著企業不再降價銷售產品。產品價格上漲，企業利潤就會回升。企業賺到錢后，生產積極性會提升，產能利用率提高，進而擴大再生產。這意味著企業可能提供更多就業崗位、更高薪資待遇，整個經濟正向循環就啟動了。

根據美林時鐘定義，PPI轉正是經濟從衰退走向復蘇的確定性信號。這個時期，股票是最優先受益的資產。大類資產收益邏輯是：股票＞商品＞債券＞現金。

股票背后是一家家公司。PPI轉正，相當于給企業帶來戴維斯雙擊。一方面，企業利潤、營收抬升，自身更賺錢，在股市更值錢；另一方面，復蘇周期市場風險偏好高，更愿意買股票、給更高估值。盈利修復+估值提升，共同推動股價上行。

從歷史數據看，近十年間（不含本次）三次PPI轉正場景中，上證指數表現通常都不錯。要注意，PPI由負轉正是個過程，包含三個階段：降幅收窄→環比轉正→同比轉正。股市向好從PPI降幅收窄就開始表現。本輪PPI降幅收窄在去年7月，環比轉正在去年10月，現在是同比轉正。

復蘇期大宗商品消耗增加，價格會上漲。這里專門說下債券，這個時期債券表現通常差強人意。因為伴隨復蘇有通脹預期，貨幣政策雖仍寬松但更謹慎。做債要抱著“用時間換空間”的心態，靠更長周期賺利息錢，指望債券價格大幅上漲可能性不大。

這次PPI轉正比預期更早。年初市場一致預期今年PPI在5-6月轉正，現在提前到3月，主要是內外力共同作用。

核心推動力來自內因。一方面，反內卷政策控制低效產能，支撐價格回升；同時穩增長政策疊加高端制造業產能，提供需求支撐。內需修復原本需要更長時間，但今年美伊沖突爆發，帶來全球性能源危機，引發大宗商品漲價。

最近石油、銅鋁、化工、農產品都在漲價。中國是制造業大國，也是全球商品大買家，這帶來輸入性通脹，給上行的PPI加了一把火。但這也給PPI未來走勢埋下障礙。比如下游需求修復可能趕不上上游漲價速度。直白說，企業成本增加想漲價，但下游消費者不買單，成本就難傳導。

這意味著不同企業利潤修復節奏和順暢度有差別。需求旺盛的領域，比如AI、新能源相關企業，價格傳導更順暢，利潤修復更快。

41個月，也就是三年半，PPI轉正這條路走得格外艱辛，也格外值得珍視。過程中我們扛住了內外部多重壓力。今天確認的復蘇，不僅是工業周期見底回升，更是中國經濟新舊動能轉型韌性發展的證明。在全球動蕩局面下，這種穩穩的復蘇，正是中國資產的底氣所在。