生豬去產能大幕拉開，可以抄底了嗎？

2026年4月生豬價格跌至2008年以來最低水平，Wind豬產業指數在3月大幅下跌后于4月震蕩反彈，市場預期呈現邊際修復。對此，機構普遍認為，當前產能去化窗口雖已開啟，但供給壓力猶存，行業磨底或將持續；豬價尚未見底，而股價常領先于豬價觸底，左側布局窗口正逐步打開。

華泰證券指出，3月以來行業已陷入深度現金流虧損，能繁母豬再度開啟去化。作為判斷產能周期拐點的核心先行指標，能繁母豬存欄去化趨勢的確認，意味著供給收縮的拐點正在臨近。但根據產能及效率指標推算，2026年二、三季度仔豬供給仍將維持高位，行業現金流虧損與消耗仍是大概率事件。在此背景下，非線性產能出清隨時可能出現，或將對板塊形成催化。

中信建投認為，當前豬價已低于養殖企業現金流成本，產業進入深度虧損階段，但預計豬價仍將磨底一段時間。仔豬、二元母豬及淘汰母豬價格下行，表明產業已進入去化周期，而去化速度將決定后續供給收縮節奏與價格反彈力度。生豬養殖股價歷來早于豬價見底，產能去化階段是板塊相對收益較好的區間。當前位置適合左側布局，但后續板塊將出現分化，唯有效率高、成本低的企業才能贏得競爭優勢。

豬價跌破歷史低位，虧損烈度超越前輪

本輪豬價下行的深度已超出多數機構此前預期。據Wind數據，截至2026年4月14日，全國生豬均價降至8.7元/公斤，同比跌逾41%，為2008年以來最低；一季度生豬均價為11.47元/公斤，同比降幅達24%。

從盈利指標看，據中信建投測算，當前自繁自養頭均虧損擴大至423元，外購仔豬的頭均虧損為269元。華泰證券的測算則顯示，行業頭均虧損約450元，已超過2023年最深單周虧損紀錄。行業本輪從2025年9月開始轉虧，當前已進入深度虧損階段。

仔豬市場的同步虧損進一步放大行業壓力。7公斤仔豬最新價格約202元/頭，較2023年同期更早出現與商品豬同步虧損的局面。6.5公斤仔豬價格已從一季度均價320元/頭快速回落至206元/頭。淘汰母豬均價亦從年初9.19元/公斤下行至6.81元/公斤，降幅約26%。

能繁母豬再啟去化，產能收縮信號初步確認

能繁母豬存欄數據是判斷本輪產能周期拐點的核心先行指標。從涌益咨詢規模樣本數據看，能繁母豬存欄繼2025年四季度去化后，今年1月至3月環比變動依次為+0.65%、+0.73%、-0.57%，3月份去化已再度開啟。

政策層面的調控力度同步加碼。據中信建投整理，農業農村部2025年6月提出全國調減能繁母豬100萬頭至3950萬頭，2026年最新會議進一步將目標下調至3650萬頭，累計調減幅度超過11%。截至2025年底，全國能繁母豬存欄量約為3961萬頭，約為正常保有量的101.6%，仍高于最新政策目標。

從頭部企業行動看，2025年四季度起，頭部企業已開始停建產能、降低出欄體重并調減母豬存欄，但行業層面的去化進度參差，政策落地效果仍需持續跟蹤。

短期供給壓力仍大，豬價筑底需要時間

盡管產能去化已經開啟，但供給端的慣性壓力仍將延續數月。據測算，綜合產能及效率指標，2026年二三季度行業仔豬供給依舊維持高位，行業現金流虧損與消耗在此區間是大概率事件。

庫存端同樣承壓。3月全國生豬出欄均重為128.51公斤，處于歷史同期高位，較2月增加1.45公斤，同比增加0.50公斤。當前行業體重仍處于128.6公斤的歷史同期高位，去庫存僅剛開啟一周，往往也伴隨著豬價的進一步下跌。

此外，2025年底能繁母豬存欄偏高，疊加生豬出欄對能繁母豬變化存在約10個月的滯后效應，意味著2026年5月前出欄量仍存在慣性增長壓力，豬價筑底過程仍需時間消化。

本輪去化彈性或強于前輪，三大因素重塑反轉幅度

華泰證券研究團隊認為，與2021年、2023年兩輪產能去化階段相比，本輪反轉彈性存在若干結構性差異。

其一，在"反內卷"政策背景下，集團企業在虧損期逆勢擴產、或在經營困難時獲取融資的難度明顯加大，劣質產能的出清路徑更加通暢。

其二，原材料成本方向出現逆轉。2023至2024年那輪去化伴隨飼料原材料價格下行，出欄體重提升對產能去化形成部分對沖；而當前原材料處于上行區間，尤其是處于去庫存周期的玉米，短期加深虧損和去化幅度，也有助于在后續豬價反轉階段提前釋放庫存壓力。

其三，行業效率提升對供給的對沖效應有所減弱。2021至2024年間，行業PSY（每頭母豬年提供斷奶仔豬數）由18.6提升至24.0，對產能去化形成顯著對沖；但2023至2025年間，行業前10%豬場PSY已在30至31之間波動，效率方差收窄，效率提升速度或有所放緩。

中信建投則指出，若政策壓力與市場化深度虧損共振、去化加速，后續價格中樞抬升的幅度將更大、更確定；若去化幅度有限，上行空間將相對受限。

企業現金儲備承壓，非線性出清風險上升

本輪深度虧損對養殖企業資產負債表的侵蝕程度，是觀察產能出清節奏的另一關鍵維度。以主要上市養殖企業年末現金等價物與交易性金融資產之和除以次年出欄量測算，頭均現金儲備已從2021年的419元逐年下降至2025年的197元，企業抗風險能力明顯減弱。

在此背景下，華泰證券認為非線性的產能去化隨時有可能出現，并對板塊形成強催化。中信建投亦指出，仔豬價格和淘汰母豬價格下行的持續性，將成為研判去化深度的重要觀察指標。