券商前十座次重排！“兩超多強”格局顯現，兩大業務成新關鍵賽道

隨著國信證券于4月17日晚交出2025年成績單，證券行業前十座次最終落定。

相較2024年，前十名單仍是老面孔，但排序發生變化：中信證券與國泰海通組成“兩超”陣營，兩者營收和凈利潤合計均占前十總量的近四成；廣發證券凈利潤升至第四，招商證券退居第六。從業績驅動看，自營與經紀業務構成增長雙引擎，前十券商自營收入同比增長33%，經紀業務手續費收入同比增長48%，跨境業務也正成為第三大核心增長曲線。

展望未來，國際化與科技賦能成為頭部券商競爭的關鍵賽道。在“建設一流投資銀行”政策引領下，行業集中度有望進一步提升。

“兩超多強”格局形成

2025年，除華泰證券因2024年處置子公司帶來一次性收益擾動外，其余頭部券商業績增速均在兩位數。并且，得益于資金使用效率的提升，歸母凈利潤增速均高于營收增速。

其中，除去受合并影響的國泰海通，業績增幅領先的券商是廣發證券、中金公司、申萬宏源證券，營收同比增幅均超30%，歸母凈利潤增幅分別為42%、72%、68%。

這種強勁表現改寫了券業前十強格局。按歸母凈利潤計算，排名前十的券商依次是：中信證券（300.76億元）、國泰海通（278.09億元）、華泰證券（163.83億元）、廣發證券（137.02億元）、中國銀河（125.20億元）、招商證券（123.50億元）、國信證券（110.73億元）、申萬宏源證券（103.63億元）、中金公司（97.91億元）、中信建投（94.39億元）。

相較2024年，國泰海通超越華泰證券躋身第二名。廣發證券與招商證券座次互換，前者從第六升至第四，后者退居第六。中信建投亦下滑明顯，從第八名滑至第十名。中金公司和申萬宏源證券則各前進一位。

整體來看，頭部券商實力持續增強。2025年，行業前10家券商的營業收入、凈利潤占全行業比重分別達67%和70%，集中度進一步提升。與此同時，凈利潤“百億俱樂部”持續擴容，廣發證券、國信證券、申萬宏源證券新晉入圍，另有兩家券商距離百億凈利潤門檻也已近在咫尺。其中，中信證券與國泰海通構成行業“兩超”格局，兩家機構的營收、凈利潤合計均占到前十券商總量的近四成。

中信證券拿下三項業務收入第一

從業務結構看，與行業整體表現一致，自營和經紀業務構成頭部券商業績增長雙引擎。

按照“自營收入=投資收益+公允價值變動-對聯營合營企業投資收益”口徑計算，前十強券商自營業務收入合計約1608億元，同比增長33%，占合計營收比重約44%。前十強經紀業務手續費合計為949.62億元，同比增長48%，占合計營收比重為26%。

自營業務方面，中信證券以386.04億元收入居首，為該公司貢獻超50%營收。情況類似的還有中金公司、申萬宏源證券，自營收入占總營收的比重均在50%左右。但論同比增幅，國泰海通和廣發證券分別以72%和60%領先。

自營業務向來被視為“靠天吃飯”，業績表現高度依賴市場行情。不過，據國信證券非銀分析師孔祥團隊分析，頭部券商投資業務已與傳統模式不同。通過擴大OCI賬戶配置，可以有效平滑投資業績的周期性波動。同時，伴隨股債策略的日益多元化——包括但不限于量化中性、衍生品套利、高收益債投資及跨市場對沖等策略的廣泛應用，自營業務已從方向性博弈轉向基于資產配置和風險定價的主動管理，使其投資收入來源更加分散和穩定。

經紀業務方面，國泰海通以151.38億元的收入超越中信證券的147.53億元，實現榜首易位，二者差距較小。頭部券商經紀業務手續費凈收入對總營收的貢獻多在20%—30%之間，而招商證券、國信證券、中國銀河和中信建投這一比例超過30%，且這四家的經紀業務收入增幅同樣位居前列。單純看客戶體量，國信證券經紀業務客戶數超2300萬，領先同業。

股權業務復蘇對頭部券商業績的提振也不容忽視。國信證券是唯一投行業務手續費凈收入出現下滑的券商，降幅為12%。總體而言，前十券商投行業務手續費凈收入合計約271億元，同比增長約43%。中金公司以63%的增幅居首，國泰海通和中信證券增幅也超50%。但按照總收入計，中信證券以63.36億元拿下投行業務手續費凈收入“冠軍”，中金公司（50.31億元）、國泰海通（46.57億元）分列二、三。

資管業務方面，2025年，華泰證券、國信證券和申萬宏源證券均未實現手續費凈收入的增長，未對業績形成正面效應。相對而言，增長強勁的是海通證券和中金公司，增幅分別為64%和31%。按規模，仍舊是中信證券摘下桂冠，繼續成為唯一一家站上“百億”大關的券商。

對于資管業務表現分化，孔祥團隊在行業分析中指出，核心制約因素在于，行業仍處于主動管理轉型攻堅期，通道業務持續收縮，主動管理能力培育需經歷時間沉淀，同時還面臨銀行理財、基金公司等同類機構的激烈競爭，增長瓶頸尚未完全突破。但他認為，頭部券商會憑借雄厚的投研實力、廣泛的客戶資源領跑行業。

國際化和科技賦能成為未來競爭關鍵

從業務結構來看，除自營、財富管理之外，跨境業務正成為頭部券商業績的第三大核心增長曲線。根據年報，無論是收入增幅，還是占總營收的比重，各家券商國際子公司的業績均有不俗表現。如中金公司子公司中金國際2025年內實現營收152.08億港元，凈利潤為50.85億港元，分別同比增長41%和78%。

“券商國際業務的利潤貢獻正實現質的躍升，已從過去的‘補充性盈利板塊’成長為‘核心盈利支柱’之一，境外業務在券商整體盈利體系中的戰略地位愈發凸顯。”孔祥團隊認為。

中金公司非銀分析師認為，往后看，跨境自營及客需業務與港股投行業務會是國際業務的增量。隨著場外衍生品業務的規范發展，境外資本金業務仍有較大增長潛力。同時，頭部券商在港股投行業務上更具優勢，港股股權投行業務將進一步放大頭部券商投行業務的領先優勢。

從更長遠視角來看，在“扶優限劣”的政策導向下，依托全業務鏈布局，頭部券商引領行業發展的格局將更為顯著。孔祥團隊認為，當前，行業加速向資本中介、資產管理、跨境金融、金融科技等多元價值領域轉型。頭部券商憑借資本、技術、人才優勢，轉型先發優勢顯著，市場份額持續提升；中小券商受資源約束，轉型步伐相對滯后。

中金公司非銀分析師預計，2026年行業業績或將從普漲走向分化，受股基成交額和傭金率基數影響，經紀業務對業績增速的貢獻或將下降；市場震蕩行情中，投資收入增速也將面臨分化。頭部券商得益于更穩健的自營業務、優勢更突出的投行和資管業務，業績增速或將更具優勢。

2025年年報中的經營計劃也成為一窺頭部券商2026年打法的窗口。縱觀十家頭部券商，“建設一流投資銀行”是共同綱領，服務國家戰略、做好金融“五篇大文章”被普遍置于首位，國信證券、中國銀河、招商證券等均強調以功能性引領盈利性，精準適配實體經濟需求。

在經營方向上，國際化和科技賦能成為未來競爭的關鍵賽道。國泰海通明確提出“加快推動國際化發展”，華泰證券要“構建覆蓋全球主要市場的一體化服務能力”，中信建投則力爭“提升國際業務收入比重”。中金公司、中國銀河亦將境外布局作為拓展增量空間的核心抓手。科技賦能方面，國泰海通提出“ALL in AI”策略，華泰證券全面深化“AI驅動業務重構與組織進化”，中信建投推進“人工智能+”建設數智投行。

責編：林根

排版：劉珺宇

校對：趙燕

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