有很多朋友不理解，當(dāng)年王健林為什么要簽對(duì)賭協(xié)議

有很多朋友不理解，當(dāng)年王健林為什么要簽對(duì)賭協(xié)議。如果他當(dāng)時(shí)不簽，是不是就能安然無(wú)恙，甚至穩(wěn)步壯大萬(wàn)達(dá)帝國(guó)？今天我們就來(lái)理清，王健林為什么執(zhí)著于對(duì)賭。

對(duì)于王健林和萬(wàn)達(dá)來(lái)說(shuō)，當(dāng)年簽訂對(duì)賭協(xié)議并非一道簡(jiǎn)單的選擇題，而更像是企業(yè)在發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)刻，為實(shí)現(xiàn)宏大戰(zhàn)略目標(biāo)而不得不面對(duì)的一道必答題。

2016年，已在香港上市的萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)認(rèn)為公司價(jià)值被嚴(yán)重低估。王健林曾解釋，低估值對(duì)不起投資者，不想讓朋友和股東跟著自己虧錢，必須私有化退市，轉(zhuǎn)向A股市場(chǎng)。這意味他必須拿出真金白銀，從股市回購(gòu)所有股權(quán)，才能完成退市。

退市所需的費(fèi)用高達(dá)340億元。雖然當(dāng)時(shí)萬(wàn)達(dá)賬面流動(dòng)資金超過(guò)620億元，但這筆錢動(dòng)不了——第一，這是全體股東的錢；第二，萬(wàn)達(dá)當(dāng)時(shí)正處于高速擴(kuò)張階段，如果拿這筆錢回購(gòu)港股，資金鏈就可能斷裂。因此，他不得不通過(guò)簽署對(duì)賭協(xié)議引入外部資金。

有人會(huì)問(wèn)，那如果不退市，讓萬(wàn)達(dá)繼續(xù)留在港股，不就沒(méi)事了嗎？

事情沒(méi)那么簡(jiǎn)單。上市公司每年需向交易所繳納年費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、顧問(wèn)費(fèi)、秘書服務(wù)費(fèi)、過(guò)戶登記費(fèi)、責(zé)任保險(xiǎn)等一系列費(fèi)用，什么都不干，每年也要支出600萬(wàn)到2000萬(wàn)。而當(dāng)時(shí)萬(wàn)達(dá)股價(jià)長(zhǎng)期低于凈資產(chǎn)，這意味著無(wú)法通過(guò)增發(fā)股權(quán)融資，相當(dāng)于持續(xù)“失血”，最終還是走向慢性死亡。這不是王健林非要如此，而是換作任何一位掌舵人，都可能做出同樣的選擇。

然而，自2010年“新國(guó)十條”發(fā)布以來(lái)，證監(jiān)會(huì)對(duì)房企上市和再融資進(jìn)行了嚴(yán)格限制，實(shí)質(zhì)上暫停了房企在A股的上市進(jìn)程。那為什么王健林在明知政策收緊、監(jiān)管趨嚴(yán)的前提下，仍然“明知山有虎，偏向虎山行”？

這背后，其實(shí)是宏大愿景與現(xiàn)實(shí)約束之間的嚴(yán)重戰(zhàn)略誤判。

王健林當(dāng)時(shí)有一個(gè)核心判斷：萬(wàn)達(dá)不是普通房地產(chǎn)商，而是商業(yè)地產(chǎn)和消費(fèi)升級(jí)的代表。他自認(rèn)為萬(wàn)達(dá)屬于“內(nèi)需”賽道——2015–2016年，國(guó)家在調(diào)控住宅地產(chǎn)的同時(shí)，是鼓勵(lì)商業(yè)消費(fèi)服務(wù)業(yè)的。萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)作為線下消費(fèi)的核心入口，能創(chuàng)造就業(yè)和稅收，理應(yīng)受到地方政府歡迎。

而且他相信，憑借萬(wàn)達(dá)的規(guī)模影響力，以及徹底剝離住宅業(yè)務(wù)、向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的努力，監(jiān)管層會(huì)將其視為“不是地產(chǎn)股的類地產(chǎn)股”或商業(yè)服務(wù)公司，從而在審核中給予特殊對(duì)待。

可惜，他嚴(yán)重低估了證監(jiān)會(huì)對(duì)股東結(jié)構(gòu)中“房地產(chǎn)基因”和主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及“物業(yè)持有”的審查紅線。在監(jiān)管眼里，只要收入里還有賣房子的錢，或者持有大量商業(yè)地產(chǎn)，那就是房企。

當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上還有一種普遍預(yù)期：為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，監(jiān)管可能會(huì)對(duì)大盤藍(lán)籌股（包括商業(yè)地產(chǎn)）的上市有所松動(dòng)。許多在港股被低估的內(nèi)房股，都有回歸A股的念頭。王健林私有化時(shí)內(nèi)部測(cè)算認(rèn)為，即便排隊(duì)時(shí)間長(zhǎng)，5年內(nèi)也該輪到了。

沒(méi)想到，2016年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出“房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的”。此后金融去杠桿驟然加速，房企融資閥門徹底焊死，不僅沒(méi)放松，反而比2014年更嚴(yán)。

所以，他當(dāng)時(shí)如果不簽對(duì)賭協(xié)議，后果是繼續(xù)留在港股，忍受低估值、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向的夢(mèng)想破滅，等待慢性死亡。簽了的后果，則是先拿到340億，換來(lái)5年緩沖期——萬(wàn)一政策變了呢？萬(wàn)一A股真的開門了呢？簽了，還能活很久，甚至有機(jī)會(huì)翻身。

王健林當(dāng)年看似瘋狂的這一搏，或許正是“寧為玉碎，不為瓦全”的選擇。這不僅揭示了資本市場(chǎng)的殘酷，更說(shuō)明在時(shí)代的巨變面前，即便是商業(yè)巨頭，其命運(yùn)也充滿了身不由己的悲壯。