思索技術(shù)二次闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板：兩年前“閃電”撤單，曾被通報批評

在創(chuàng)下全面注冊制以來創(chuàng)業(yè)板最快撤回紀錄近兩年后，東莞市思索技術(shù)股份有限公司（下稱“思索技術(shù)”）于近日再次向資本市場發(fā)起沖擊，其創(chuàng)業(yè)板IPO申請已獲受理。

公開資料顯示，該企業(yè)主營車燈連接器業(yè)務(wù)，在國內(nèi)市場占據(jù)一定份額。相較于前次申報，思索技術(shù)此次不僅更換了保薦機構(gòu)，其擬募資金額也由4.6億元增至11.8億元，增幅超過150%。

南都灣財社記者注意到，此番卷土重來，思索技術(shù)交出了一份持續(xù)增長的業(yè)績答卷：2023-2025年營收從3.75億元增至6.24億元，凈利潤從9381萬元增至1.36億元。但亮麗的業(yè)績增長數(shù)據(jù)背后，首次申報時“一問就撤”所暴露出的股權(quán)高度集中、財務(wù)數(shù)據(jù)異常、內(nèi)控機制薄弱等部分問題，在本次申報材料中仍有體現(xiàn)，為其二次闖關(guān)增添了不確定性。南都·灣財社記者就上述問題向思索技術(shù)發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿尚未獲得回應(yīng)。

首次申報曾“閃電”撤回，公司治理問題仍是焦點

根據(jù)公開信息，思索技術(shù)首次IPO進程歷時短暫。公司于2023年12月28日首次申報創(chuàng)業(yè)板，由五礦證券擔(dān)任保薦機構(gòu)；2024年1月22日，深圳證券交易所發(fā)出首輪問詢函；四天后的1月26日，思索技術(shù)與其保薦機構(gòu)便主動申請撤回發(fā)行上市申請。從受理到終止，全程僅29天，創(chuàng)下了當(dāng)時創(chuàng)業(yè)板IPO的最快撤回紀錄。

2025年6月，深交所發(fā)布的監(jiān)管措施決定，披露了思索技術(shù)前次申報中存在的多項問題。經(jīng)查，思索技術(shù)在前次申報中存在多項嚴重違規(guī)：未披露實控人董坤、董芬兄妹通過關(guān)聯(lián)方中轉(zhuǎn)占用公司資金的情形；隱瞞實控人股權(quán)代持及關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款項余額；將部分生產(chǎn)、銷售人員錯誤認定為研發(fā)人員并核算研發(fā)費用；沖壓車間利潤分成、實控人代付居間費用等會計處理不規(guī)范。

最終，深交所對思索技術(shù)及董坤、董芬、財務(wù)總監(jiān)谷益給予通報批評處分，兩名原保薦代表人也被追責(zé)。

此次二次申報，思索技術(shù)更換了保薦機構(gòu)和律師事務(wù)所，但核心股權(quán)結(jié)構(gòu)并未發(fā)生重大變化。招股書顯示，實際控制人董坤、董芬兄妹直接持有公司80.94%的股份，通過三家員工持股平臺間接控制16.07%，合計控制97.01%的股份。即便在本次發(fā)行完成后，其合計持股比例仍將達到72.76%，處于絕對控股地位。

市場關(guān)注的焦點在于，該高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得公司的內(nèi)部控制有效性及治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險成為監(jiān)管審核的重點。事實上，公司歷史上確實發(fā)生過實控人資金占用的行為。前次申報中，董芬曾從公司借款1099萬元用于個人購房，直至申報前才歸還；公司還存在實控人董坤為他人代持股權(quán)的情形，相關(guān)代持事項持續(xù)近半年未披露。

營收規(guī)模與毛利率倒掛，盈利質(zhì)量存疑

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，思索技術(shù)在報告期內(nèi)（2023年至2025年）實現(xiàn)了業(yè)績增長。營業(yè)收入從3.75億元增至6.24億元，歸母凈利潤從9380萬元增至1.36億元。然而，部分財務(wù)指標與同行業(yè)可比公司存在顯著差異。

招股書顯示，2023-2025年，思索技術(shù)綜合毛利率分別為48.80%、46.51%和47.14%，遠高于同期維峰電子、鼎通科技等6家可比公司20%-30%的平均水平。與此同時，其營收規(guī)模卻在可比公司中處于末位，例如，2024年其營收僅為行業(yè)內(nèi)可比公司徠木股份的12%。

對于高毛利率，思索技術(shù)解釋稱其產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車車燈領(lǐng)域，面臨的競爭對手多為國外品牌，因此具備較強的議價能力。但招股書同時顯示，其主營業(yè)務(wù)毛利率呈下降趨勢，由2023年的52.27%降至2025年的47.80%，核心的汽車連接器業(yè)務(wù)毛利率更是從57.69%下滑至50.43%，兩年累計下降7.26個百分點。

此外，公司的銷售費用率也高于行業(yè)平均水平。2025年，其銷售費用率達到7.65%，高出同行業(yè)平均值約6個百分點。公司稱費用增長主要系拓展國內(nèi)外市場、參與行業(yè)展會所致。

在現(xiàn)金流方面，報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)低于同期凈利潤。2025年，該比率（凈現(xiàn)比）僅為0.81，表明公司部分利潤以應(yīng)收賬款形式存在。數(shù)據(jù)顯示，其應(yīng)收賬款賬面價值從2023年末的1.33億元增至2025年末的2.31億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例也由35.39%升至37.02%。

研發(fā)人員專科及以下學(xué)歷占比較高，高端化轉(zhuǎn)型存挑戰(zhàn)

創(chuàng)業(yè)板定位強調(diào)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新能力。招股書顯示，思索技術(shù)的研發(fā)人員數(shù)量從2023年末的67人增至2025年末的119人，增幅近78%。

但在人員結(jié)構(gòu)上，專科及以下學(xué)歷的研發(fā)人員占比從53.73%上升至59.66%?？紤]到公司在前次申報中曾因研發(fā)人員認定問題被處分，此次研發(fā)團隊的擴張，其人員構(gòu)成的合理性以及是否真正服務(wù)于技術(shù)創(chuàng)新，市場對此存有疑慮。

更引人關(guān)注的是其募資金額的大幅增長。此次11.8億元的募資總額，相較于前次的4.6億元，漲幅達156.5%。其中，擬使用2.5億元募集資金用于補充流動資金，相較于前次的6000萬元增長超過3倍。而在2025年末，公司資產(chǎn)負債率僅為24.57%，賬面貨幣資金為2979萬元，在公司現(xiàn)有資產(chǎn)負債率較低且賬面持有一定貨幣資金的情況下，該項募資需求的合理性與緊迫性有待進一步說明。

此外，公司本次募資的近六成將用于產(chǎn)能擴張：2.53億元投向連接器擴產(chǎn)項目，4.07億元投向高頻高速連接器生產(chǎn)項目。項目達產(chǎn)后，年均可分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.03億元、8.38億元，可以有效擴大現(xiàn)有產(chǎn)能，拓寬產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，提升公司的市場占有率。達產(chǎn)后將新增24.84億件普通連接器、1.12億件高頻高速連接器及1931萬件線束的年產(chǎn)能。但市場擔(dān)憂，隨著國內(nèi)連接器行業(yè)競爭加劇，新增產(chǎn)能能否順利消化存在不確定性。

從首次申報的快速撤回到本次的再度闖關(guān)，思索技術(shù)雖然提交了增長的業(yè)績數(shù)據(jù)，但其在公司治理、財務(wù)數(shù)據(jù)真實性、募投項目合理性等方面存在的歷史問題與現(xiàn)實疑點，依然是其IPO進程中需要面對的挑戰(zhàn)。南都·灣財社記者就上述問題向思索技術(shù)發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿尚未獲得回應(yīng)。

采寫：南都·灣財社記者 孫陽