被忽視的要素：基金經理的內在動機

在基金研究領域，行業比較流行的做法是通過定量模型對基金/基金經理進行篩選，再通過訪談調研等定性研究對基金/基金經理完成風格、策略的歸類和能力的判斷，最后在構建組合時，選擇希望的風格、策略下自己認為更優秀的基金/基金經理進行配置。

在這樣的模式下，其實忽略了一個很重要的因素，即基金經理的內在動機和狀態。

對于絕大部分人來說，做不到像巴菲特那樣“跳著踢踏舞去上班”，投資只是一份工作，只是這份工作并不那么枯燥無聊，同時也能給人足夠高的成就感、價值感，和一定的社會地位以及較高的薪酬。

從一般的標準來看，投資算得上是一份好工作。但是，投資是一件非常消耗精力的事，而如果想要短期有銳度，則往往更需要付出大量的時間，甚至除了工作以外沒有個人生活。

那么一個基金經理，為什么愿意放棄個人生活，全身心投入工作呢？除了真正熱愛以外（極少數人才能做到），最大的動機，我想就是成就感（證明自己）和豐厚的薪酬。

這種動機往往更多發生在偏年輕的基金經理身上。

然而，隨著一部分年輕基金經理成功實現了靚眼的業績之后，一方面規模增大，對原有的操作和投資策略本身會構成掣肘，另一方面，已經證明了自己，同時隨著業績和規模的增長有了豐厚的薪酬，內在的動機有很大可能會降低。

同時，按照24-25歲畢業入行、5-10年升任基金經理、再做2-3年做出業績被市場認可假設，那么上述情況很可能發生在32-38歲間，而這也恰好是基金經理組建家庭，開始成為父親/母親的年齡。

隨著家庭構成的改變，證明自己的動機減弱，而薪酬更可能跟規模掛鉤，會維持相對較高的水平，那么基金經理是否還會選擇將所有的精力都投入到工作上，以爭取短期的銳度呢？

我們能看到很多新銳基金經理，曾一度換手率較高，選股能力強，業績在較短的時期內非常突出，但隨著規模增大，換手率開始下降，前十大持倉的更換越來越少，業績也開始走向“平庸”，讓人懷疑他們是不是開始“躺平”。

（當然，這類新銳基金經理能跑出來，前提也是市場偏小盤、制造業，如果類似2020年核心資產抱團的行情，即使勤奮選股，也未必能夠脫穎而出，但這不影響文章的觀點）

如果把投資當做一場“長跑”，事實上，短期的沖刺注定是不可持久的，沒有人可以用百米沖刺的速度持續奔跑幾十公里。

從基金經理的角度，通過職業生涯早期的短跑沖刺，獲得關注，成功從幾千名同行中脫穎而出，的確是較好的選擇。在證明自己后，隨著規模增大和生活重心從工作事業轉向家庭，再去改變自己的投資框架，找到一種較為平衡的模式，能夠獲得一種可持續的、長期看也較為可觀的投資收益。

這種模式往往更著眼于長期，更著眼于企業本身的競爭力，而非追逐短期的景氣度。

從基金投資的角度，處于轉變期的基金經理，卻不是一個合適的投資標的。

轉型是有一定概率失敗的，而且這個概率可能并不低。

從動機上講，只要基金經理業績不要墊底，那么大概率是不會被公司開除的，而在已經獲得規模和名聲的情況下，既沒有再一次證明自己的心理動機，也已經獲得了非常豐厚的薪酬待遇和較高的社會地位，那么繼續投入大量精力去轉型的動機是減弱的。

而轉變成為一個非常優秀的著眼于長期的投資者的難度，可能并不比過去在短期跑出相當高的銳度的難度，甚至可能更難。

短期銳度可能通過勤奮實現，而著眼于長期的投資能力則需要有相當程度的積累和思考能力，天賦和經驗都不可或缺。

因此，轉型成功的人是少數，這部分人依然有較強的內驅力，這可能是區別轉型成功與否的重要標準之一。

即使基金經理擁有轉型的能力，這一類型的策略也需要較長時間來獲得投資人的信任。

對于短期銳度或短期景氣，或許不太需要長期的歷史業績來證明，等證明后可能行情也趨于結束或規模變大失去吸引力，因此這一類策略很多新人往往是很吃香的。但真正的“價值投資”，沒有長期的業績和案例不足以區分運氣和實力，因此即使要投資這類型的基金經理，也需要經過足夠長的考驗期。

職業生涯早期就能搏出知名度的畢竟是少數人，大部分人需要慢慢摸索和打磨自己的投資框架，只是可能很難不受市場短期排名的影響，可能會追著熱點走，從而很難獲得前瞻性，也很難真正積累能力；又或出身于一個當下沒機會的行業，那么是盡量盡快拓展能力圈學習新行業，還是堅守深挖原有能力圈的機會，也是一個比較艱難的選擇。

少數基金經理能夠較快摸索出適合自己性格、能力圈的投資框架，并不論市場適合與否一直堅持。這類基金經理往往有較強的內驅力，并不在乎一時的成就或金錢，甚至不在乎自己的職業生涯是否可以持續。我認為這類基金經理是非常值得尊敬的，這類人可能是出于真正的熱愛而堅守自己的投資原則。

如果說“投資難有恒星”，我們在買基金時大多時候是看中基金經理一時的表現，那么對這類真正熱愛投資、有極強內驅力的基金經理，或許可以多一些包容，在業績低谷期也能夠陪伴度過。如果說中國也能誕生巴菲特一樣的一代宗師，那一定會在這類人中出現。