300億股權回購壓頂 萬達系資金騰挪防爆雷

地產行業的增長于繁榮似乎已接近尾聲，以恒大為代表的多家地產公司早已失去昔日光環深陷財務泥淖，巨石落下，提前布局“輕資產運營”模式的萬達似乎并沒有逃過此劫。

最新消息顯示，萬達集團正在與國內主要銀行商討境內貸款的無還本續貸方案。針對本次續貸計劃，市場的解讀大多是“萬達集團資金緊張，已沒有余錢來償還臨期債務”。

受此消息影響，萬達系債券全面下跌，其中，萬達集團年初發行的兩支美元債券，交易價格持續下探，創發行以來的紀錄低點，其中2026年到期的債券日間1美元面值已跌逾5美分。

此前不久，遲遲沒有拿到“大路條”的萬達商管遞交的招股書已經三度失效，并由此引發了一系列連鎖反應，首當其沖的是300億元股權回購款壓頂。曾“無法忍受”萬達商管低估值的王健林正在“忍受”著未能如期完成資產證券化帶來的巨大財務壓力。

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IPO三度失手，300億股權回購壓頂

2014年12月上市，2016年9月私有化退市，萬達商業曾在港交所短暫停留了637天。上市當年港交所最大的IPO遺憾收場，萬達商業認為自己的價值被低估，彼時擔任萬達商業董事長的丁本錫在股東周年大會上稱：“香港市場用自己的尺子來衡量萬達商業的商業模式，是不適宜的。”

港股退市的萬達商管并未也不能停止資本證券化進程，萬達商管試圖在A股上市，2019年底，萬達商管徹底剝離了房地產業務，持續向輕資產戰略轉型。

但萬達商管上市之路并不順暢，2021年10月，珠海國資委入股后的萬達商管在港交所提交招股書，拿到受理函，業內俗稱“小路條”，進入在港IPO的實質階段。2022年4月21日招股書失效，第二天，萬達商管二度向港交所提交招股書，6個月后，珠海萬達商管并未進入聆訊階段。2022年10月25日，珠海萬達商管第三次向港交所遞交IPO申請。

4月25日，萬達商管招股書狀態再次更新為失效，萬達方面表示，目前上市申請材料失效并不影響公司在香港聯交所的上市進程，公司會盡快按香港聯交所要求更新提交申報材料，目前上市進展在有序推進中。

由于萬達商管上市存在不確定性，在第三次招股書失效后5天，惠譽發布報告，將萬達商管和萬達香港的評級列入負面評級觀察名單。于房企而言，評級下降對于后續再融資的影響仍較為負面。

目前，萬達商管最大的壓力是為之前的融資“買單”。在推動萬達商管上市的過程中，萬達商管通過這22家機構投資者和6位基石投資者融資約380億元，螞蟻、騰訊、碧桂園、鄭裕彤家族等組成了萬達商管“豪華股東團”。

同時，萬達商管做出對賭，涉及業績及上市時間，2021年至2023年，凈利潤分別不低于51.9億元、74.3億元、94.6億元，累計不少于220.8億元。2021年，萬達商管實現凈利潤35.12億元，招股書顯示，萬達商管稱其已完成了對賭協議承諾的2021年利潤要求。

業績對賭仍有實現空間，但在時間上，若在2023年底前未能完成上市公司，萬達商管有義務回購投資者手中股份。面對或將形成的300億元的巨大資金黑洞，萬達商管有足夠的資金實力應對嗎？

截至3月31日，作為上市主體萬達商管的母公司，大連萬達商管的總資產為6122.16億元，總負債為3105.36億元，資產負債率為50.72%。貨幣資金余額為304.67億元，短期借款為68.04億元，一年內到期的非流動負債為730.37億元，僅從財務報表來看，大連萬達商管的資金流動性捉襟見肘。

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資金騰挪應對債務黑洞

不止300億。上市未果帶來的壓力已經開始顯現，相關媒體報道，倘若珠海萬達商管未能在5月底前完成在香港的IPO上市，萬達集團三筆離岸貸款的貸方可以要求提前全額償還，涉及13億美元。萬達方面已經確認，上述總計13億美元的三筆境外銀行貸款已無觸發提前還貸風險，目前萬達與銀團參貸行已將合同約定的上市日期調整為2023年11月30日。

在資本運作上一向謹慎的萬達似乎已經嗅到了暴風雨即將到來的氣息，萬達正在籌措資金應對危機。

萬達通過質押、減持等方式在二級市場上籌錢。

1月12日，萬達酒店發布公告稱，控股股東萬達商業地產海外有限公司（萬達海外）將其持有的全部30.55億股普通股，質押予貸款人，作為貸款融資的抵押品。萬達酒店主要經營包括萬達瑞華、萬達文華在內的97家酒店。1月17日，債權人浮出水面，正是新加坡主權基金淡馬錫。

國內上市公司主體萬達電影也遭多次減持，2021年至今，萬達電影股價呈現波動下降趨勢，

今年3月萬達文化集團通過大宗交易減持了萬達電影2%的股份，4月19日，萬達投資再次減持3%的股份，兩次減持回籠資金超15億元。

發債也是萬達籌措資金的重要方式，今年以來，大連萬達商管接連成功發行兩筆美元債，合計7億美元，但融資成本較高，利率高達11%。

新債不足以償舊債，萬達面對的資金黑洞也不僅僅是萬達商管的股權回購款。境內債券方面，萬達集團及其相同實控人年內待償還的本金達41.63億元，待償還的利息約為7.14億元。

最新消息稱，萬達集團正在與國內主要銀行商討境內貸款的無還本續貸方案。萬達集團本次續貸方案主要是計劃為今年到期的所有境內貸款尋求再融資，避免償還本金造成資金流壓力過大甚至斷裂。自5月初以來，萬達已經與債權人之一的中國工商銀行進行了相關談判。

因無法忍受“低估值”在港退市的當天，萬達商業的總市值為2376.8億港元。如今，先后突破2000億市值大關的恒大物業、碧桂園服務已不復昔日榮光，恒大物業總市值為248.65億港元，碧桂園服務總市值為389.93億港元。

如今再度上市遇難關，王健林要“忍受”的不只是低估值。

不過，從萬達集團當前的經營情況來看，雖珠海萬達商管上市面臨擱置，但集團各項業務的經營仍處于正常秩序。