紅利資產仍是長期價值配置的較優解 股息率策略天然可權重逆向平衡

華寶紅利精選基金（009263）基金經理唐雪倩

　　2024年至今，市場中整個紅利資產的表現是相對比較強勢的。截至2024年5月31日，中證紅利全收益指數的年內收益率為15.15%，滬深300的同期表現為4.70%（數據來源：Wind）。在當下時點，紅利策略的表現將如何延續，是很多投資者關注的問題，我也借此機會對管理組合的特征做一個簡單的解答。

　　長久期資金對高票息資產具系統性需求

　　從宏觀層面來看，年內的宏觀經濟總體格局仍然存在波動，內外部環境的頻繁擾動，使得宏觀預測的節奏仍然是年內的難點之一。另一方面，隨著無風險收益的整體下行和債券票息空間的壓縮，長久期資金為了匹配其資金成本的客觀需要，在高票息資產上仍然存在系統性的需求。

　　價值類策略從市場上甄選具有穩定的業態和相對明確的現金可持續回流能力的公司，這是策略的基本要求。同時跟蹤、明確與其相匹配，甚至相對更低的絕對估值，構成策略防御能力和長期安全性的保障。在年內波動的市場環境中，投資者一方面期待、孕育新的經濟增長方向，另一方面為具有穩健基本面和更具可預期性利潤的價值類公司支付確定性溢價，兩者本身并不矛盾。

　　紅利精選基金的策略內核仍相對穩固

　　另一方面，投資者對于相對收益的追求，依賴于對市場風險偏好起落的判斷；但拋開相對比較不談，單純從目前策略構建出的特征來看，紅利策略自身的策略內核是相對比較穩固的。

　　截至2024年一季度末（基金一季報），華寶紅利精選基金（009263）的組合股息率在6.00%左右，略高于中證紅利指數的股息率。中證紅利指數的股息率目前大致處于歷史80%左右的分位數，在十年期國債收益率已降至2.3%左右的環境下，紅利票息的相對配置價值仍在。從歷史上來看，過去十年，在股息率大于5%的情況下進入紅利指數，持有一年正收益的概率較高，股息率是這一類資產最基礎的安全邊際，持有一年正收益的概率和持有一年的平均收益率與股息率的高低存在較為明顯的單調性。

　　與此同時，華寶紅利精選基金（009263）組合的PE仍在個位數，PB仍小于1倍，通過主動選股的手段將資產的利潤和凈資產壓得更實，在去除水分后持有一籃子組合仍然能夠保持這樣的估值特征，組合整體絕對估值比較低的特征仍然相對明確。

　　在資產質地方面，我們傾向于持有凈資產回報率（ROE）在兩位數以上的公司，組合ROE高于全A平均的ROE水平。過去5年*，華寶紅利精選基金（009263）組合的ROE分別為11.7%、10.6%、12.2%、12.1%、11.0%，凈資產回報率長期穩定。在成長性方面，組合營收和未來一年的預期利潤增速均在7%左右，基本面總體穩健。整體而言，華寶紅利精選基金（009263）傾向于持有基本面質量穩健、凈資產回報能力穩定在雙位數、業態成熟、治理能力處于行業龍頭、資產負債率穩定且具有相對明確的現金回報能力的公司，在宏觀經濟波動的環境中可以呈現出較強的防御屬性。成長能力穩定，其彈性可能比不上擴張期的成長股策略，但在經濟波動中則呈現出更好的穩定性，長期利潤增長中樞在10%-15%左右，仍然能夠保持一個高于總量增速的增長水平。

　　*指自2019-2023的5個完整年度。

　　基于此，在更長期的角度，高股息策略可以為相應風險偏好的投資者提供長久期上的投資價值。從短期來看，策略近兩年的超額收益更多體現在相對收益層面，除部分吸睛的股票外，作為一個整體，絕對估值方面尚未出現系統性的高估和泡沫，在波動的市場環境下堅守自身的策略特征。從短期來看，不排除各風格板塊均會有各自擁擠度方面的起落，但股息率策略本身是一種天然的逆向權重不斷再平衡的策略，可以通過權重的逆向平衡一定程度上緩釋策略擁擠度或追漲的問題。

　　致力提供長期可持續的資產增值回報

　　最后，有鑒于近期的市場問答，我也嘗試借此機會再次思考一下我對基金配置職責的看法：

　　第一，什么樣的基金是一個好基金：至少應當符合相應偏好基金持有人的風險收益需求，站在更長期的角度提供有性價比、穩健和可持續的資產增值回報；

　　第二，重視超額收益的可解釋性和可持續性，理解策略收益的根本來源。明確不做什么比知道做什么更重要，規避不確定狀態下的短期博弈。過于單一的超額收益來源也同樣意味著風險，做能力圈范圍內的事，但不是固步自封，保持對投資范圍全局的觀察和適應；注重價值、逆向投資。

　　最后，資產管理行業是一個長期的職責。時間是檢驗策略成熟度的尺度，同時也是長期投資者的朋友。我希望我與許多同業一樣，作為一名基金管理人能夠始終保持投資原則的客觀性，終身學習、不斷進化。保持敬畏。

　　風險提示：

　　1.文中觀點更新時間：2024.6.4

　　2.風險提示：華寶紅利精選基金（009263）由華寶基金發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付和風險管理責任。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產品資料概要》等基金法律文件，了解基金的風險收益特征，選擇與自身風險承受能力相適應的產品。基金管理人對華寶紅利精選基金（009263）的風險等級評定為R3-中風險，適合平衡型（C3）及以上的投資者，適當性匹配意見請以銷售機構為準。基金管理人管理的其他基金業績不構成基金業績表現保證。基金過往業績并不預示其未來表現，基金投資需謹慎！銷售機構（包括基金管理人直銷機構和其他銷售機構）根據相關法律法規對本基金進行風險評價，投資者應及時關注基金管理人出具的適當性意見，各銷售機構關于適當性的意見不必然一致，且基金銷售機構所出具的基金產品風險等級評價結果不得低于基金管理人作出的風險等級評價結果。基金合同中關于基金風險收益特征與基金風險等級因考慮因素不同而存在差異。投資者應了解基金的風險收益情況，結合自身投資目的、期限、投資經驗及風險承受能力謹慎選擇基金產品并自行承擔風險。中國證監會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益做出實質性判斷或保證。

　　3.華寶紅利精選基金業績比較基準為中證紅利指數收益率×75%＋中證綜合債指數收益率×20%＋恒生指數收益率×5%，其2021-2023年分年度凈值增長率及其業績比較基準增長率分別為：13.90%、-11.66%、3.87%及10.31%、-3.42%、1.12%。