連續(xù)巨虧：美聯(lián)儲(chǔ)自身也扛不住加息風(fēng)暴，貨幣政策何去何從

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)最新公布的財(cái)報(bào)，這家全球超級(jí)央行去年虧損金額達(dá)到776億美元，并且這已是連續(xù)第二年出現(xiàn)虧損，去年的虧損額更是高達(dá)1,145億美元。

經(jīng)過仔細(xì)核算，我們發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)在過去兩年的時(shí)間里累計(jì)遭受了高達(dá)1,921億美元的虧損，這一數(shù)字換算成人民幣后相當(dāng)于1.38萬億元人民幣的巨大損失。

我在此將從三個(gè)方面為大家解析一下這個(gè)問題。首先是美聯(lián)儲(chǔ)虧損的原因，其次是虧損可能帶來的影響，最后是美聯(lián)儲(chǔ)未來是否還會(huì)繼續(xù)虧損，以及它如何才能扭轉(zhuǎn)虧損局面。

首先，讓我們探討美聯(lián)儲(chǔ)虧損的原因。要理解美聯(lián)儲(chǔ)的虧損，我們需先分析其商業(yè)模式，也就是認(rèn)識(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的生意之道。

美聯(lián)儲(chǔ)的主要收入來源于購買國(guó)債和抵押貸款證券，并從中賺取息差；而支出則主要為向商業(yè)銀行支付存款準(zhǔn)備金的利息，相當(dāng)于要向銀行支付存放在央行的資金占用費(fèi)。

在過去的相對(duì)較低的利率環(huán)境下，美聯(lián)儲(chǔ)收取的利息高于支付的利息，因此每年都能實(shí)現(xiàn)盈利。然而，2022年開啟的大幅加息顛覆了這一盈利邏輯。

隨著聯(lián)邦基金利率從0.25%飆升至5.5%，美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債端成本隨之大幅度增加。截至2024年，商業(yè)銀行在美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金規(guī)模高達(dá)3.2萬億美元，支付的利率為4.4%，而其持有的6.8萬億美元債券和證券的平均收益率僅為2%左右。

與此同時(shí)，當(dāng)前美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)，以及其下屬的12家地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)銀行，共同雇用了大約2.4萬名員工。這些機(jī)構(gòu)的年運(yùn)行經(jīng)費(fèi)也是相當(dāng)可觀的，達(dá)到了驚人的50億美元。這筆龐大的經(jīng)費(fèi)主要用于支付員工薪酬、日常運(yùn)營(yíng)開支以及各種研究和監(jiān)管活動(dòng)，確保美聯(lián)儲(chǔ)能夠制定和實(shí)施貨幣政策、監(jiān)管銀行體系以及維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

息差倒掛加上美聯(lián)儲(chǔ)巨大的運(yùn)營(yíng)成本，導(dǎo)致了776億美元的虧損。這個(gè)虧損只是息差虧損，尚未計(jì)入加息導(dǎo)致的國(guó)債和證券市值暴跌帶來的潛在浮虧。比如自2020年3月以來，30年期美國(guó)國(guó)債的價(jià)格下降了51%左右，創(chuàng)下歷史最大的回撤記錄。這意味著長(zhǎng)債持有者在這段時(shí)間內(nèi)遭受了巨大的損失，美聯(lián)儲(chǔ)也不例外。預(yù)計(jì)這一浮虧的規(guī)模，可能達(dá)到一萬億美元左右。

有人可能會(huì)問，既然加息已經(jīng)導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債收益率大幅上漲，為何美聯(lián)儲(chǔ)持有的債券利息仍然較低？這是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)持有的國(guó)債大多是在2021年之前低利率時(shí)期購入的，當(dāng)時(shí)的國(guó)債利率并不高。此外，自2022年3月以來，美聯(lián)儲(chǔ)開始加息和縮表。其間，美聯(lián)儲(chǔ)不僅停止了購債，即不再通過購買政府債券來向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，而且還采取了每月減持大約250億美元左右的國(guó)債的措施。

這種政策的轉(zhuǎn)變，意味著美聯(lián)儲(chǔ)通過減少資產(chǎn)持有量，美聯(lián)儲(chǔ)試圖減少市場(chǎng)上的貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而達(dá)到抑制物價(jià)上漲的目的。因此，盡管在本次加息周期中，國(guó)債收益率出現(xiàn)了大幅上漲，但美聯(lián)儲(chǔ)并未享受到這一好處。

然而，美聯(lián)儲(chǔ)支付給銀行準(zhǔn)備金的利息，卻是按照現(xiàn)行市場(chǎng)的利率水平進(jìn)行調(diào)整的。隨著加息周期的進(jìn)行，市場(chǎng)利率的上升導(dǎo)致了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)銀行準(zhǔn)備金支付的利息也相應(yīng)增加，使得美聯(lián)儲(chǔ)的成本大幅上升。

接下來，我們來討論第二個(gè)問題，那就是美聯(lián)儲(chǔ)虧損可能帶來的影響。面對(duì)巨額虧損，美聯(lián)儲(chǔ)采取了會(huì)計(jì)處理手段，在資產(chǎn)負(fù)債表上設(shè)立了一個(gè)2160億美元的“遞延資產(chǎn)”項(xiàng)目。這個(gè)數(shù)字相當(dāng)于暫時(shí)凍結(jié)了虧損，等待未來盈利時(shí)進(jìn)行沖抵，沖抵完畢之后，可以繼續(xù)向財(cái)政部上繳盈利。

因此，雖然虧損巨大，但對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)本身而言影響有限。然而，對(duì)于美國(guó)財(cái)政部來說，這將意味著失去一個(gè)重要財(cái)源。因?yàn)檫^去十年，美聯(lián)儲(chǔ)每年向財(cái)政部上繳超過800億美元的盈利，這筆錢相當(dāng)于美國(guó)2024年財(cái)政收入的2%，相當(dāng)于財(cái)政部支付國(guó)債利息的8%，足以支持整個(gè)NASA三年的運(yùn)營(yíng)。

因此，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)兩年停止了其資金供應(yīng)，財(cái)政部面臨的赤字壓力無疑將會(huì)變得更加嚴(yán)峻。一方面，財(cái)政部需要支付更高的國(guó)債利息，這本身就是一個(gè)沉重的負(fù)擔(dān)；另一方面，由于失去了美聯(lián)儲(chǔ)這一重要的資金支持來源，這無疑進(jìn)一步加劇了財(cái)政部在財(cái)政上的困境，使得原本已經(jīng)困難重重的財(cái)政狀況更加雪上加霜。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)面臨的虧損問題似乎并不會(huì)在短期內(nèi)得到解決，顯而易見的是，高達(dá)2000億美元的虧損額需要經(jīng)歷一段相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間才能被逐步彌補(bǔ)和消化。

需要注意的一點(diǎn)在于，自從特朗普上臺(tái)執(zhí)政以來，美聯(lián)儲(chǔ)的虧損狀況可能會(huì)給自己帶來一系列新的問題和挑戰(zhàn)。這些挑戰(zhàn)包括特朗普可能會(huì)利用這個(gè)機(jī)會(huì)要求對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行審計(jì)，并且可能會(huì)提出要求，希望美聯(lián)儲(chǔ)能夠減員增效，裁撤一些不必要的下屬機(jī)構(gòu)，以期達(dá)到提高工作效率和減少開支的目的。

由于這一問題已經(jīng)在馬斯克的多次言論中被提及，馬斯克最近在社交平臺(tái)“X”上發(fā)表了許多關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)的評(píng)論，其言辭相當(dāng)尖銳且直接。他不僅對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策提出了質(zhì)疑，還直接批評(píng)了美聯(lián)儲(chǔ)的人員配置，認(rèn)為其人員過多，存在嚴(yán)重的過剩現(xiàn)象。

現(xiàn)在，隨著美聯(lián)儲(chǔ)再次出現(xiàn)虧損，這種情況似乎為馬斯克所倡導(dǎo)的效率改革，提供了有力的論據(jù)和口實(shí)。

最后，我們來探討第三個(gè)問題，即美聯(lián)儲(chǔ)未來是否還會(huì)繼續(xù)虧損，以及它如何才能扭虧為盈。

為了扭轉(zhuǎn)虧損局面，美聯(lián)儲(chǔ)可以采取兩種主要的策略。首先，一種可能的策略是停止目前的縮表進(jìn)程，轉(zhuǎn)而采取措施擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)可以主動(dòng)購買市場(chǎng)上高利率的國(guó)債，通過這種方式來增加其利息收入。

考慮到美國(guó)國(guó)債的平均收益率大約為4%，如果美聯(lián)儲(chǔ)決定新購入價(jià)值一萬億元的國(guó)債，那么理論上每年可以增加大約400億美元的利息收入。這樣的舉措將能夠有效地幫助美聯(lián)儲(chǔ)彌補(bǔ)其虧損。

第二種策略涉及到調(diào)整利率政策。具體來說，美聯(lián)儲(chǔ)可以通過降低利率來實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。如果美聯(lián)儲(chǔ)決定實(shí)施大幅度的降息措施，那么其負(fù)債端的成本將會(huì)顯著下降。這是因?yàn)槁?lián)邦基金利率每降低一個(gè)百分點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)需要支付給銀行的準(zhǔn)備金利息就會(huì)減少大約320億美元。通過這種方式，美聯(lián)儲(chǔ)可以有效減輕其財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

然而，這里的悖論在于，美聯(lián)儲(chǔ)如今面臨的抉擇是復(fù)雜且充滿挑戰(zhàn)的。無論是選擇暫停縮表并轉(zhuǎn)向擴(kuò)表，還是采取大幅降息的措施，都可能帶來一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，那就是重新點(diǎn)燃美國(guó)的通脹之火。因此，現(xiàn)在可以明確的是，美聯(lián)儲(chǔ)在接下來的一年甚至更長(zhǎng)時(shí)間之內(nèi)，可能還會(huì)繼續(xù)面臨虧損的困境。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾來說，他正處于貨幣政策抉擇的艱難時(shí)刻。如果降息的節(jié)奏太慢，可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)自身財(cái)務(wù)窟窿持續(xù)擴(kuò)大，并對(duì)財(cái)政部的收入產(chǎn)生負(fù)面影響。但如果降息的節(jié)奏太快，可能迅速引發(fā)通脹反彈。

尤其是在特朗普關(guān)稅政策的干擾下，美聯(lián)儲(chǔ)更不敢輕易放松貨幣政策。因?yàn)槿绻P(guān)稅政策和印鈔放水政策疊加共振，可能會(huì)對(duì)美國(guó)通脹形成推波助瀾的作用。那時(shí)，局面可能變得難以控制，甚至可能引發(fā)更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問題。

所以說，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)兩年出現(xiàn)賬面虧損，雖然從表面上看是財(cái)務(wù)處理問題，實(shí)際上卻暴露出一個(gè)深層的困局。這個(gè)困局就是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策必須要在通脹、增長(zhǎng)、債務(wù)的三角關(guān)系中尋求平衡，這就像在薄冰上行走一樣，稍有不慎就可能跌入深淵。

市場(chǎng)評(píng)論認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)兩年的賬面虧損，不會(huì)影響其實(shí)施貨幣政策的能力，這一說法在表面上看似合理。但深入分析后，我們發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上是在用其“技術(shù)性的破產(chǎn)”，來換取這場(chǎng)通脹戰(zhàn)役的勝利。問題在于，如果特朗普的各種經(jīng)濟(jì)以及外交政策，繼續(xù)帶來不確定性，如果2025年美國(guó)的通脹不能實(shí)現(xiàn)軟著陸，那么美聯(lián)儲(chǔ)這場(chǎng)左右逢源的金融魔術(shù)可能就會(huì)失敗，甚至失效。這可能會(huì)將美國(guó)乃至全球金融體系帶向更加混亂的未知領(lǐng)域，引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定構(gòu)成威脅。

美聯(lián)儲(chǔ)目前囚徒式的困境，正如美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯所警告的那樣，我們正在目睹央行資本主義時(shí)代最危險(xiǎn)的實(shí)驗(yàn)。