車(chē)企財(cái)報(bào)觀察：財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)分化，國(guó)內(nèi)車(chē)企韌性凸顯，比亞迪尤其優(yōu)秀

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外各種唱衰好不容易崛起的中國(guó)汽車(chē)廠商，主要唱衰角度就是高負(fù)債率，然而如果對(duì)比國(guó)際同行，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)觀點(diǎn)有多么荒謬。

首先要特別強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)：汽車(chē)產(chǎn)業(yè)具有重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期的特性，前期需投入巨額資金，但回報(bào)卻相對(duì)緩慢，這也使得高負(fù)債率成為行業(yè)普遍現(xiàn)象。

再來(lái)看看國(guó)內(nèi)外汽車(chē)同行的財(cái)報(bào)對(duì)比，發(fā)現(xiàn)高負(fù)債率屬于普遍現(xiàn)象。

近期，國(guó)內(nèi)外上市車(chē)企迎來(lái)財(cái)報(bào)季，2024年報(bào)和2025一季報(bào)相繼出爐。在經(jīng)濟(jì)上行壓力之下，資產(chǎn)負(fù)債率這一關(guān)鍵指標(biāo)，成為衡量車(chē)企財(cái)務(wù)健康的焦點(diǎn)。從2024年財(cái)報(bào)來(lái)看，無(wú)論是通用汽車(chē)、大眾、奔馳、豐田等國(guó)際汽車(chē)巨頭，還是比亞迪、吉利、上汽、長(zhǎng)安等國(guó)內(nèi)頭部車(chē)企，資產(chǎn)負(fù)債率大多在60%以上。

汽車(chē)行業(yè)有一點(diǎn)很反常的現(xiàn)象，那就是短期的負(fù)債率攀升恰恰說(shuō)明汽車(chē)廠商正處于高成長(zhǎng)階段。

銷(xiāo)量、營(yíng)收與負(fù)債規(guī)模緊密相關(guān)，銷(xiāo)量越大、營(yíng)收越高，原材料采購(gòu)成本就越大，總負(fù)債也隨之升高。在全球巨頭中，2024年豐田和大眾的總負(fù)債均超萬(wàn)億元，甚至超過(guò)同期營(yíng)收。

當(dāng)一家汽車(chē)廠商銷(xiāo)量突然爆發(fā)式增長(zhǎng)，汽車(chē)廠商為了把這一商機(jī)，必須盡快擴(kuò)產(chǎn)，而擴(kuò)產(chǎn)過(guò)程中往往伴隨著短時(shí)間巨額投入，表現(xiàn)在財(cái)報(bào)上面就是負(fù)債率攀升。普通人一看負(fù)債率攀升，就以為是企業(yè)財(cái)務(wù)惡化，但實(shí)際上恰恰相反。

當(dāng)汽車(chē)廠商銷(xiāo)量攀升到足夠高，不再需要擴(kuò)產(chǎn)以后，產(chǎn)品銷(xiāo)售后的利潤(rùn)不再需要投入用于擴(kuò)產(chǎn)，自然就會(huì)體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上面，此時(shí)，企業(yè)的負(fù)債率自然就會(huì)下降至合理水平。國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)廠商比亞迪恰恰就是這種情況，2021年以來(lái)汽車(chē)銷(xiāo)量爆炸式增長(zhǎng)，導(dǎo)致比亞迪不得集中投入快速擴(kuò)產(chǎn)，結(jié)果就是短期內(nèi)負(fù)債率攀升，但從2025年開(kāi)始，比亞迪不再需要大量投入用于大量擴(kuò)產(chǎn)，可以預(yù)計(jì)，很快它的負(fù)債率就會(huì)快速下降。

整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)頭部車(chē)企資產(chǎn)負(fù)債率下降明顯，優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，其中比亞迪表現(xiàn)格外突出，近半年負(fù)債率下降近七個(gè)百分點(diǎn)，已降至70.7%，按照當(dāng)前趨勢(shì)，今年內(nèi)負(fù)債率有望降至“6”字頭。

不過(guò)，總負(fù)債并非衡量企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)的唯一標(biāo)準(zhǔn)，其中有息負(fù)債才是反映企業(yè)真實(shí)債務(wù)壓力的關(guān)鍵。

有息負(fù)債主要是向金融機(jī)構(gòu)借款，需要支付利息，而無(wú)息負(fù)債則無(wú)需支付利息。對(duì)比國(guó)內(nèi)外主流車(chē)企的有息負(fù)債，“西高東低”的現(xiàn)象十分顯著。通用汽車(chē)、奔馳、寶馬等國(guó)際車(chē)企有息負(fù)債達(dá)到數(shù)千億規(guī)模，豐田和大眾的有息負(fù)債分別高達(dá)1.87萬(wàn)億元和1萬(wàn)億元，而國(guó)內(nèi)主流車(chē)企對(duì)有息負(fù)債的依賴(lài)度較低，以國(guó)內(nèi)頭部汽車(chē)廠商比亞迪為例，它的有息負(fù)債約286億元，在總負(fù)債中占比僅5%，于同為全球排名前10的汽車(chē)廠商對(duì)比，處于最低水平。這恰恰說(shuō)明比亞迪經(jīng)營(yíng)非常健康，又談何風(fēng)險(xiǎn)呢？

以同等規(guī)模的比亞迪、通用和福特為例，更能凸顯國(guó)內(nèi)車(chē)企在負(fù)債指標(biāo)上的優(yōu)勢(shì)。

總負(fù)債與企業(yè)規(guī)模和營(yíng)收相關(guān)，深入拆解負(fù)債結(jié)構(gòu)，會(huì)發(fā)現(xiàn)不同車(chē)企的債務(wù)情況千差萬(wàn)別。2024年，比亞迪銷(xiāo)售427萬(wàn)輛，與通用、福特規(guī)模相近。但福特和通用的資產(chǎn)負(fù)債率分別為84.27%和76.55%，比亞迪僅為74.64%；福特和通用總負(fù)債在同期營(yíng)收的占比超過(guò)100%，比亞迪僅為75%；通用和福特的有息負(fù)債分別占總負(fù)債的61%和66%，比亞迪僅為5%，償債壓力明顯更小。

應(yīng)付賬款也是衡量企業(yè)運(yùn)營(yíng)健康的重要指標(biāo)，應(yīng)付賬款占營(yíng)業(yè)成本比例越低，企業(yè)未到期支付供應(yīng)商貨款的比例就越低。國(guó)內(nèi)主流車(chē)企中，比亞迪應(yīng)付賬款占營(yíng)業(yè)收入比例為31%，且付款周期僅127天（相比2023年還有下降），體現(xiàn)出強(qiáng)大的供應(yīng)鏈管控能力。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)車(chē)企的業(yè)績(jī)?cè)鏊龠h(yuǎn)超海外車(chē)企。盡管高負(fù)債經(jīng)營(yíng)引發(fā)質(zhì)疑，但綜合財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)車(chē)企負(fù)債率對(duì)比國(guó)際同行并不高，而高負(fù)債也不必然等同于高風(fēng)險(xiǎn)。在全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)智電轉(zhuǎn)型加速的當(dāng)下，車(chē)企都需要大量資金投入，誰(shuí)能在發(fā)展中平衡好資產(chǎn)與負(fù)債的規(guī)模，誰(shuí)就能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，成為真正的王者。

綜上所述，某些人對(duì)通過(guò)高負(fù)債率唱衰中國(guó)汽車(chē)廠商根本就是毫無(wú)道理，要么自己不懂，要么就是有不可告人的目的。實(shí)際情況恰恰相反，中國(guó)汽車(chē)廠商YYDS，尤其是頭部廠商比亞迪，更是在全球前10大廠商中遙遙領(lǐng)先。