FO觀察｜百億量化私募首超主觀，單一家辦這么說

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文｜語風

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前言

這是一次歷史性的超越。

截至7月14日，百億級量化私募的數量增至41家，而百億級主觀私募數量為40家。百億級量化私募數量，歷史上首次超過百億級主觀私募。

怎么看待這一趨勢？這次超越的原因是什么？量化私募和主觀私募的優缺點各在哪里？家辦投資該如何布局量化私募？帶著這一系列問題，惠裕全球家族智庫訪問了曾在海外頭部私募量化機構任職、回國后持續關注量化私募交易的李昕（化名）,元勝大中華區研究總監范駿捷（jimmy Fan）和業務總監顧穎藝（Tiffany Gu）,以及風云略FOF 陳希。

量化私募與家族辦公室的深度結緣，要開始了！某私人多家族辦公室（PMFO）的負責人就談到他們系統性看好量化投資方式，主要是認可其技術上的可靠性和先進性，目前在投資組合中的占比不小，指增、中性、CTA策略都有。家辦開始積極擁抱量化私募，也是看到其和傳統資產相關性低和波動率低的特點，境內量化資產一直是一個不錯的資產類別。

量化私募PK主觀私募，勝在了哪里？

“是不是覺得量化私募在中國內地發展的時間挺短的？”李昕反問了一句。其實量化私募在中國內地也有十幾年的歷史了。之所以覺得量化很“年輕”，是因為股指期貨曾經有一段時間受限制，量化對沖不那么容易實現。

李昕認為，2021年以后，整個資本市場無論是交易結構還是市場特征，都發生了一些相應的改變，而沉淀了多年的傳統主觀投研的框架和模式，確實出現了一些挑戰和不適。相對應的，像量化投資的指數增強、市場中性這些策略，不受市場結構變化的影響。

而基金持有人，不管是代銷機構還是直銷的客戶，其實心里也會有桿秤。從絕對收益角度出發，有越來越多的指增類的策略在2021年之后，不管熊市、震蕩市還是結構性牛市環境情況下，拿出的成績單比不少傳統的主觀私募會更有吸引力。

李昕還談到一點，就是私募管理人和負債端之間的關系慢慢發生變化。以前持有人和代銷機構這些負債端，更多的相信投資經理這個IP，愿意持有3-5年，不管市場漲跌都能接受。但是現在看到指數增強類量化產品，極少出現跟跌不跟漲的情況，卻會發現一些主觀私募會跟跌不跟漲，比較下來大家自然就用腳投票了。從投資組合的構建、客戶營銷的配置邏輯角度出發的話，天平傾向于量化這一邊。

主觀投資更多的像演繹法，而量化投資像歸納法。元勝大中華區研究總監范駿捷非常透徹的比較了量化投資與主觀投資的優劣勢。

Winton(元盛)是全球最大的CTA（管理期貨）基金公司之一。元盛2010年進入中國市場，也是將系統化CTA策略引入境內并成功穿越周期的外資私募之一。元盛見證了中國量化私募的發展。

范駿捷探討到，在較大管理規模例如百億規模以上，量化私募可能相對具有更大的優勢。因為主觀投資需要基金經理操盤，而個人能力覆蓋到的板塊、能使用的有效信息是有限的。而量化可以利用規模化的優勢——規模越大，它的研究資源和有效因子的研發能力，以及IT基礎設施建設等帶來的性價比越高，越能創造更好的潛在收益。

范駿捷列舉了量化投資的四點優勢：

一是量化交易整體的投資邏輯是非常清晰的，決策是可重復的，用公理化的體系把投資邏輯寫在了交易程序里面。

二是量化可以大幅度地減少受個人的認知偏見與個人情緒影響導致的一些不理智的交易。比如當市場流動性出現嚴重下滑的時候，我們應該去做哪些操作？量化投資基于歷史數據分析研究，在程序里已經體現出來了，當這些情況發生的時候，只要按照這個邏輯去操作就行了。而主觀基金在這些極端的情況或者是壓力非常大的情況下人為做出的判斷，可能會出現一些非理智的決策。

三是量化的交易邏輯，可以同時應用到非常多的市場上。股票方面，能同時預測四五千只股票；期貨方面，全國70多個期貨品種都可以去做。這可以很好地獲得分散投資帶來的收益提升效果。

四是量化投資的策略穩定性。研究出來的策略，是屬于公司的。這樣，基金經理或主要研究員的流動，不會影響到基金現有的策略。

另一方面，范駿捷同時認為主觀對量化在以下幾個方面依然保有優勢：

首先，是行業的研究深度，量化不如主觀。比如對于某一個期貨品種，量化可能只會簡單地分析一下供需關系，而主觀還會研究諸如航運、天氣，甚至一些預期政策面的更加細節性、多維度的影響。

其次，是主觀投資的個性化程度更高一些，不同的基金經理會有自己的一套分析框架。而量化投資策略，當有很多基金同時使用時，有一定可能性因擁擠度過高而導致逐漸失效。

再次，是量化策略基于歷史數據分析，但如果出現一些突發的、歷史上從未出現的黑天鵝事件，主觀的基金能夠更快地去調整，并及時布局。

風云略FOF 陳希談到量化私募相對主觀私募的優勢集中在三點：

1、量化私募具有更強的紀律性，能夠嚴格按照預設的模型和算法進行交易，避免了主觀情緒對投資決策的干擾。

2、量化投資的交易效率更高，能夠利用高速計算機和算法，在短時間內完成大量的交易操作，捕捉市場瞬間的機會。

3、量化私募可以通過廣泛的資產配置和多樣化的策略組合，有效分散風險，在不同的市場環境下都能有較為穩定的表現。

家辦與量化私募開始深度結緣

百億規模的量化私募數量首次超過主觀私募，而今年以來量化私募的業績表現上也全面超越主觀多頭策略，這對于家族辦公室產生了巨大的吸引力，將量化私募加入到家族財富管理中去。

元盛大中華區業務總監顧穎藝也聊到近期投資者趨勢，看到近兩年家辦資金主動布局量化私募在加速。“家辦在投資策略的選擇上目前還沒有看到明顯的傾向性，但是因為量化的賺錢效應在近幾年更加突出，所以很多家辦就切換到量化策略上面來。”

李昕談到配置量化私募的資金方主要有三類。一類是代銷機構；一類是自營直投機構；另一類就是家族辦公室。

對于代銷機構而言，強調守住底線思維的情況下，讓“貨架”盡量豐富。會更多的從風險角度去考慮，看策略執行的穩定性與清晰度。而對于自營直投機構，面對的一個核心點是負債端的考核需求，要求高度可控的過程管理。

而從家辦的角度來說，李昕也感覺從2023年開始，家辦配置量化私募變得活躍起來，到了2024年就變得異常活躍，通常是有兩種模式，一種模式是老板親自下場；一種是請職業經理人（首席投資官）做統籌。

“老板親自下場做投資決策，其中二代比較多，他們屬于學習型的，更能接受新鮮事物。而職業經理人分為兩類，一類是原來就做FOF或基金研究的，所以對于家族而言就相當于一個獨立的部門，圍繞著目標考核去完成相應的任務。另一類是原本沒有做過量化或者FOF，他可能是集團的核心成員，比如財務總監，與家族建立了多年的信任關系。他們對一級市場的把控能力比較高，對于二級市場采取委外的形式、去借力，可以取百家所長，有效的分散投資風險。”

家辦在選擇量化私募時該如何進行盡職調查呢？李昕認為，通常所說的在盡調中的定量和定性的有效結合，其實并沒有做到。所謂的定量，就是看凈值曲線的收益率、看最大回撤、夏普比率。而定性的調研，是看團隊靠不靠譜，說話有沒有邏輯。

“我認為定量和定性真正做到有效結合，是在定性盡調之前，先有一些定量的數據支撐，去得出一些推論，比如靠什么賺錢、收益來源分哪幾類、策略是什么樣的特征、交易習慣怎樣，了解了這些基礎情況之后，然后在定性盡調的時候，有針對性的發問。一定要在相對比較信息對稱的情況下去盡調”李昕說。

顧穎藝也談到，家辦對主觀私募的要求，主要是在“人的關系”層面會更關注。而對量化私募的要求，更加關注策略本身的投資收益特征，是否符合資金屬性，也因此對策略的定制化程度要求更高。“有的家族希望通過專戶來進行量化投資，然后針對各類策略的特點，像搭積木一樣進行更有針對性的策略組合。”

范駿捷建議家辦在選擇量化管理人時，重要的一點，是考量策略表現的更長歷史。畢竟量化模型都是靠歷史數據去積累的，如果有更長歷史的話，整體表現的可參考性會更好，更有助于投資人判斷和理解不同量化策略的能力。此外，家辦也要加深對量化策略的理解，畢竟沒有策略是永遠在賺錢，短期波動下如何持有或調整也是投資配置的課題之一。更多情況下，只有當家辦認可和理解了這個量化策略以后，才能在其回撤的階段更拿得住，享受合理的回報表現。

海外和內地的家辦在配置量化私募上有什么不同呢？顧穎藝認為通常海外家辦在配置的時候有明顯的規劃性，可能已經先提前做好了戰略布局，再去尋找相應的工具性產品。而不是看到了量化的賺錢效應，才會想到需要布局這類產品。海外家辦更多從資產配置的整體邏輯出發，自上而下地去做資產的選擇和與投資的分散。

而對于“老錢”和“新貴”對量化投資選擇的差異，兩位認為從風險偏好上看，新貴的家辦、特別是資金體量小一些的家辦，風險偏好可能更加激進一些。而“老錢”因為規劃得比較清晰，也有經驗，所以對資金規劃的周期性、策略的收益性要求沒有那么激進，相對來講比較溫和、保守一些。

李昕也談到這個問題，他發現內地家族企業的家辦（或許設在新加坡或香港），對于量化策略的配置，一方面想配置全球頂尖的老牌量化私募的旗艦產品，但可能沒有額度，而且了解的程度也不是那么高。另一方面還是青睞于內地的量化私募產品，指增或者中性的策略。

此外，他發現歐洲和中東的一些老錢家族，其實對于中國內地的量化私募非常感興趣，比如希望參與一些好的指數增強類產品，因為環顧全球，我們的量化私募的超額收益更高。

量化OR 主觀，家辦未來的選擇

量化私募的發展非常迅猛。范駿捷看到的現象是之前家辦還是將投資在私募基金的90%左右的資金比例配置在主觀多頭私募，而現在切換成量化私募的速度越來越快。李昕則認為，現在基金市場規模還不夠大，未來隨著存款搬家、保值增值的需求，資金從房地產市場抽出來配置到資本市場再正常不過，基金行業的規模再翻數倍是完全可預見的。

風云略FOF 陳希認為，量化私募發展這么快的原因，一是中國資本市場全面深化改革，股票發行注冊制推進，交易品種擴容，對沖工具豐富，為量化私募提供了更廣闊的市場空間；二是數學、計算機、人工智能等領域的尖端人才積累，推動了量化技術的不斷進步；三是資管新規背景下，量化基金產品的競爭優勢凸顯，成為居民財富管理的重要選擇。

而未來量化私募與主觀私募的規模差距可能會繼續擴大。因為量化私募在技術創新、數據處理能力和市場適應性方面具有優勢，隨著市場對量化投資的認知度和接受度不斷提高，資金可能會持續向量化私募傾斜。

風云略FOF 陳希還談到量化私募與主觀私募的結合，這是家辦未來很好的選擇方向。

主觀私募可以利用量化工具進行數據分析和風險評估，幫助篩選投資標的，優化投資組合。例如，通過量化模型對市場數據進行處理，找出符合特定投資理念的股票池，然后由主觀投資團隊進行深入研究和分析，最終確定投資標的。同時，量化私募也可以借鑒主觀私募的投資邏輯和經驗，將其融入到量化模型中，提高模型的有效性和適應性。

如今，一些主觀私募會使用量化工具來輔助分析市場情緒和行業趨勢。例如，通過對社交媒體、新聞報道等非結構化數據的量化分析，了解市場對某一行業或企業的關注度和情緒傾向，為投資決策提供參考。還有一些主觀私募會利用量化模型來進行風險控制，通過對投資組合的風險指標進行實時監測和分析，及時調整投資組合的權重，降低風險。

李昕也認為，量化私募和主觀私募的融合是一種趨勢。量化私募在2021年之后，越來越關注主觀投資的思維框架，也就是作為歸納法，嘗試去了解演繹法下參與的資金怎么去影響這個市場。而主觀投資也加強了對于量化策略的觀察和學習，一些主觀投資團隊在投資決策中開始融入量化的方法。

百億量化私募數量超越主觀私募是一個歷史性的轉折點，但不意味著量化會完全替代主觀。從長遠的趨勢看，未來更重要的是打通全資產和提升投研效率。量化私募的快速發展，對于家辦來說是很好的機遇，如何更好的把握量化投資和主觀投資的特性，在盡調的基礎上合理的選擇并進行搭配，這是家辦CIO未來面臨的重大挑戰。

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