移遠通信2025年上半年營收和凈利潤均創下新紀錄，有什么隱憂嗎？

來看一家某朋友點名要看的上市公司，上海移遠通信技術股份有限公司（股票簡稱：移遠通信）成立于 2010 年，2016年在新三板上市，2017年從新三板退市后，籌備在A股上市。2019年7月在上交所主板上市，是全球領先的物聯網整體解決方案供應商。

移遠通信深耕物聯網行業十余年，擁有完備的 IoT 產品和服務，涵蓋模組、天線等硬件產品，以及豐富的服務和解決方案。

2025年上半年，移遠通信的營收同比大增四成，創下了上半年的營收新紀錄；按這種趨勢發展下去，全年的營收突破200億元是大概率事件。

這幾年來，只有2023年在行業大繁榮后的消退期，出現過營收微跌的情況，其他年份都在增長，而且增速最低都超過了1/4，就算是在營收規模突破百億元之后，其增速仍然較快。

“模組+天線”是移遠通信占比超99%的核心業務，增長也主要來自于該核心業務，其他業務的規模較小，增長也比較低。“模組+天線”具體有哪些業務呢？主要有5G、4G、LPWA、3G/2G、GNSS和衛星通信類的各種型號的產品或服務。

境外市場的規模更大，2025年上半年的同比增速也要快一些，比境內市場的領先優勢有所擴大。不過，境內市場的增長同樣較快，兩大市場算是平衡發展的狀態。

凈利潤也是在2023年，行業大繁榮后跳水，但隨后的2024年就恢復至接近峰值年份的水平。2025年上半年以“遙遙領先”的優勢創下了半年新高，全年再創新高的概率也是極大的。2022年行業大繁榮帶來的業績波動，僅用了一年時間就基本消化掉，并將繁榮期的業績鞏固為后續經營期間的常態，移遠通信做到了。

并不是所有企業都有這樣的能力，不信就去看一下疫情下做核酸檢測的公司，或者是同樣是疫情帶來的供應鏈混亂，給化工行業帶來的意外繁榮消退后的那些公司，甚至是移遠通信的部分同行，都不具備這樣的能力。

毛利率在波動中有下滑的趨勢，哪怕是所謂的行業大繁榮下的2022年的毛利率，其實也是略低于2020年及以前的。2023年和2024年的毛利率持續下滑，是導致其凈利潤表現不及2022年的重要原因；2025年上半年的毛利率略有反彈，仍處于低位，卻能憑著更大的營收規模和新平臺上的適應能力，創下盈利能力新高。

至于說2023年的凈利潤暴跌，似乎與毛利率關系不大，畢竟其才同比下滑0.9個百分點，還比后續的2024年高出1.3個百分點。具體是什么原因，我們會在后面找出來。

除了2023年之外，銷售凈利率已經多年穩定在3-4個百分點，看起來并不高。凈資產收益率都高于同期銷售凈利率，上市前是有“葵花寶典”（凈資產收益率高于毛利率）絕招的，上市后一直發不出來，2022年接近發出來的水平，但還是差了一點。

2025年上半年，總算再次發出了“葵花寶典”絕招，雖然全年能否有如此良好的表現，還面臨著一定的不確定性。但能夠通過多年的增長，最終把資產的運營效率重新提起來，還是值得肯定的。

境外市場的毛利率同比有所增長，境內市場的毛利率卻在同比下跌，兩大市場的毛利率差異進一步擴大。這就導致其境外市場的毛利貢獻遠高于營收占比，已經向2/3靠近了；從這方面來說，確實存在對境外市場的較大依賴。

“繁榮期”下的2022年，主營業務盈利空間為3.9個百分點，2023年猛跌至0.1個百分點，毛利率下滑，影響僅為0.8個百分點，但期間費用占營收比卻增長了3個百分點。在行業“繁榮”后的2023年，營收下跌期，移遠通信沒有控制好期間費用的支出，直接把主營業務盈利空間給擠壓得差不多了。

2024年恢復至3.2個百分點，營收大幅增長，加上期間費用的增長較慢，上年還是擠壓的主要因素，就變成了反彈的主力，只是由于毛利率繼續下滑，主營業務盈利空間才沒能超過2022年。2025年上半年的主營業務盈利空間總算超過了2022年，主要還是期間費用占營收比繼續下降，毛利率反彈0.1個百分點，也有一定的貢獻。

期間費用中，研發費用是占比過半的主要支出項，每年都保持著增長的狀態，2023年的營收下跌，期間費用的增長速度并未下降。2024年以來的增速下降，與其規模已經超過16億元有關；隨著技術的累積和營收規模的擴大，陸續攤薄研發費用等占比，以此形成研發投入與盈利能力的平衡，移遠通信算基本辦到了。

在其他收益方面，2023年及以前是凈收益的狀態，2024年和2025年上半年都出現了凈損失，相對主營業務方面的凈利潤來說，這方面的影響并不算大。

收益項主要是政府補助，前幾年投資收益的影響較大，最近一年半已經不那么重要了。損失項主要是“資產減值損失”（“存貨跌價損失”為主），2024年以來，“信用減值損失”（“應收賬款壞賬損失”為主）也偏高，共同導致了在其他收益方面的凈損失。

2023年的營收分單雙季，輪替著同比增長和下跌，由于下跌的幅度更大，全年是微跌的狀態，但仍算是比較平穩的表現。2024年就恢復了同比增長狀態，上半年的增速相對較慢，從下半年開始，增速明顯要高上一個平臺；就算2025年上半年的兩個季度，已經是螺旋增長狀態了，也只有一季度略有減速，二季度又出現增長加速，并超過前九個季度的良好表現。

凈利潤的同比增長幅度更高，為了不至于影響觀察營收增長曲線，我們沒有把凈利潤增長曲線擺出來，但趨勢是相當明顯的。2025年二季度，不管是營收還是凈利潤，均創下了單季新紀錄，不知道這樣的良好表現是否繼續至了剛結束的三季度，從趨勢來看，就算可能有差距，也不會太大。

最近十個季度的毛利率，首尾一致；但并非中間就沒有波動，2023年下半年的兩個季度水平較高，2024年只有二季度的水平較高，其他季度相對穩定。體現在年度上就是我們前面看到的，2024年下滑后，2025年上半年穩中有增。

2023年一季度的虧損，正是主營業務虧損導致的，二季度的表現也不好；從2023年三季度至2024年一季度，主營業務盈利空間明顯好轉；2024年的后三季度繼續好轉，2025年上半年的兩個季度，又比前三個季度更好。

也就是說，季度盈利空間是呈階梯狀提升的，確實有在波動中持續向好的趨勢。

“經營活動的現金流量凈額”表現并不算好，2019-2021年都是凈流出的狀態，之后的三年成了凈流入狀態。對于營收持續高速增長的移遠通信來說，這就是了不起的成績了，我們都知道，在營收高速增長時，一般是需要墊入存貨和應收賬款等方面占用的運營資金。2025年上半年的凈流出，雖然可以說是年中的常規表現，但其凈流出金額偏大，仍然值得關注。

固定資產類投資規模在2021年達到峰值后，隨后的三年半，已經下降至正常水平，這一行并不是重資產行業，所需裝置類的投入，并沒有研發方面的投入高。從2023年開始，也不需要大額凈融資，而是可以加大分紅或者去杠桿的力度。

“經營活動的現金流量凈額”比營收高很多的只有2023，當年的應收項目的墊入較少，因為當年的營收在下跌。之前主要是存貨和應收項目的占用都不低，高于當年應付項目的轉嫁能力；之后的2024年和2025年上半年，應收項目和存貨輪替著大幅增加占用，2024年可以靠應付項目和折舊回收資金等找補回來，2025年上半年找補有限，而存貨的增長幅度過高了。

2025年上半年的存貨大幅增長至46.1億元，占流動資產比創下了42.5%的新高，但其周轉天數卻是最短的，這主要是因為營收快速增長，導致了存貨占用資金增加。雖然不是說其存貨管理方面就完全沒有問題，但不會是主要導致其增長的原因。

不管存貨是不是正常增長，只要增長就會導致“資產減值損失”的風險增加，特別是移遠通信處在產品更新換代相對較快的通信設備行業，更是如此。這方面的影響，我們在前面已經看到了。

2022年末，應收和應付項目基本平衡。2023年在應收項目下降的情況下，大幅提升了應付項目，也玩起了“供應鏈融資”，這就是2023年“經營活動的現金流量凈額”大大高于同期凈利潤的主要原因。2024年兩者都在增長，算是同步增長，2025年上半年是同步小幅增長；供應鏈方面的壓力已經很大了，無法再超額轉嫁太多的資金壓力了。

應收賬款的周轉天數在2022年增長后，最近兩年半基本穩定，并沒有出現很多行業那種回款大幅變慢的現象。但是，應收賬款的增長，理論上也會增加壞賬損失的風險，在前面我們已經說過了。

經營性長期資產的規模并不大，其中固定資產的規模相對穩定，甚至還略有下跌，增長主要來自于使用權資產，這是因為租賃增加導致的。2025年上半年末的在建工程規模為5.7億元，這并非什么生產項目，而是總部大樓，其工程進度已經超過3/4，所需繼續投入的資金已經不多了。

移遠通信的長短期償債能力都不算特別強，應該是其有意把其控制在兼顧效率與安全的水平上，這也是其2025年上半年能發出“葵花寶典”（凈資產收益率高于毛利率）絕招的重要原因。至于說，在短期償債能力方面，我們都不用細看了，畢竟其大多數的欠款在供應鏈上，而其營收仍在快速增長，經營上的周轉正常，這方面的風險實際上是很低的。

移遠通信當然是一家優秀的上市公司，除個別特殊年份之外，其一直保持著較快的增長速度和較強的盈利能力。在市場的分布上也相對均衡，存貨和應收賬款等管理在線，總體上是一家優秀的科技企業。但是，隨著年營收規模突破200億元，營收增長減速的問題很難避免；相關減值損失也有擴大的風險，萬一遇上行業波動，可能會出現較大的損失。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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