趙建：關(guān)稅戰(zhàn)升級(jí)，牛市會(huì)終結(jié)嗎？

本文為西京研究院發(fā)表的第866篇文章，趙建院長(zhǎng)的第802篇原創(chuàng)文章。若您希望第一時(shí)間獲取深度分析，并解鎖包括會(huì)員專屬直播、內(nèi)刊、高端交流群等全部權(quán)益，歡迎文末掃碼加入西京研究院會(huì)員，洞察趨勢(shì)，快人一步。

最近我構(gòu)建了兩個(gè)模型來(lái)理解當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。一個(gè)是用來(lái)解釋和推演中美關(guān)稅戰(zhàn)的“懦夫博弈模型”，基本預(yù)判了特朗普關(guān)稅閃電戰(zhàn)后中美博弈的走向，只是具體時(shí)間點(diǎn)的研判上還不夠精確。另一個(gè)是用來(lái)指導(dǎo)宏觀交易的“脈沖-響應(yīng)模型”，將新冠疫情、三條紅線、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、ChatGPT與DeepSeek橫空出世、924中國(guó)政策相變、特朗普發(fā)動(dòng)關(guān)稅戰(zhàn)等作為重大的事件脈沖，來(lái)理解和研判遭受沖擊后的宏觀經(jīng)濟(jì)和大類資產(chǎn)走勢(shì)，解釋和預(yù)判效果也是不錯(cuò)。

特朗普上臺(tái)后中美第一回合的較量，讓中國(guó)看到了“帝國(guó)主義都是紙老虎”的真面目。用我們構(gòu)建的懦夫模型進(jìn)行的沙盤推演，預(yù)判在獨(dú)木橋上相向而行的中美兩輛“大車”，在第一輪關(guān)稅戰(zhàn)誰(shuí)也不避讓的情況下會(huì)先撞一下，再根據(jù)自身車況進(jìn)行談判。果然，雙方將關(guān)稅相互提高到極限后，先后在日內(nèi)瓦、倫敦、斯德哥爾摩、馬德里等地進(jìn)行了談判，談判最終的結(jié)果是兩輛大車暫停碰撞，等待11月兩輛車的司機(jī)在韓國(guó)進(jìn)行“元首會(huì)晤”——這是最高層級(jí)的磋商，指明的是大方向。

4月3日發(fā)表的《趙建：形勢(shì)比人強(qiáng)——特朗普關(guān)稅風(fēng)暴及其宏觀交易機(jī)會(huì)》報(bào)告中對(duì)后續(xù)中美博弈及抄底機(jī)會(huì)的研判

7月7日發(fā)表的《趙建：我們又處在一個(gè)十字路口，時(shí)代的錯(cuò)誤不能再犯（中）》對(duì)特朗普重新點(diǎn)燃貿(mào)易戰(zhàn)火的研判

然而就在這休戰(zhàn)期，美國(guó)卻開始屢屢使出小動(dòng)作。比如美國(guó)商務(wù)部將中國(guó)企業(yè)列入 “實(shí)體清單”， 9 月 29 日和 30日連續(xù)兩天將多家中國(guó)企業(yè)列入黑名單，試圖打壓中國(guó)科技行業(yè)。出臺(tái) “港口服務(wù)費(fèi)” 政策，宣布從 10 月 14 日起，對(duì)中國(guó)籍船只征收所謂 “港口服務(wù)費(fèi)”。針對(duì)中國(guó)海事、物流與造船業(yè)啟動(dòng) 301 調(diào)查，并規(guī)定 10 月 14 日起對(duì)中國(guó)籍或中國(guó)制造船只增收 “港口服務(wù)費(fèi)”，等等。特別是，美國(guó)與巴基斯坦合作開發(fā)和提煉稀土，10月2日第一批稀土和關(guān)鍵礦產(chǎn)已經(jīng)從巴基斯坦運(yùn)往美國(guó)，這就觸碰了中國(guó)在大國(guó)能源博弈中的敏感神經(jīng)。于是，關(guān)稅戰(zhàn)2.0硝煙再起，中國(guó)在港口服務(wù)費(fèi)、稀土原料和技術(shù)方面進(jìn)行了相應(yīng)的反制。面對(duì)中國(guó)的反制，特朗普又開始歇斯底里，一方面叫囂著要給中國(guó)再加征100%的關(guān)稅，另一方面又賭氣式的叫嚷取消與中國(guó)的元首會(huì)晤。大國(guó)領(lǐng)袖，如此兒戲，令人啼笑皆非。

雖然特朗普將大國(guó)博弈視為兒戲，但是引發(fā)的后果卻很嚴(yán)重。他在社交媒體再次宣戰(zhàn)后，全球大類資產(chǎn)血流成河。特別是波動(dòng)性本來(lái)高的加密資產(chǎn)，近200億美元、170萬(wàn)人爆倉(cāng)，很多山寨幣市值最低跌到0。美股特別是中概股也大幅下跌，恒生科技期貨罕見熔斷。好在是A股和港股周末不開盤，但是“丑媳婦早晚要見公婆”，周一可以預(yù)想的必然要發(fā)生一次中型“股災(zāi)”。跌幅可能不如4月7日，但是如此高點(diǎn)位之上的大跌，定然也是一次巨大的腥風(fēng)血雨。

那么現(xiàn)實(shí)的問題來(lái)了，這次大跌是難得的又一個(gè)“黃金坑”，還是持續(xù)的大崩潰、大危機(jī)，甚至是這一輪AI科技泡沫的徹底破滅？對(duì)這個(gè)問題的預(yù)判直接關(guān)系到每個(gè)人手上的真金白銀。

還是用我的兩個(gè)模型來(lái)推演?！芭撤虿┺摹蹦Ｐ屯蒲莸慕Y(jié)果，大概率還是繼續(xù)TACO，因?yàn)橹灰幌Ｍ麅奢v車都車毀人亡，叫陣后的剎車是理性的選擇。這一輪博弈，“中國(guó)功夫”精準(zhǔn)的點(diǎn)了對(duì)方的穴，卡了芯片和高端設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈最上游的脖子；而美國(guó)打的“西方拳擊”還是加關(guān)稅那一套，看上去很猛，但基本上沒啥新意。我們的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)是，10月中美雙方會(huì)進(jìn)行一輪緊急磋商，但是雙方恐怕也不會(huì)完全停止制裁舉措，只是宣布暫停和延期，為10月末11月初的雙方元首會(huì)晤攢牌和造勢(shì)。

而“脈沖-響應(yīng)”模型推演的結(jié)果，基本也與4月7日一樣，股市會(huì)表演式的“崩潰”一下，然后會(huì)重新進(jìn)入修復(fù)階段，大概率不會(huì)發(fā)生所謂的系統(tǒng)性的泡沫破滅，雙方的牛市也不會(huì)終結(jié)。這個(gè)時(shí)候，當(dāng)然就是抄底被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的好時(shí)機(jī)。只是需要注意的是，中美博弈這一輪的烈度和節(jié)奏，以及雙方“司機(jī)”對(duì)股市大跌的忍耐度，會(huì)決定最優(yōu)的抄底時(shí)機(jī)。僅僅3%的股市跌幅會(huì)讓特朗普屈服嗎？中國(guó)這邊能忍受多大的跌幅，國(guó)家隊(duì)救市的決心和力度有多大？這些我們還不能給出準(zhǔn)確的預(yù)判。高手死在抄底上，任何時(shí)候都不應(yīng)該太冒進(jìn)。不過從長(zhǎng)期配置的角度，這次大跌肯定是比較理想的增配時(shí)機(jī)。

因此比較理想的策略是等待更加明確的右側(cè)信號(hào)，這樣可能會(huì)錯(cuò)過一部分漲幅，但確定性會(huì)相對(duì)高一些。或者是連續(xù)性底部增配的策略，在大跌的底部慢慢買入，以等待更加明確的信號(hào)。因?yàn)?strong>畢竟誰(shuí)也無(wú)法完全預(yù)判未來(lái)，任何預(yù)判都是基于貝葉斯定理的概率分布。