那些神話“復利”的人，忽視了一個問題

黃衫女俠|文

財商俠客行|出品

圖片來源：網絡

A股確實出圈了。

國慶長假期間，和親戚朋友聚會，話題總會神奇地繞到股市上。

有個墨爾本的親戚回國探親，開始打聽外籍人士可以怎么買A股。搭電梯碰到鄰居，主動問我是不是在研究股市。

甚至，剛上大三的侄女，最近也發微信問我：

投資是不是越早開始越好？

我覺得很有意思，就問她，你從哪里看到的？

她告訴我，看到一篇文章，說復利是第八大奇跡，越早開始投資，越能通過復利積累財富。

事實真的這么美好嗎？

01

復利為什么沒有讓更多人“暴富”？

復利可能是很神奇的。

巴菲特在1956年成立基金的時候，本金只有10萬美元，依靠20%左右的年化收益率，在不到70年的時間里就實現了70萬倍的財富擴張。

但是，神奇的復利公式背后，其實藏著一個隱秘的“敵人”，那就是高回報率的不確定性。

來看下復利的公式：

最終金額=初始本金×(1+r)^n

其中，r是每期收益率，n是期數（比如年數）。

在復利的魔法中，有兩個重要的引擎，

• 一個是時間，時間越長，復利的作用越明顯；
• 另外還有一個引擎，也很重要，那就是收益率

只強調時間，而把收益率當成理所當然的確定性因素，這是非常危險的。這樣開始的投資，就像是上了一輛漏油的卡丁車，再早啟航，也跑不完財富積累的長途旅行。

更危險，是“負復利”。

投資中殘酷的地方在于，r（收益率）不一定是正數，它有時候也可能變成負數，下跌帶來的“負復利”，對復利的破壞力也是超乎想象的。

看下這張表，

在一筆10年的投資中，如果第一年回撤20%，假設未來9年復合回報都是12%，綜合下來復合回報只有8.3%；

如果第一年回撤50%，同樣的情況下，10年下來復合回報就只剩下3.3%。

并且，一旦回撤超過20%，就需要2~3年才能夠回本。

成功投資的秘訣之一就是收益會隨時間而以復利增長，但負收益會嚴重影響復利的魅力。

資產的“巨幅波動”，是復利增長最致命的殺手。一次深度的虧損，需要更高比例的盈利才能彌補。你的投資曲線不是在平穩向上，而是在“爬兩步，退一步”的震蕩中，消耗了寶貴的時間價值。

所以，要實現真正意義上的復利，除了早點開始，關注收益率，還得重視“回撤”這個指標，收益率穩健且回撤控制得更好的產品，長期帶來的實際復利回報，往往遠超那些大起大落的短跑冠軍。

02

投資怎么平滑波動？

既要追求收益，又要兼顧回撤控制，這樣的“難題”，單一資產往往很難滿足。

看看今年前9個月的各類資產表現，就可以發現，各類資產的價格波動都不小，很難有兼顧收益與波動的常勝將軍。而隨著國際環境日益復雜，各類資產價格變化趨勢轉換速度也在不斷加快，想要靠押注一類資產“躺贏”，難度還是非常大。

有什么好的解決辦法呢?

被稱為“耶魯財神爺”的大衛·史文森有一個重要觀點，他指出，資產配置是理性投資者的投資方法中效果最好的工具。掌管耶魯大學基金30多年，對于“耶魯模式”的成功，他總結道，耶魯基金的投資收益中90%來自于資產配置。

比如圖中深藍色的K線，就是在中證全債的基礎上，加入A股、美股和黃金一起搭配。可以發現，這種多資產的組合，就像在固收資產平穩的收益基礎上，又把權益資產帶來的大幅波動“熨平”了不少，不管是收益表現，還是抗波動水平，都比單一資產表現更勝一籌。

資產配置聽起來不錯，但放到市場實戰中，它的表現又如何呢？

其實FOF就是主打資產多元化配置的一類產品，我們將它和滬深300指數放在一起比一比，從2020年到現在5年多，差異還是很明顯的。

1?? FOF韌性更強，長期收益或更高。

在5年多的時間里，偏股混FOF指數累計跑贏滬深300指數超過20個百分點。它或許不是短跑冠軍，但在財富積累的馬拉松中，它憑借更穩健的步伐，實現了后來居上。

2?? 體感更穩，波動與回撤更小。

無論是衡量日常顛簸的年化波動率，還是考核歷史最大虧損的最大回撤，偏股混FOF指數都顯著低于滬深300。這意味著，持有FOF的投資者，投資體驗更加平穩，更容易“拿得住”。

而在FOF陣營里，“優等生”表現更讓人眼前一亮。

比如工銀價值穩健6個月持有混合(FOF)（A類013300，C類013301），作為中風險“固收+”FOF產品，將30%以內的倉位配置于風險資產，主打全球大類資產配置策略，業績表現相當能打。

一方面，收益可觀。

工銀價值穩健6個月持有混合（FOF）A近1年收益率達到8.76%，今年以來也錄得7.19%的回報；更難得的是，近3年收益率在同類32只基金里排名第六位。（數據說明：1、業績及基準來自托管人復核數據，截至2025.09.30。A類今年以來、近一年基準收益率分別為2.11%、4.59%。2、排名來自銀河證券，同類指“基金中基金(FOF)-混合型FOF-混合型FOF(權益資產0-30%)(A類)”，截至2025.09.30。）

另一方面，回撤控制相當穩。

工銀價值穩健6個月持有混合（FOF）A近一年最大回撤僅為2.33%，夏普比率也有1.98，這些指標都比同類基金平均水平要好。（數據來源：最大回撤、Sharpe(年化)來自Wind，同類指萬得混合型FOF基金，截至2025.09.30。）

也就是說，在控制回撤的前提下追求收益，這種拿得住的資產，或許才更容易享受到復利的魔法。

03

一套不“躺平”的資產配置打法

我是如何關注到工銀價值穩健6個月持有混合（FOF）的？

第一步，通過數據篩選，用收益+回撤兩大指標，找到FOF中的“優等生”。

第二步，翻閱基金季報和公開資料，我發現，工銀價值穩健6個月持有混合（FOF）近一年來表現更加突出，核心原因是踩中了“資產配置”的關鍵突破點。

過去很多國內FOF的配置范圍局限在A股市場，而工銀價值穩健6個月持有混合（FOF）已經領先一步拓展了邊界，把資產分散配置到全球不同區域、不同領域，真正實現了全球+多元化的資產配置。

這也是我一直想要找的，能跨域單一市場風險、覆蓋更多機會的產品，更貼合我對長期配置型產品的想象。

進一步研究下來，我還驚喜地發現，工銀價值穩健6個月持有混合（FOF）背后有一套“不躺平”的資產配置打法，特別適配當下“電風扇”式的資產輪動行情。

1?? 策略上“不躺平”：走向真正的多元化，“買遍全球”

研究工銀價值穩健6個月持有混合（FOF）的基金配置，可以發現近一年出現了3個明顯變化：

第一，加碼海外投資，并且兼顧了股和債。

QDII的占比明顯增加，2024年底QDII持倉占比已經達到20%左右。更值得一提的是，它不只是買了股票型QDII，還配置了債券型QDII。

也就是說，股債領域都實現了全球化配置，在當前國內利率下行的背景下，可以有機會抓住海外回報率較高的固收類資產。

第二，悄悄布局了黃金，組合的收益來源更加多元。

從2024年開始，工銀價值穩健6個月持有混合（FOF）持倉中的商品型基金占比也在提升，逐步加倉黃金ETF，進一步豐富了組合的收益來源。

第三，結構優化。

同時，它也在做“減法”，境內的純債型基金、固收+、主動權益型基金，配置比例明顯降了，這就是在持續優化組合結構，把倉位進一步分散到了海外資金、黃金商品等領域，真正做到“買遍全球”的大類資產配置。

經過近一年的策略優化，工銀價值穩健6個月持有混合（FOF）目前的投資范圍已經拓展到了境內債券、境外債券、A股、港股、美股、黃金等資產，在更大范圍內進行分散化配置。

這樣做的好處也特別明顯。

• 一方面，“雞蛋不放在同一個籃子里”，收益來源更加多元，“東邊不亮西邊亮”，進一步提升組合風險收益比。
• 另一方面，分散化也增強了組合抵御極端風險的能力，讓凈值曲線表現更加穩健。

從數據上看，自策略升級一年來，工銀價值穩健6個月持有混合（FOF）最大回撤率僅為2.33%，在保持收益競爭力的同時，風險控制能力也顯著提升。（數據來源：Wind，截至2025.09.30。）

2??戰術上“不躺平”：啟動中觀資產“溫度計”，動態出擊

大類資產配置戰略，負責定方向；在各類資產內部，如何有序搭配、精準出擊，考驗的就是基金經理的戰術，這一方面，工銀價值穩健6個月持有混合（FOF）也展現出了主動管理能力的優勢。

研究工銀價值穩健6個月持有混合（FOF）的持倉，可以發現它近一年戰術上的三個亮點。

第一個亮點，精準布局了黃金這波大趨勢。

自2024年起，工銀價值穩健6個月持有混合（FOF）逐步加倉黃金ETF，截至2025年中報，其持倉占比達到3.61%，位列第六大重倉基金。在此期間，黃金走出了強勢上漲的行情，這一精準布局大大增厚了組合收益。

第二個亮點，敢于超配權益，抓住了科技成長的爆發式行情。

當股票資產性價比凸顯的時候，基金也敢于果斷出手，提升權益倉位。Wind數據顯示，2024年中旬以來，基金持倉中主動權益基金、股票型QDII、被動指數型基金合計占比超過20%，或顯著捕捉到了近一年股市的反彈機遇。

不僅如此，在布局方向上，工銀價值穩健6個月持有混合（FOF）也抓得很穩。

他們有一套中觀“溫度計“，持續監測行業與板塊的估值、景氣度變化，并及時做出應對。

從近一年的操作上看，根據已披露的基金定期報告顯示，

2024年9月加倉成長，11月減倉TMT；

2025年前兩月階段性增配成長，Q2則轉向紅利低波、內需消費和中小盤的配置；

同時，倉位中維持黃金和創新藥的超配，做多主線。

這一波操作脈絡清晰，可能成功抓住了今年上半年創新藥、AI等主題機會，體現出明確的中觀配置思維與積極輪動特征。

第三個亮點，動態調整的固收策略。

作為一只“固收+”FOF，工銀價值穩健6個月持有混合（FOF）會將7成以上倉位配置在固收類產品上，作為組合的“壓艙石”。但即便是固收類資產，工銀價值穩健6個月持有混合（FOF）在操作上也并不“躺平”，基金經理會根據信用利差、期限利差、美債性價比等適時調整穩健資產內部配置比例，不斷優化組合的策略、久期等。

比如，工銀價值穩健6個月持有混合（FOF）自2023年底以來增配了較多的債券型QDII基金，一定程度上抓住了美元債的配置機會。

去年四季度，在國內債券基金的布局上做了一波切換，增配了中長期純債型基金。

今年一季度，債券利率先上后下，隨著債券收益率接近歷史低位，性價比進一步下降，工銀價值穩健6個月持有混合（FOF）又陸續兌現部分債基收益，增加了信用債和含權債基的配置。（資料來源：2025年基金一季報與基金中報）

這種動態調整的固收策略，也是工銀價值穩健6個月持有混合（FOF）的核心競爭力之一，它可以幫助組合進一步控制風險，增強收益。

3?? 持倉上“不躺平”：精選基金，持續尋找有超額收益能力的品種。

在底層基金的篩選上，工銀價值穩健6個月持有混合（FOF）的目標是：持續尋找能賺取超額收益的品種。

首先，他們會通過定量篩選和定性調研兩個步驟對基金進行優選和跟蹤，確保基金不僅歷史業績優秀，還要有持續創造超額收益的能力。

其次，在具體配置的時候，會通過“核心重倉+靈活衛星”的結構進行布局。

核心倉位相對集中，前十大基金持倉占比一般超過80%，重點配置內部精選的品種，作為組合穩定收益的基礎。

衛星倉位則靈活機動，積極布局階段性看好的方向。比如2024年底開始高配港股通互聯網ETF，積極捕捉到了市場中的結構性機會。

“不躺平”的配置思路背后，是工銀價值穩健6個月持有混合（FOF）兩位基金經理的默契配合。

趙志源負責掌舵全局，他是工銀瑞信FOF投資部總經理、資深總監，擁有15年證券從業經歷，秉持絕對收益的理念，時刻為組合把控著追求穩健增值的大方向。

徐心遠則是本碩均畢業于北京大學數學科學學院，2016年加入工銀瑞信，擁有9年證券從業經驗，3.7年基金管理經驗，定量研究能力較強，具有豐富的資產配置及基金研究經驗，組合管理注重戰略配置的構建，投資策略上注重資產配置與基金研究的結合，熟悉各種主被動產品的投資。

他們背后，還有工銀瑞信FOF這支成熟的團隊。作為國內較早成立的資產配置團隊之一，團隊12名成員各展所長，從資產配置、基金投資、研究支持等方面通力合作，實現對全球大類資產的全方位、多維度覆蓋，為FOF投資提供穩穩的后臺支持。

04

結語：讓復利真正發揮作用

投資是不是越早開始越好？

在開啟一筆長期投資之前，我們要正確認識復利公式中的每一個因子，回報、風險、成本和時間，這4個因素在很大程度上其實是相互依賴的。

其中，回報和風險總是相伴而行，我們在追求回報的同時，也要智慧地管理風險。通過科學的多元化資產配置，有效控制回撤，平滑收益曲線，才能讓復利真正發揮作用。

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數據說明

工銀價值穩健6個月持有混合（FOF）A成立于2021-11-09，該基金2022年-2024年各年度凈值增長率分別為-1.34%、-1.72%、4.95%，同期業績比較基準收益率分別為0.71%、3.23%、8.30%；基金凈值增長率及基準收益率來自基金各定期報告。

風險提示：基金管理人依照恪盡職守、誠實信用、謹慎勤勉的原則管理和運用基金財產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。

基金的過往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。

工銀價值穩健6個月持有混合（FOF）為混合型基金中基金，其預期收益和風險水平低于股票型基金、股票型基金中基金，高于債券型基金、債券型基金中基金、貨幣市場基金、貨幣型基金中基金。

本基金對于每份基金份額而言，設置了6個月的最短持有期，投資者只能在最短持有期到期日后的開放日內提出贖回申請，面臨在最短持有期內無法贖回的風險。如果產品投資于境外證券，除了需要承擔與境內證券投資基金類似的市場波動風險等一般投資風險之外，還面臨匯率風險等境外證券市場投資所面臨的特別投資風險。

基金有風險，投資者投資基金前應認真閱讀《基金合同》《招募說明書》《基金產品資料概要》及更新等法律文件，在全面了解產品情況、費率結構、各銷售渠道收費標準及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，選擇適合自身風險承受能力的投資品種進行投資，基金投資須謹慎。

投資有風險，入市需謹慎