美國經濟命懸一線，美聯儲擴表何時啟動？

美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾在10月14日的講話中，明確指出央行可能很快結束資產負債表的縮減過程。他提到，準備金水平已經接近充足狀態的下限，未來幾個月內就有可能停止這項操作。

這番話一出，整個市場立刻警覺起來，因為它直接關系到美聯儲從緊縮轉向寬松的轉折點。鮑威爾還強調，勞動力市場狀況在持續變差，這讓投資者對本月再次降息的預期更加堅定。

實際上，從數據上看，銀行準備金已經跌破3萬億美元大關，隔夜逆回購操作規模也降到不足100億美元，這些信號都表明，縮表繼續下去的風險越來越大，流動性問題隨時可能爆發。

美國經濟現在面臨的麻煩，不只是簡單的增長放緩，而是就業和通脹同時出狀況的滯脹局面。

就業市場冷卻明顯，招聘速度減慢，失業率雖還算低，但已經開始向上爬升。

根據最近的經濟報告，8月份消費者價格指數上漲0.4%，年化通脹率達到2.5%以上，這和美聯儲的目標相差不小。更糟的是，UCLA經濟學家預測，2025年將出現一種“滯脹-lite”狀態，高通脹和高失業并存，部分原因來自潛在的關稅政策影響。

美聯儲如果急于救就業，通過降息或擴表注入資金，就容易推高通脹；反過來，如果優先壓通脹，就業市場就會進一步崩壞。這種兩難選擇，讓決策者進退維谷。

再看AI產業，這塊現在成了美國經濟的核心驅動力，但也埋下了巨大隱患。AI技術發展到大型語言模型階段，已經遇到瓶頸，創新速度放緩，公眾對它的熱情也在降溫。

全球AI支出預計2025年達到3750億美元，2026年更可能飆到5000億美元，主要投向基礎設施，但回報率卻越來越不確定。

國際貨幣基金組織最近警告，AI投資熱潮可能像上世紀90年代的互聯網泡沫一樣破滅，雖然不至于引發系統性危機，但會對股市和經濟增長造成打擊。英格蘭銀行也指出，市場估值過高，一旦修正，全球金融體系都會感受到沖擊。

在美國，AI公司占了大部分風險投資，近三分之二的交易額流向這個領域，如果流動性危機先來，泡沫破裂就會拖累整個經濟下水。

鮑威爾似乎選擇了在危機邊緣操作的策略，他想盡量拖延擴表的啟動時間，等到最后一刻再行動。這樣做的好處是減少提前寬松帶來的通脹壓力，但風險極大。

沒人能精確預測危機何時爆發，歷史經驗顯示，擴表往往在危機后才啟動，以避免通脹失控。可現在情況不同，美國經濟極化嚴重，AI主導下傳統行業衰退，如果等危機爆發后再擴表，破壞力會放大。

話說回來，鮑威爾的這種冒險，可能最終一無所獲，因為滯脹本質上就是結構性問題，擴表只能緩和一時，通脹數字大點小點而已，前景依舊黯淡。

從更廣的視角看，美聯儲的舉動會對全球市場產生連鎖反應。歷史上，美聯儲平衡表擴張時，資金往往從美國流出，涌入新興市場，包括中國。這能刺激中國經濟增長，推動資本流入股市和債券市場。

人民銀行的資產負債表擴張主要來自外匯儲備積累，這和美聯儲的政策變動密切相關。假如鮑威爾拖延失敗，導致危機先爆發，中國作為受益方，可能更快吸納這些資金，促進國內投資和消費復蘇。

但這也提醒我們，全球經濟相互依賴性太強，美國的滯脹風險會外溢，影響供應鏈和貿易平衡。我個人認為，美聯儲應該更主動一些，早點啟動擴表，哪怕通脹稍高，也比讓AI泡沫拉著經濟撲街好。否則，鮑威爾這局賭得太險，搞砸了的話，后果不堪設想。

最近的報告顯示，美聯儲可能在10月28-29日的會議上繼續降息0.25個百分點，這或許是鮑威爾在權衡就業風險后的讓步。但長遠看，美國需要結構性改革，比如投資傳統制造業和教育，來緩解極化問題。

總的來說，鮑威爾面臨的無風險路徑不存在，市場只能密切觀察他的下一步動作。