赴港上市潮再起，企業如何講好“估值故事”？

今年上半年，香港IPO申請數量創下歷史新高，恒生指數年內漲幅更超過30%，成為全球表現最亮眼的主要股指之一。經過了幾年的低迷期，香港正憑借其獨特的國際金融中心地位重新成為中國企業“走出去”的跳板。A+H雙上市結構也再次成為企業實現全球化布局、優化資本結構、提升國際競爭力的關鍵金融路徑。

除了火熱的市場情緒外，由全球機構投資者主導的市場，以及理性的估值和透明的定價讓眾多企業競相排隊赴港上市；但最終能否順利“敲鐘”，必須要通過財務審計這一關。其中最受關注的核心指標莫過于“收入”。港股審計中，評估收入不僅要看利潤表第一行數字，還會結合招股書業務章節、合同條款等，評估收入確認的起點、方式及與業務模式的匹配度。特別是企業不能為了沖規模提前確認收入，否則一旦審計要求遞延入賬，則會直接影響上市財務指標的完成度。

此外，投資機構的特殊權利條款可能讓投資被認定為負債而非權益；股權激勵如何入賬，也直接關系到利潤表的表現。再加上商譽減值、壞賬準備、研發支出分類等細節，都需要合規處理。雖然港股允許使用內地會計準則，但大多數投資者更習慣國際準則，這意味著企業需要提前做好準則轉換，避免財務信息在分析對比中失去可讀性。

在企業為上市或年審財務報告進行準備的過程中，價值評估是不可或缺的核心環節。通常而言，評估的基本要素包括以下四個方面：

1評估目的決定了評估工作的導向。以財務報告為目的的評估業務，需要評估機構與企業管理層、審計師充分溝通，理解相關會計準則及披露要求，確保評估結果的可靠性。

2價值類型反映了估值所采用的計量屬性，通常對應會計準則中的可收回金額、公允價值、在用價值、預計未來現金流量現值或可變現凈值等。

3即便是同一資產，在不同的時點也會存在巨大的價值差異，因此基準日決定了估值的錨點。

4評估對象則決定了方法的選取，例如無形資產、投資性房地產、生物資產或金融工具等，需采用不同的評估模型和假設條件。

此外，針對預期信用損失和金融工具的估值需求在近年來越來越多。根據《國際財務報告準則第9號：金融工具》（IFRS 9），企業需以未來可能發生的違約事件為基礎，采用“預期信用損失法”（ECL模型）計量應收款項、合同資產、債權投資等的減值準備。相較于傳統的賬齡分析法，ECL模型更強調前瞻性判斷和宏觀經濟變量的影響，對數據分析和風險管理能力要求更高。

同時，隨著融資結構的多樣化，企業常通過優先股、可轉債、認股權證等復雜金融工具進行資本運作。根據會計準則，企業需要在發行日、授予日及報告日分別對這些工具的公允價值進行計量，其變動將直接影響利潤表和所有者權益。對于擬上市企業而言，準確的金融工具估值不僅是審計合規的前提，更關乎投資者信心與市場定價的公正性。

在價值評估方面，之所以港股市場顯得更加靈活，核心原因在于監管邏輯與會計準則體系的差異。A股采用中國會計準則和資產評估準則，港股則遵循國際財務報告準則（IFRS/HKFRS）。前者更強調審慎性和程序合規，后者則注重公允價值計量和信息披露透明度。

A股以散戶投資者為主，監管者更強調合規與風險防范，重大交易須符合證監會的嚴格規定，并需資產評估報告支撐，常伴隨業績承諾與補償機制，保護中小投資者的利益。

從港股市場來看，以機構和國際投資者為主，監管重點更在于信息披露是否充分透明，讓市場自行定價。港股允許企業根據商業邏輯與不確定性作出合理假設，只要披露清晰、論證充分，即便采用高達30%的折現率進行高風險估值也可獲接受。在重大資產重組中，港股將把關責任更多交由獨立董事與專業顧問，并關注披露內容是否讓非專業投資者“讀得懂”。這種差異決定了企業在A股與港股進行價值評估時的策略迥異。

在估值技術層面，兩地市場的重心也有所不同：

A股評估多側重于傳統實物資產和可確認收益，較少涉及復雜金融工具的定價；而在港股環境下，企業往往需要依據公允價值原則，對優先股、期權、可轉債等金融工具進行動態計量。

港股市場的評估方法兼顧專業性與市場彈性——收益法中除了常見的DCF（現金流折現法），銀行及基建行業還會采用股利折現模型；市場法方面，早期企業可用“融資法”參考第三方投資價格；在并購和業績對賭場景中，更會運用蒙特卡洛模擬以降低主觀假設。整體而言，港股估值既要求方法適配、數據可驗證，也強調結果應讓投資者“看得明白”。

立足于30余年房地產評估實踐，仲量聯行評估咨詢服務部擁有來自房地產、數據分析、財務分析等各領域的專家，由持有CFA和CPA資格的專業人士組成的團隊能夠以財務報表為客觀依據計算資產公允價值，支持您開展收并購等各類重要商業行為。