痛失“貴酒” 上海貴酒“保殼”戰(zhàn)好打不

天助自助者！

作者：李莉

編輯：聞道

風(fēng)品：可樂

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

進(jìn)入10月下旬，大降溫持續(xù)，北方地區(qū)已有較強(qiáng)入冬感。而位于上海的上海貴酒，卻先一步似踏入“寒冬”。

2025年10月9日晚，*ST巖石（下稱“上海貴酒”）公告，根據(jù)最新民事判決書，上海貴酒、上海貴酒酒業(yè)銷售有限公司立即停止使用貴州貴酒集團(tuán)有限公司（下稱“貴州貴酒”）有一定影響的企業(yè)名稱“貴酒”，并在判決生效日起十日內(nèi)賠償貴州貴酒經(jīng)濟(jì)損失及合理維權(quán)費(fèi)418.8萬(wàn)元。這意味著，上海貴酒將再不能使用“貴酒”的名稱和商標(biāo)了。

遙想2019年12月，以侵害商標(biāo)專用權(quán)、構(gòu)成不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)糾紛為由，貴州貴酒起訴了包含上海貴酒在內(nèi)的4家公司，要求其停止使用“貴酒”字號(hào)并賠償損失，由此拉開一場(chǎng)跌宕起伏的維權(quán)大戲。

2021年7月，南京市中級(jí)人民法院作出一審判決，駁回貴州貴酒有關(guān)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)及部分商標(biāo)侵權(quán)的訴請(qǐng)。隨即，貴州貴酒向江蘇省高法提起上訴。2022年5月，江蘇高院作出二審裁定，認(rèn)為一審判決認(rèn)定基本事實(shí)不清，裁定撤銷原判，發(fā)回南京中級(jí)人民法院重審。

2023年6月，該院作出重審判決，再次認(rèn)定上海貴酒未涉不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，但部分關(guān)聯(lián)公司的商標(biāo)侵權(quán)行為成立；但貴州貴酒仍然堅(jiān)持維權(quán)，經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)6年拉鋸，終于如愿“奪回”“貴酒”字號(hào)。

所謂有人有歡喜有人憂，對(duì)當(dāng)前的上海貴酒來說，這個(gè)判決無異于雪上加霜。

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“貴酒”之名得而復(fù)失

業(yè)績(jī)股價(jià)大起大落

回顧過往，上海貴酒這個(gè)“殼”算得上命運(yùn)多舛。

1993年，以福建豪盛的股票簡(jiǎn)稱登陸資本市場(chǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)建筑陶瓷。自2001年起開始被頻繁轉(zhuǎn)手更名，主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)歷了多次轉(zhuǎn)型，從房地產(chǎn)開發(fā)到互聯(lián)網(wǎng)金融，再到如今的白酒。股票簡(jiǎn)稱如過馬燈般更換，如利嘉股份、多倫股份、匹凸匹、巖石股份等，據(jù)東財(cái)數(shù)據(jù)顯示，2001年至今其簡(jiǎn)稱變更了十次，其中巖石是使用時(shí)間最長(zhǎng)的一個(gè)名稱（2018年-2025年）。

尷尬的是，這正是上述“貴酒”糾紛的根源所在。企查查顯示，截至2025年6月30日，上海貴酒大股東為上海貴酒企業(yè)發(fā)展有限公司，持股比42.88%，二股東為上海炙昀銘實(shí)業(yè)有限公司，持股13.57%，經(jīng)過股權(quán)穿透兩公司實(shí)控人均為韓嘯。

公開資料顯示，韓嘯為上海五牛股權(quán)投資基金管理有限公司創(chuàng)始人，其父為海銀財(cái)富實(shí)控人韓宏偉，父子二人以豫商集團(tuán)、海銀財(cái)富、五牛基金等主體，控制著多家金融公司，涉足基金、財(cái)富管理、互聯(lián)網(wǎng)金融、擔(dān)保、租賃、典當(dāng)?shù)榷囝I(lǐng)域。

2015年-2018年經(jīng)過一路增持、受讓股份，韓氏父子拿下巖石股份（當(dāng)時(shí)還叫“ST匹凸”）控制權(quán)，韓嘯成為實(shí)控人，并將其更名為巖石股份。

據(jù)新浪財(cái)經(jīng)2022年信息，2018年1月，巖石股份控股股東上海存碩實(shí)業(yè)收購(gòu)了貴州仁懷市酒坊酒業(yè)有限公司，后成立貴釀酒業(yè)有限公司；2019年8月，上海存碩實(shí)業(yè)再在貴州茅臺(tái)鎮(zhèn)收購(gòu)了貴州仁懷高醬酒業(yè)有限公司52%，后者當(dāng)時(shí)還是一家代工貼牌酒企；當(dāng)年11月，上海存碩實(shí)業(yè)更名為上海貴酒企業(yè)發(fā)展有限公司，從而首次擁有“貴酒”稱呼。并在12月3日將旗下巖石股份全稱變更為“上海貴酒股份有限公司”；2020年4月，巖石股份從天音控股手中收購(gòu)了江西章貢酒業(yè)和長(zhǎng)江實(shí)業(yè)各95%股權(quán)。

此后，巖石股份又接連從上海貴酒手中購(gòu)買、受讓了江西章貢酒業(yè)有限責(zé)任公司95%股權(quán)、贛州長(zhǎng)江實(shí)業(yè)有限責(zé)任公司95%股權(quán)以及高醬酒業(yè)52%股權(quán)，由此構(gòu)建起現(xiàn)在的上海貴酒體系，隨著主營(yíng)業(yè)務(wù)再度變更，巖石股份計(jì)劃更名為“上海貴酒”，繼而引發(fā)了貴州貴酒不滿并提起了訴訟。

據(jù)百度百科，貴州貴酒集團(tuán)有限公司是位于中國(guó)貴州省的釀酒企業(yè)，前身為1950年由144家釀酒作坊合并成立的國(guó)營(yíng)貴陽(yáng)聯(lián)營(yíng)酒廠，現(xiàn)為洋河股份全資子公司。在此前問詢函回復(fù)中，公司曾坦承“主要通過委外貼牌生產(chǎn)再進(jìn)行銷售”，進(jìn)而引起外界對(duì)上海貴酒“蹭熱度”的討論。

股價(jià)業(yè)績(jī)方面，一度確實(shí)熱的發(fā)燙。彼時(shí)，資本市場(chǎng)正值“沾醬即熱”風(fēng)潮，上海貴酒僅2021年就累增201.62%，年內(nèi)觸及該股歷史高點(diǎn)51.66元。業(yè)績(jī)方面也高歌猛進(jìn)，2020年—2023年分別錄得0.8億元、6.03億元、10.91億元、16.29億元，凈利0.08億元、0.62億元、0.37億元、0.87億元。一時(shí)間風(fēng)光無兩，成功摘帽。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2024年，營(yíng)收同比減少82.54%至2.85億元，凈利由盈轉(zhuǎn)虧至-2.17億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-7546.18萬(wàn)元。業(yè)績(jī)急轉(zhuǎn)直下，最終觸發(fā)了退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱變更為“*ST巖石”。

進(jìn)入2025年，經(jīng)營(yíng)仍未現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。上半年?duì)I收同比減少85.22%至2824.96萬(wàn)元，尚不足3億元紅線的1/10，凈利有所回暖但依然未實(shí)現(xiàn)扭虧，最新股價(jià)也縮至不足5.9元。此時(shí)失去“貴酒”名稱與商標(biāo)使用權(quán)，對(duì)本就艱難的“保殼”之路無疑是記重?fù)簟?/p>

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價(jià)格倒掛、經(jīng)銷商量大縮

強(qiáng)營(yíng)銷打法失靈

從高光到至暗，上海貴酒何以跌落如何之快呢？

冰凍三尺非一日寒。需要知道的是，在上海貴酒之前，上市醬酒企業(yè)只有貴州茅臺(tái)，直到2023年珍酒李渡上市，醬酒企業(yè)才擴(kuò)容至3家。

不過，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，參照2023年醬香型白酒主要企業(yè)銷售數(shù)據(jù)情況，將醬香型白酒企業(yè)分為五大梯隊(duì)：第一梯隊(duì)是貴州茅臺(tái)，2023年?duì)I收超千億，一家獨(dú)大；第二為貴州習(xí)酒和四川郎酒，2023年?duì)I收超200億元；第三為貴州國(guó)臺(tái)、貴州珍酒和茅臺(tái)保健酒業(yè)三家主流企業(yè)，2023年?duì)I收約在50-70億元之間;第四為貴州金沙窖酒廠、貴州釣魚臺(tái)國(guó)賓酒業(yè)兩家15-25億級(jí)重點(diǎn)企業(yè);第五為廣西丹泉、湖南武陵等多家10-15億級(jí)企業(yè)。

分層如此鮮明，足見醬酒市場(chǎng)的成熟程度、競(jìng)爭(zhēng)激烈程度。在此背景下，上海貴酒想突出重圍、如愿分羹并非易事。

為此公司制定了相應(yīng)步驟，首先，高舉“高端化”旗幟。 在百度百科中其企業(yè)愿景為“致力于重塑高端白酒新格局，用智能制造喚醒傳統(tǒng)技藝，除了在產(chǎn)品力上做到極致，更以深具國(guó)際化視野的上海高度，賦予傳統(tǒng)高端白酒新的生命力。”......雖然上海貴酒官網(wǎng)已無法打開，但據(jù)界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線2023年報(bào)道，彼時(shí)公司產(chǎn)品53度天青貴釀定價(jià)1599元，君道貴釀在499元到1999元不等。

其次，強(qiáng)勢(shì)投入品牌營(yíng)銷。如2022年底上海貴酒·君道貴釀官宣全新代言人陳建斌，由其拍攝的廣告還陸續(xù)登錄央視CCTV-1、CCTV-2等頻道；同年，君道貴釀成為《中國(guó)好聲音》首席合作伙伴；此外，上海貴酒還支持了紀(jì)錄片《中國(guó)》第三季；旗下十七光年及最酒品牌冠名或贊助了《乘風(fēng)2023》《披荊斬棘3》等節(jié)目，高舉高打高端姿態(tài)。

背后自然有不菲費(fèi)用打底。2020年—2023年，公司銷售費(fèi)分別為1028.22萬(wàn)元、1.41億元、4.54億元、7.21億元,同比增幅達(dá)1267.91%、222.48%、59.98%，費(fèi)用率更是一路攀升為12.9%、23.31%、41.05%、44.52%。以2023年為例，據(jù)同花順，當(dāng)年20家A股上市白酒企業(yè)中上海貴酒是唯一銷售費(fèi)用率超40%的企業(yè)，最低的貴州茅臺(tái)僅3.09%，可見激進(jìn)押注程度。

歷年財(cái)報(bào)顯示，2021年-2023年公司經(jīng)銷商分別為3200家、4883家、4429家。

然而，資金不是萬(wàn)能藥。尤其以強(qiáng)專業(yè)、高壁壘、長(zhǎng)周期回報(bào)著稱的白酒賽道，市場(chǎng)終究是理性的。2023年公司經(jīng)銷商貢獻(xiàn)收入11.75億元，平均每家貢獻(xiàn)26.54萬(wàn)元，這顯然不是傳統(tǒng)白酒企業(yè)大商的水平，且當(dāng)年?duì)I收超16億元，凈利則不足0.9億元。

另?yè)?jù)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)援引媒體報(bào)道，當(dāng)年上海貴酒核心產(chǎn)品53度天青，建議零售價(jià)1599元，出廠價(jià)1050元，經(jīng)銷商價(jià)格650元。不禁疑問，高昂的銷售費(fèi)有多少轉(zhuǎn)化為消費(fèi)品牌認(rèn)同和經(jīng)銷商的利潤(rùn)空間？“高投入、低回報(bào)”的運(yùn)營(yíng)模式能持續(xù)多久？

最終2024年，引發(fā)了全面業(yè)績(jī)危機(jī)。各季度營(yíng)收分別為1.09億元、0.82億元、0.39億元、0.54億元，第四季度單季虧損1.42億元，現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。酒類業(yè)務(wù)整體下滑83.51%，其中占營(yíng)收78%的醬香型產(chǎn)品收入驟降84.57%；核心市場(chǎng)華東、華中、華南分別萎縮78.69%、89.55%、85.80%；經(jīng)銷、團(tuán)購(gòu)、線上三大渠道營(yíng)收降幅均超79%，最高達(dá)95%。

經(jīng)銷商量也斷崖式下跌：截止2024年末僅存772家，全年凈減少3693家。盡管公司解釋為“經(jīng)銷商補(bǔ)貨審慎”及“戰(zhàn)略聚焦”，可如此大規(guī)模的渠縮減還是讓外界對(duì)商業(yè)模式產(chǎn)生疑慮。2025上半年未披露經(jīng)銷商數(shù)據(jù)，但持續(xù)低迷的業(yè)績(jī)已表明上海貴酒仍在為過往錯(cuò)付“買單”。如何減輕轉(zhuǎn)型陣痛、修復(fù)市場(chǎng)信心，是一個(gè)急迫而嚴(yán)肅的考題。

3

實(shí)控人被查

債壓訴訟纏身

進(jìn)一步來看，上海貴酒的困局與韓氏父子資本盤走勢(shì)不無關(guān)系。

所謂信心比黃金更重要，2023年末關(guān)聯(lián)方海銀控股的理財(cái)產(chǎn)品爆雷，對(duì)市場(chǎng)信心產(chǎn)出不小波瀾。事件持續(xù)發(fā)酵，至2024年9月11日，上海貴酒公告稱，據(jù)警方通報(bào)，海銀財(cái)富因涉嫌非法集資犯罪被立案?jìng)刹椋緦?shí)控人韓嘯已被采取刑事強(qiáng)制措施。至此，韓嘯無法再履行董事長(zhǎng)、總經(jīng)理及董秘職責(zé)，公司管理權(quán)暫由副董事長(zhǎng)陳琪接管。

隨著核心人物涉案，上海貴酒潛藏的各種問題如多米諾骨牌般展露出來。

首當(dāng)其沖的是控制權(quán)根基——股權(quán)遭全面凍結(jié)。 韓嘯2024年9月被采取強(qiáng)制措施后，其通過上海貴酒企業(yè)發(fā)展有限公司及一致行動(dòng)人所持有的2.17億股公司股份已被司法凍結(jié)，占總股本64.80%。此舉不僅鎖定公司控制權(quán)，還向市場(chǎng)傳遞出極不穩(wěn)定的信號(hào)。

緊隨其后的，是公司信譽(yù)受挫。早在2023年12月，公司曾承諾以不低于6000萬(wàn)元、不超過1億元的自有資金回購(gòu)股份以穩(wěn)定市場(chǎng)信心。然最終以“不具備實(shí)施能力”為由未履行。因失信行為，上海貴酒及相關(guān)負(fù)責(zé)人2025年3月遭到上交所公開譴責(zé)。

再者是債務(wù)危機(jī)、訴訟壓力。 截至2025上半年，公司流動(dòng)負(fù)債合計(jì)達(dá)14.17億元，其中短期借款2.52億元，資產(chǎn)負(fù)債率升至74.38%，遠(yuǎn)超行業(yè)22.05%的平均水平。賬上貨幣資金僅余1538.71萬(wàn)元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額474.28萬(wàn)元。公司半年報(bào)中坦承，因關(guān)聯(lián)事件引發(fā)的連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致資金極度緊張，生產(chǎn)環(huán)節(jié)及新建廠房施工均已被迫暫停。

債務(wù)危機(jī)進(jìn)而引爆訴訟潮。2025年以來，上海貴酒及其子公司頻繁成為被告，涉訴方包括多家銀行與供應(yīng)商。其中，僅2025年6月至7月就密集爆發(fā)4起訴訟，涉案總額1.87億元；8月，又因5029.68萬(wàn)元的金融借款糾紛被貴州銀行起訴。據(jù)企查查數(shù)據(jù)，截至2025年10月21日，該公司累計(jì)涉及司法案件530起。

內(nèi)部管理層也陷入動(dòng)蕩。 2024年內(nèi)，公司董事、總經(jīng)理、董秘、副總等6名核心高管相繼離職。根據(jù)公告，就連代為穩(wěn)定局面的副董事長(zhǎng)陳琪，也于2025年5月申請(qǐng)辭職。在找到接任者前，他仍需代行董事長(zhǎng)職責(zé)。

要知道，公司年報(bào)已連續(xù)三年被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具“保留意見”。若2025年報(bào)再被出具“保留”或“否定”意見，將直接觸及退市條款，綜上種種，上海貴酒已站在退市邊緣。

4

可貴自救與白衣騎士

好在，上海貴酒沒有坐以待斃，正多路并舉展開自救。

其一，以價(jià)換量清庫(kù)存。自2025年夏季，公司啟動(dòng)“庫(kù)存折扣包銷”計(jì)劃，對(duì)積壓超24個(gè)月的非核心產(chǎn)品及臨期酒水進(jìn)行折價(jià)處理。例如，“軍星1927”產(chǎn)品價(jià)格從原先的700–800元/箱大幅調(diào)至395元/箱。2025上半年，公司存貨從5.26億元微降至4.89億元，降幅7.07%。

其二，轉(zhuǎn)戰(zhàn)直播電商。在維持京東、天貓店鋪運(yùn)營(yíng)的同時(shí)，公司拓展至拼多多與抖音平臺(tái)，搭建“日播+專場(chǎng)”直播體系，半年累計(jì)開播近百場(chǎng)。雖然抖音官方賬號(hào)粉絲數(shù)不算出眾，可展現(xiàn)出的努力奔赴仍值肯定。

其三，發(fā)力B端定制酒。面對(duì)傳統(tǒng)渠道萎縮，公司推出“企業(yè)接待用酒”“股東專屬定制酒”等場(chǎng)景化產(chǎn)品，試圖以個(gè)性化設(shè)計(jì)與專屬調(diào)配服務(wù)打開企業(yè)市場(chǎng)。白酒業(yè)早有類似嘗試，如瀘州老窖為中石化定制“三人炫”，五糧液推出鐵路系統(tǒng)專供“開路先鋒”。不過，這些場(chǎng)景需較高的品牌信譽(yù)與市場(chǎng)認(rèn)知度，上海貴酒上述開拓成效尚需觀察。

其四，擬售基酒回血、并尋求戰(zhàn)略投資者。公司2024年報(bào)中多次提及“開放基酒銷售”，同時(shí)對(duì)外釋放引戰(zhàn)信號(hào)，意圖盤活資產(chǎn)。

越是壓力處越是修心時(shí)。不難看出，上海貴酒多管齊下，也在痛定思痛、展露出的經(jīng)營(yíng)韌性值得肯定。可還是那句話，冰凍三尺非一日寒，面對(duì)來勢(shì)洶洶的壓力測(cè)試，其自救舉措能否奏效、能否熬過至暗渡過危局，仍要打一個(gè)問號(hào)。

截止上半年末，上海貴酒存貨仍占總資產(chǎn)近四分之一，且?guī)齑嬷姓急茸罡叩南等ツ暌蛟V訟被查封的半成品，且銷售回款須優(yōu)先用于償債。即依靠清庫(kù)存“保殼”，希望渺茫。時(shí)下距離2025年結(jié)束僅剩不足三月，留給上海貴酒扭轉(zhuǎn)局面的時(shí)間已然不多。

都說水到絕境是飛瀑，一個(gè)落幕是另一個(gè)啟幕的開始。伴隨“貴酒”之爭(zhēng)敗訴、失去核心標(biāo)識(shí)，上海貴酒是否已利空出盡、又何時(shí)迎來白衣騎士呢？

本文為首財(cái)原創(chuàng)