32億債務壓頂，押注預制菜的“豬肉大佬”禍不單行

豬價跌破成本線，預制菜難扛增長大旗。“豬肉大佬”龍大美食禍不單行，正深陷多重經營漩渦之中。

近日，龍大美食發布公告稱，其控股股東藍潤發展控股集團有限公司（下稱“藍潤發展”）持有的751萬股公司股份被司法凍結。盡管公司稱該事項不會導致實控權變更，但長達三年的凍結期，無疑為龍大美食蒙上了陰影。

除了股東層面的壓力外，龍大美食本身也面臨著凈利潤大幅下滑、32億有息負債壓頂、“第二增長曲線”——預制菜業務，也已顯疲態的挑戰。重壓之下，龍大美食無奈收縮。

股份凍結、棄購資產與“失速”的預制菜

控股股東股份凍結，成為了扔到龍大美食平靜水面的第一塊石頭。

根據2025年9月25日的公告，龍大美食控股股東藍潤發展所持有的751.34萬股股份被山東省濟南市市中區人民法院司法凍結，占其所持股份的2.56%，占公司總股本的0.70%。凍結期從2025年9月23日開始，將一直持續到2028年9月22日。

截至公告日，藍潤發展共持有龍大美食2.94億股，持股比例為27.23%。盡管公司強調凍結比例不高，不會對經營產生不利影響，但市場不安情緒已經蔓延。

這種不安并非空穴來風。龍大美食的其他主要股東同樣面臨資金壓力。10月9日公告，公司第二大股東萊陽銀龍投資有限公司（持股7.29%）和第三大股東青島洪亨亞和實業有限公司（持股5.53%），所持有的龍大美食股份均處于100%質押狀態，質押用途均為“生產經營”。

股東集體“缺錢”，很快傳導至上市公司的戰略層面。在股份凍結公告發布前幾日（9月19日），龍大美食宣布了一個重大決定：放棄收購控股股東藍潤發展所持有的五倉農牧集團有限公司（下稱“五倉農牧”）股權。

此舉原本是為解決同業競爭問題，但龍大美食在公告中給出的理由卻暴露了雙方的窘境。

一方面，五倉農牧本身是一個“債務黑洞”。公告顯示，五倉農牧的資產負債率已高達98.73%，接近資不抵債。其短期借款與長期借款及一年內到期的非流動負債合計約19.5億元，而貨幣資金總額僅389.37萬元。龍大美食若執意收購，將直接背負這筆巨額債務。

另一方面，龍大美食坦言，公司自身“現有資金狀況不具備收購條件”。截至2025年6月底，龍大美食賬面貨幣資金僅9.73億元，面對五倉農牧的巨額債務和后續改造投入，已然無能為力。

放棄收購，是龍大美食面對現實的無奈之舉。而這份現實，清晰地體現在其2025年上半年的業績報告中。

財報顯示，2025年上半年，龍大美食實現營業收入49.75億元，同比微降1.38%；但盈利能力大幅削弱，歸母凈利潤為3516.87萬元，同比下降39.52%；扣非凈利潤為3227.96萬元，同比下降42.15%。

業績的下滑，不僅來自主業的壓力，更來自寄予厚望的預制菜板塊“熄火”。2021年，為擺脫“豬周期”的束縛，龍大美食正式提出“一體兩翼”戰略，將證券簡稱由“龍大肉食”改為“龍大美食”，全力押注預制菜。作為國內優秀的食品餐飲供應商，龍大美食的客戶名單包括海底撈、肯德基、麥當勞、西貝莜面村等一眾頭部餐企。

預制菜業務的營收占比也確實在提升。2021年，該業務營收占比為6.06%；2023年，提升至14.89%；2024年達到15.35%。

然而，這一增長勢頭在2025年戛然而止。2025年上半年，龍大美食的預制食品業務（包括預制食材、半成品及成品）實現收入7.83億元，占總營收的15.74%。雖然占比微升，但收入金額卻較上年同期大幅下降了19.5%。

必須指出的是，這一近兩成的下滑，是發生在2025年下半年“西貝預制菜”引發全網“口誅筆伐”的輿論風波前。在上半年市場環境相對平穩時，龍大美食的預制菜已然“賣不動了”，這意味著其下半年訂單情況面臨的沖擊只會更加嚴峻。

龍大美食的“基本盤”——屠宰業務，也難言樂觀。上半年，屠宰業務實現收入40.73億元，占總營收超八成，但毛利率僅為3.51%。這是一個高營收、低利潤的業務，完全依賴規模，且利潤空間被豬周期牢牢鉗制。

“第一曲線”微利，“第二曲線”失速。龍大美食正面臨的，是新故事講不通、老故事又賺錢難的雙重困境。

32億債務壓頂與逆“豬周期”

比業績下滑更迫切的，是懸在龍大美食頭上的32億債務。

截至2025年6月30日，龍大美食的資產負債率已達70.82%。其賬面貨幣資金約9.73億元，但有息負債總額高達32.19億元。

最為致命的是債務結構。在這32.19億元有息負債中，短期債務（短期借款及一年內到期的非流動負債）占比高達57.72%，規模約為18.58億元。

這意味著，龍大美食賬上的9.73億元現金，遠不足以覆蓋未來一年內必須償還的18.58億元債務，資金缺口巨大。這種典型的短期流動性危機，是龍大美食一切戰略收縮的根本動因。

高額債務的來源，與龍大美食近年來的激進擴張密不可分。

2019年，藍潤發展斥資約32億元、以超60%的溢價入主龍大美食。隨后，龍大美食開始在豬肉全產業鏈上大舉擴張，布局種豬繁育、飼料生產、生豬養殖、屠宰分割到肉食品加工。2021年，又高調切入預制菜賽道，在四川等地投建研究院、鋪設產能。這些重資產投入，均需消耗巨量資金。

然而，擴張期恰好撞上了行業下行周期。

拉長龍大美食的業績表現，其波動性驚人。2020年，公司歸母凈利潤尚有9.06億元；2021年，便巨虧6.59億元；2022年微弱回血0.75億元；2023年，再次錄得上市以來最大虧損，巨虧15.38億元；2024年，也僅實現凈利潤0.22億元。

近五年間，龍大美食的凈利潤合計虧損超過12億元。持續的失血，使其在擴張中積累的債務問題逐漸暴露了出來。

如今，債務壓力已迫使龍大美食全面收縮。

除了前述放棄收購五倉農牧外，公司在同一天還公告，決定將兩大募投項目——“安丘市石埠子鎮新建年出欄50萬頭商品豬項目”和“山東新建年出欄生豬66萬頭養殖項目”的預計可使用狀態日期，再度延長至2026年8月31日。

龍大美食在公告中坦言，項目延期是受行業周期影響，2021年以來生豬價格持續低位運行，公司經營業績下降，“經營性現金流偏緊”，因此放緩投資進度。

“經營性現金流偏緊”是龍大美食的真實寫照。公司亟需核心業務造血來償還債務，但核心業務正處在“寒冬”之中。

進入2025年下半年，豬價頹勢未改。據中國養豬網數據，10月11日，全國生豬均價已跌至11.20元/公斤，而業內普遍的養殖成本線在13-14元/公斤。這意味著，養殖和屠宰行業正處于全面虧損狀態。

龍大美食上半年尚能維持3.51%的屠宰毛利率，在下半年的市場環境中，這一微薄的利潤空間或將被徹底抹平。

主業在周期底部失血，新業在市場遇冷下滑。龍大美食試圖通過“一體兩翼”兩條腿走路，但如今兩條腿都已深陷泥潭。而32億的有息負債，尤其是近19億的短期債務，正像一個倒計時，考驗著這家“豬肉大佬”的現金流極限。