國產GPU雙雄競速，葛衛東再赴資本盛宴

“國產GPU第一股”的爭奪進入了關鍵時刻。繼摩爾線程之后，另一家國產GPU企業沐曦股份科創板IPO成功過會。這家成立僅5年的公司，估值已經達到210億元，在它背后還站著私募大佬葛衛東以及眾多明星投資機構“壓陣”，吸引了近百家股東集中入股。一場資本盛宴，已在醞釀中。

01、又一個芯片獨角獸

兩家巨頭的“國產GPU第一股”之爭，來到了一決勝負的緊要關頭。

10月24日，沐曦股份科創板IPO上會審議獲通過，上市征途更進一步。在此之前，另一家GPU企業摩爾線程已于9月26日過會成功，目前進入注冊批文階段。

巧合的是，沐曦股份和摩爾線程同年誕生，也于同日發布招股書。從提交IPO申請到過會，沐曦股份共耗時116天，雖然不及此前摩爾線程的88天，但也早早進入了闖關資本市場的沖刺期。

主導沐曦股份一系列資本動作的，是其創始人陳維良。他于2002年拿到清華大學微電子學研究所工學碩士學位后，回到上海進入集成電路行業，曾任職AMD上海公司高級總監。

國產GPU賽道里，創業者們大多擁有頂尖大公司履歷。摩爾線程創始人張建中擁有英偉達從業背景，而陳維良曾長期擔任AMD全球通用GPU的設計總負責人，主導完成了15款高性能產品的研發和流片。

2020年9月，趕上了GPU企業創業潮，陳維良選擇從AMD離職， 創立沐曦股份，并吸引了多個AMD核心技術人員加盟，如現首席技術官彭莉、楊建，他們共同組成了沐曦股份高管“鐵三角”。

沐曦股份的核心團隊以 “AMD系”為班底，這讓其擁有強悍的技術基因。“就像當年在AMD設計全球頂尖芯片時那樣，我們知道每一行代碼、每一處電路該怎么打磨。”陳維良在一次行業論壇上說道。

雖然沐曦股份和摩爾線程同一年成立，但兩家公司發展出了各自的技術路線，開啟了不同的征程。比如，摩爾線程有著鮮明的英偉達基因，業務路線走的是英偉達“全功能GPU”模式，一邊推進消費級顯卡的同時，一邊構建軟件生態。沐曦股份則將重心放在了GPGPU（高性能通用GPU）上。根據功能定位，GPU主要分為全功能GPU、圖形GPU和GPGPU。和全功能GPU不同，沐曦股份押注的GPGPU規避了GPU圖形渲染中的技術難點，追求在特定領域實現極致的性能。

在GPU領域，架構自主權向來是衡量技術話語權的重要標尺，以IP為代表的關鍵核心環節，是國產GPU企業必須攻克的“卡脖子”難題。基于此，沐曦自研了XCORE架構及指令集，支持多種混合精度計算。

搭建了XCORE這個統一架構后，沐曦股份將產品重點聚焦到了通用計算領域，衍生出了不同的AI產品線，其核心產品包括通用GPU曦云C系列、推理GPU曦思N系列、用于圖形渲染的曦彩G系列。

在推進芯片量產速度上，沐曦股份動作很快。2022年，沐曦股份正式啟動產品研發，瞄準的正是當時火熱的智算推理產品。2022年1月，沐曦首款智算推理芯片“曦思N100”交付流片，2023年4月開始正式量產。

2024年2月，沐曦另一款訓推一體芯片“曦云C500”正式量產。雖然量產時間還不足兩年，但該產品目前已經成為公司主要收入來源。

和摩爾線程上會時相關標的迅速上漲類似，沐曦股份IPO上會消息傳出后，多個“沐曦概念股”也跟著躁動起來。10月20日，七匹狼、超訊通信一字漲停，中電港、優刻得、中山公用等上市公司均錄得3%以上漲幅。

其中，超訊通信直接持有沐曦8%股權，是目前A股上市公司中持股比例最高的股東，并和沐曦股份成立合資公司“訊曦智能”負責GPU服務器生產銷售。數據顯示，超訊通信2025年上半年因交付沐曦GPU，實現凈利潤同比增長130%~219%。

不過，這些“沐曦概念股”想要實現股價持續上漲，還需要沐曦股份上市后能拿出更確切的業務外溢利好，以支撐它們的業績基本面。相比之下，那些直奔沐曦股份IPO而來的眾多投資者，是這場資本盛宴的大贏家。

02 、最高收益12倍，私募大佬葛衛東賺翻了

在一級市場，沐曦股份展現出了強大的融資號召力。在半導體國產化浪潮下，成立不到5年，沐曦股份已完成9輪融資，最新投后估值已達210.71億元。

沐曦股份背后的投資方也是明星機構云集，包括紅杉中國、經緯創投、聯想創投、上海科創基金、浦東資本、國調基金、復星銳正資本、東方富海，以及私募大佬葛衛東旗下的混沌資本等。

▲知名私募投資人葛衛東

伴隨著數次融資，沐曦股份的入股價格也水漲船高。據公開資料，首次對外融資時，沐曦股份的外部入股價格為120.71元/注冊資本。到了今年3月最后一輪融資時，已飆漲至1429.56元/注冊資本，這意味著部分投資者此時的浮盈達到近12倍。

趕在IPO前不到一年的時間里，將近百家股東相繼入股了沐曦股份。招股書顯示，沐曦股份共有股東116名，其中，從2024年8月到2025年3月，有99名股東集中入股。

這也導致沐曦股份的股權較為分散。116名股東中，有高達113名的持股比例都在5%以下。對于不少前來“捧場”的投資機構，沐曦股份也與其簽有對賭協議，一旦這次IPO失敗，大股東要按協議回購股份。

如若沐曦股份上市成功，獲益最大的要屬實控人陳維良，目前其持有公司22.94%的股份，根據最新投后估值210億元來計算，對應股權價值約48億元。

私募大佬葛衛東與其控制的混沌投資緊隨其后，共同持有沐曦股份7.48%的股份；“經緯系”通過6大實體持股5.13%；紅杉資本則通過紅杉瀚辰和紅杉雅恒持股4.18%。

在眾多投資者中，葛衛東是不可忽視的焦點人物。他于2005年成立上海混沌投資有限公司，擔任董事長。業內一個廣為流傳的傳奇故事是，2000年左右葛衛東拿了10萬元入市，等到2024年“胡潤百富榜”顯示，他的身家已達160億元。

近年來，葛衛東頻頻買入芯片公司。他通過混沌投資在一級市場上參與投資了近10家芯片領域企業，還收獲了多個IPO，如慧智微、海光信息等。從2020年起，葛衛東多次加倉存儲芯片和MCU龍頭兆易創新，目前是其第三大流通股東。

對于沐曦股份，葛衛東也是大手筆下注。早在2022年7月，沐曦股份完成Pre-B輪融資時，葛衛東便通過混沌投資參與領投了其10億元融資。2023年12月，沐曦股份進行B輪融資時，葛衛東再次現身參與到了融資進程中。有媒體按其入股價格統計，葛衛東共計投資達8億元。按公司投后估值計算，目前葛衛東持股對應價值已升至15.76億元，接近翻倍。

03、“國產GPU第一股”競速，誰能爭得先機？

和摩爾線程相比，沐曦股份的審核過會用時相對較長，不過這并非影響一家公司上市快慢的決定因素。

“過會排隊時間是多數公司上市過程主要的不確定階段，一旦過會，企業就能隨時跟交易所確定后續安排，但這并不意味著誰先過會誰就能盡早上市，后面還要涉及資本市場的認購、交易所的時間排期安排等。”艾媒咨詢CEO張毅對《財經天下》說道。

在“國產GPU第一股”的激烈競速中，誰率先登陸資本市場，誰就能搶奪先發優勢、更快地募集資金，同時搶占投資者心智。

身處GPU國產化浪潮中，兩家企業都被資本寄予了厚望。摩爾線程上市前估值已經達到255億元，擬募資金額為80億元，沐曦股份則計劃募資39.04億元。

然而，恰逢IPO關鍵時期，沐曦股份卻傳來了縮減人員的消息，還引來了監管問詢，要求說明研發人員數量減少的原因。招股書顯示，截至2025年3月末，其員工總數870人，相較2024年末的931人減少了61人，其中研發人員減少了54人至652人。

對于一家重視芯片研發的科技企業而言，這看起來并不是一個好消息。對此，沐曦股份在回復函中強調， 研發人員數量變動屬于公司內部正常的人力資源管理流動，且其截至2025年8月末的研發人員數量已回升至670名。

目前，沐曦股份尚未出現資金壓力，其在2025年第一季度末的現金及現金等價物為56.93億元。公司表示，可支配資金可以覆蓋未來兩年營運資金需求。

不過，芯片研發畢竟是一項極其“燒錢”的事兒。過去幾年，芯片企業們在技術研發、生態建設等方面持續高投入，受限于量產周期，大多都需要3年左右，才能讓這些高研發投入有所轉化。

因此，盡管行業景氣度仍舊在不斷上行，但國產GPU研發面臨著“高投入、長周期、高風險”的現狀。以摩爾線程舉例，數據顯示，2022~2024年其研發投入高達38.1億元，而公司已三年累計虧損約50億元。

相較之下，沐曦股份的研發投入雖然要少一大截，但依舊是其支出的“大頭”。數據顯示，2022~2024年，沐曦股份研發投入共計22.48億元，研發費用占收入比均在120%以上。2024年沐曦股份營收7.43億元，凈虧損14.09億元，三年累計虧損額為30.57億元。

這種情況下，登陸資本市場融資，自然成為眾多國產GPU廠商沖刺IPO的重要原因之一。但資本的彈藥只能幫助GPU企業解決一時資金需求，真正要讓其芯片業務站上巔峰，還得在市場競爭中不斷壯大自身。

當前，市場關注重點聚焦在能夠“自主可控”的國產芯片上。作為國內最具潛力的兩家GPU公司，摩爾線程與沐曦股份究竟誰能贏得市場先機，終歸還是離不開商業化落地能力的檢驗。

張毅對《財經天下》表示：“一是企業的技術儲備能力、有沒有足夠強的人才，能將產品推向市場；二是企業商業化路線是否清晰，是否有客戶持續下單；三是管理能力的保障，這些決定了企業未來能不能持續進行技術創新。”

對沐曦股份來說，已經有一些令人振奮的信息存在。2025年，隨著訓推一體芯片曦云C500正式量產，其訂單也迎來增長。截至2025年9月5日，沐曦股份在手訂單金額已突破14億元。

為了搶占GPU市場，沐曦股份正在加速研發新一代芯片產品。招股書顯示，其正在研發新一代訓推一體芯片曦云C600系列和C700系列，以及智算推理GPU曦思N系列、圖形渲染GPU曦彩G系列。

其中，曦云C600產品主打的一大標簽就是“全自主可控”。據沐曦股份方面表示，其曦云C600芯片于2025年7月完成回片并成功點亮，正在進行功能測試，預計于2025年底進入風險量產。

不過，摩爾線程在商業化上的動作也不比沐曦股份慢。截至2025年9月，摩爾線程正在洽談的客戶預計訂單合計將超過20億元，預計最早于2027年實現合并報表盈利。

誰能率先實現技術突破與商業閉環，誰就有望在這場芯片之爭中占據先機。而圍繞著一塊芯片，建設一條產業鏈，再到搭建起整個產業生態，也是一場需要考驗耐力的技術長跑。

（作者 | 豆蔻，編輯 | 陽一，圖片來源 | 視覺中國，本內容來自財經天下WEEKLY）