跌光336億，北大團隊炸雷了

全球募資最豪橫的港股，又炸出了一顆響雷。

作者 | 王思琪

來源 | 投資家（ID：touzijias）

全球募資最豪橫的港股，又炸出了一顆響雷。

“水果第一股”洪九果品面臨強制退市后，資本市場再曝大雷。近日“早篩一哥”、“癌癥早篩第一股”諾輝健康也遇到了大麻煩，正被港交所嚴厲制裁、強制退市。原因包括財務造假指控、無非滿足復牌要求、財報長期難產等一攬子問題。“報告指控，為了虛增收入，諾輝健康不惜向環衛工人低價購買糞便，將同一份樣本拆分至多個檢測賬戶、多次檢測。”

在成為“醫療界大忽悠”之前，2015年成立的諾輝健康由三位北大學霸（朱葉青、陳一友、呂寧）聯合創立，這三位創始人是同班同學創業，極其罕見，當時在創投圈引發巨大轟動，全球投醫療方向的軟銀中國資本、君聯資本、啟明創投、禮來亞洲基金、美國杜克大學資產管理公司、夏爾巴投資等數十家“頂流”VC/PE、產業資本就像瘋了一樣押注了7輪融資。

資本很看好諾輝健康的未來，“能改變人類健康命運”。2021年，在一片歡聲笑語中，諾輝健康港股IPO摘得“癌癥早篩第一股”標簽，股價一路猛漲，市值達到400億港元。前董事會主席朱葉青變得高調起來，他說，“希望有更多人受益于癌癥篩查，改變生命軌跡。?”

“有沒有更多人改變生命軌跡是個謎。”VC/PE、投資者的“命運軌跡”被改變了。一份突如其來的“做空”報告指控，“諾輝健康通過壓貨模式虛構了90%的銷售收入”。起初，諾輝健康否認指控，朱葉青跳出來給公司站臺“打嘴仗”，卻未提供具體證據“自辯”。由于長期發不出財報，公司市值一路暴跌至63.45億港元，被迫停牌，超336億港元灰飛煙滅。

隨著諾輝健康的問題越來越多，朱葉青直接被趕出了董事會。“他情緒低落，痛哭流涕。”但未改變公司命運。坑慘VC/PE、投資者的“癌癥早篩第一股”，即將告別資本歷史舞臺。

一

“癌癥早篩第一股”要被強制退市了。

上周“水果第一股”洪九果品要被強制退市，它們忽悠了6輪融資、高管涉嫌刑事犯罪、造假過程觸目驚心。如果說洪九果品是港股近十年典型的“造夢、上市、夢碎”案例。那么諾輝健康就是典型的“一失足成千古恨”案例，充分驗證了那句老話，“不作死就不會死”。

諾輝健康的故事比洪九果品精彩，它們原本有著醫療健康領域“天花板級”團隊，三位來自北大的創始人不僅是業內大牛、領軍人物，還是合伙人關系里最為默契的同班同學，這種關系的默契程度甚至超越夫妻，同班同學的學識步調基本一致，是最為理想的創業搭檔。

“創業導師”、真格基金創始人徐小平常說，“合伙人制度對一家公司至關重要”，在他看來，“沒有合伙人的公司絕不能投”，而諾輝健康的合伙人配置在整個創投圈都極為“高級”，這樣的公司若不是自己把自己拖入“萬丈深淵”，其創業之旅應該“一帆風順”。

據一位創投圈老媒體人回憶，諾輝健康在2015年剛成立時，就顯得格外耀眼。三位創始人朱葉青、陳一友、呂寧在北京大學生命科學學院生物化學系讀書時就是班內尖子生，這三個人特別有夢想，深知一個人的能量有限，希望在“共同擅長的大病領域成就一番事業”。

北大畢業后，三位同班同學兼好友暫時放下“夢想”各自留學深造、工作。其中，陳一友、呂寧去了美國繼續讀書，朱葉青則加入了外資金融巨頭關注醫療領域的相關投資。一次偶然機會，三位好友在美國硅谷的圣馬特奧餐廳相聚，三人見面激動、興奮，他們越聊越嗨紛紛回憶起了大學時代的夢想并分析出了全球醫療最具前景的商業趨勢是，癌癥早篩領域。

恰巧陳一友、呂寧對大病有深入研究，朱葉青更亢奮了，他建議盡早抓住趨勢歸國創業，于是三人聯合成立了諾輝健康。模式與戰略上，朱葉青最有想法，三人里面他口才好，見到的新興產業多，畢竟，他有著金融投資經驗，對風口更為敏銳，了解更加新穎的創業玩法。

所以，朱葉青做了三人里的大腦，他來負責戰略、管理、運營。陳一友搞科研，呂寧負責技術及產品研發。朱葉青還大膽的借鑒了電商的“B2B2C模式”，B端與C端雙軌并行。B端就是跟醫院、醫療機構、保險公司、藥房等渠道建立合作關系，穩定輸出早篩產品。C端是提供消費醫療場景，跟電商合作向個人銷售家用早篩產品，逐步構建大病早篩生態閉環。

這個想法是有深思的，B端做渠道、輸出技術、穩健獲利，C端做影響力、方便融資、擴大估值，成功了可能就是“中國最大的癌癥早篩巨頭”利于資本化，三人邊圓夢邊IPO暴富。

二

思路是對的，夢想也越來越近。

聞訊三位北大同班同學共同創業，建起了最扎實可靠的北大團隊，“聰明”的VC/PE紛紛遞來橄欖枝。在創投圈北大學歷的創業者本來就容易獲得融資，別說三個人一起了。2016年，諾輝健康拿到兩輪融資。“全球投資網紅”孫正義關聯的軟銀中國資本、君聯資本火速入局。

君聯資本是中國創投圈各大榜單常年排名前十的“頂流”VC/PE，擅長醫療投資。其在醫療領域投出超160個明星公司，被投項目里據說超70%是細分行業的“前三名”。拿了兩輪融資，朱葉青開始拋頭露面，頻頻接受報道輸出觀點，他說，“技術才是未來創業核心”。

這句話說的沒錯。“他愛講，資本也愛聽。”2017年-2021年IPO前夕，諾輝健康又斬獲了5輪融資，拉來多次登頂“醫療第一VC”的啟明創投。老股東軟銀中國資本、君聯資本也沒少加碼投資，主要，全球投醫療的資本大鱷都跟著來了，美國杜克大學資產管理公司、GIC新加坡政府投資公司赫然在列，諾輝健康的早篩故事講到天上，全球資本瘋狂進場。

當然，全球“頂流”資本也不是瞎投的。一是，三位北大創始人的天然吸金優勢。二是，諾輝健康開創性的搞出了有幾率風靡全球的“常衛清”。這個產品是，“中國首個獲批的結直腸癌篩查產品，采用多靶點糞便FIT-DNA檢測技術，通過分析糞便樣本中的基因突變和血紅蛋白標志物實現早篩。”該技術被視為早篩行業標桿，一度被朱葉青吹得“神乎其技”。

比如諾輝健康曾宣稱，“陰性結果可免于一年內腸鏡檢查”，但被監管明確要求“陰性患者仍需進一步檢查”。后面，諾輝健康出問題就跟“常衛清”有很大關聯。2021年，風頭正盛的朱葉青拉著一大批VC/PE把公司送上了港股IPO，隨即得到港股投資者的熱烈擁護。

彼時，沒人凝視深淵。諾輝健康IPO發行價是26.66港元/股，首日開盤價76港元/股，較發行價大漲185.07%，市值達到317.64億港元。有投資者在股吧歡呼，“癌癥提前救治的希望，看諾輝健康”。2021年是全球“黑天鵝”活躍的年份，當年，對于所有早篩、檢測類公司都是利好，諾輝健康踩上了風口，它們“癌癥早篩第一股”的身份是其股價飆升的籌碼。

那個階段風口蒙人眼，哪怕公司長期虧損。

三

諾輝健康遞交的招股書，一定程度揭露了某些問題。

2018年、2019年、2020年上半年，公司營收分別為1881.6萬元、5827.5萬元、1052.6萬元，對應凈利潤累計虧損8.84億元。營收規模上，這家號稱“B2B2C模式”的公司根本就沒什么規模和營收，一般有點平臺特色的公司虧損不新鮮，營收少的可憐就很不尋常了。

2020年上半年，諾輝健康技術核心產品“常衛清”的出貨量同比減少50.4%。在風口利好早篩、檢測類公司的環境下，諾輝健康認為出貨量暴是“黑天鵝帶來的檢測服務需求萎縮”。可行業數據跟諾輝健康完全相反，2020年-2021年，多數VC/PE判斷，“早篩風口來了”。這一年早篩行業發生了116筆融資事件，超1億元融資達到45筆。基因測序龍頭華大基因、泰萊生物看到了早篩風口，紛紛涉獵大病早篩，提升檢測精度，推動基因測序技術普及。

醫療行業緊鑼密鼓切入早篩，或許才是諾輝健康出貨量下降的外部誘因。本來公司就沒營收規模，各路玩家“卷進來”肯定難受。但市場似乎不在意諾輝健康的營收規模，它們是家有技術實力的公司，只要技術“遙遙領先”，就不怕無法規模化。上市不久，諾輝健康的市值就漲到了400億港元。全球“黑天鵝”襲來的三年，諾輝健康的股價雖有浮動，整體仍處風口。然而，“黑天鵝”結束的2023年，它們就逐漸暴露了，并被一家“做空”機構指控。

2023年8月，“做空”機構CapitalWatch突然發布了一份報告指控諾輝健康“虛增收入”。很快，諾輝健康回應，“毫無依據且具誤導性”。諾輝健康的回應未被資本市場認可，公司股價持續下跌。過了幾個月，審計機構德勤拒絕為其財報提供認證，同時質疑銷售真實性。

諾輝健康與CapitalWatch“干架”期間，被曝存在“系統性財務造假行為，包括通過非正規渠道獲取檢測樣本及偽造銷售數據。最匪夷所思的是，諾輝健康不惜向環衛工人低價購買糞便，將同一份樣本拆分至多個檢測賬戶、多次檢測，虛增收入。”面對指控，諾輝健康管理層偏向“打嘴仗”、“打太極”，始終缺乏證據“自辯”CapitalWatch的“無端指控”。

值得注意的是，起初德勤是愿意給諾輝健康財報背書的，干著干著不想干了稱，“諾輝健康未完成獨立調查且無法承諾審計時間表。”緊接著，公司因長期發不出財報，被迫停牌。停牌前，它們的市值跌到了63.45億港元，超336億港元灰飛煙滅，坑慘了VC/PE、投資者。

試想下，一大批“聰明”的VC/PE被套著出不來，公司不復牌就解不了套，簡直欲哭無淚。公司得復牌，復牌的前提是有合規的財報，但它們多次延遲財報發布，一直拖著。VC/PE股東被耍的團團轉，已經氣炸了。2024年底，“朱葉青以個人健康為由”辭去關鍵職務。2025年，諾輝健康股東特別大會以79.89%支持率通過罷免決議，把朱葉青趕出了董事會。

有趣的是，離開諾輝健康的朱葉青心里憋屈，一位匿名人士稱，“他情緒低落，痛哭流涕。”與昔日高調風格形成反差。趕走朱葉青，諾輝健康未有好轉，觸發了港交所《上市規則》強制退市條款，退市日期為2025年10月27日，“癌癥早篩第一股”即將告別資本歷史舞臺。?