當(dāng)"反內(nèi)卷"撞上光伏底

導(dǎo)語(yǔ)：“反內(nèi)卷”重塑行業(yè)秩序際遇，外加光伏目前所處的多重“底部”境況，無(wú)疑是一個(gè)非常不錯(cuò)的介入時(shí)機(jī)。

對(duì)于投資者而言，最好的機(jī)會(huì)往往是“跌”出來(lái)的。

在結(jié)束長(zhǎng)達(dá)兩年多的趨勢(shì)性下跌后，光伏行業(yè)在今年夏天迎來(lái)了久違的投資機(jī)會(huì)。

進(jìn)入6月后，光伏板塊在先是經(jīng)歷企穩(wěn)階段后便開(kāi)啟快速爬升模式；10月9日節(jié)后首個(gè)交易日，光伏板塊強(qiáng)勢(shì)上漲，更是為最后一個(gè)季度收官之戰(zhàn)開(kāi)了個(gè)好頭。

催化這一趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)機(jī)遇的，正是國(guó)家層面劍指“內(nèi)卷”的政策東風(fēng)。

一系列“反內(nèi)卷”政策組合拳精準(zhǔn)發(fā)力，終結(jié)光伏行業(yè)內(nèi)耗式的“價(jià)格戰(zhàn)”，行業(yè)秩序在重拳下得到重塑。

不僅如此，在最新的四中全會(huì)公報(bào)中更是提出，加快經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型，建設(shè)美麗中國(guó)。牢固樹(shù)立和踐行綠水青山就是金山銀山的理念，以碳達(dá)峰碳中和為牽引，協(xié)同推進(jìn)降碳、減污、擴(kuò)綠、增長(zhǎng)，筑牢生態(tài)安全屏障，增強(qiáng)綠色發(fā)展動(dòng)能。要持續(xù)深入推進(jìn)污染防治攻堅(jiān)和生態(tài)系統(tǒng)優(yōu)化，加快建設(shè)新型能源體系，積極穩(wěn)妥推進(jìn)和實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，加快形成綠色生產(chǎn)生活方式。

顯而易見(jiàn)，未來(lái)五年，政策將持續(xù)支持新能源發(fā)展。作為其中的重要組成，光伏產(chǎn)業(yè)的潛在布局窗口期已正式打開(kāi)。

一些基金公司順勢(shì)把握這一機(jī)遇，布局光伏板塊。比如，近日華夏基金發(fā)行的光伏ETF華夏（515370），便是瞄準(zhǔn)了這一投資機(jī)會(huì)。

01 “多面”光伏

雖然“反內(nèi)卷”指向的行業(yè)不少，但光伏成為政策首要關(guān)注目標(biāo)不是沒(méi)有來(lái)由。

類比鋼鐵、煤炭、新能源等行業(yè)，光伏在盈利方面承壓最重。

2024年，光伏行業(yè)整體營(yíng)收下滑至12473.23億元，同比下跌12.83%；歸母凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，當(dāng)期虧損20.59億元，同比下滑高達(dá)101.69%。（來(lái)源：iFind、華夏基金，截至：2025年10月）

供需失衡下的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，是影響行業(yè)整體利潤(rùn)的元兇。

而光伏的供需失衡，一方面是自身本就存在的產(chǎn)能過(guò)剩，這是特定的政策和技術(shù)雙重驅(qū)動(dòng)背景下，產(chǎn)能無(wú)序擴(kuò)張的結(jié)果。

2020年的雙碳目標(biāo)下，政策給予了光伏不小的優(yōu)惠條件，外加當(dāng)時(shí)全球新能源轉(zhuǎn)型需求增加，國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)引來(lái)快速擴(kuò)張時(shí)期。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年，國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能產(chǎn)量全球占比均達(dá)80%以上，其中以多晶硅、硅片為代表的上游環(huán)節(jié)，我國(guó)在全球的產(chǎn)業(yè)規(guī)模占比甚至達(dá)到90%以上。

注：我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)規(guī)模增速，資料來(lái)源：NCCC、CPIA、華夏基金，數(shù)據(jù)截至2025年10月

另一方面，光伏需求卻在各國(guó)的貿(mào)易保護(hù)下急劇下滑。

一邊供給過(guò)剩、一邊需求下滑，行業(yè)由此便陷入嚴(yán)重的價(jià)格戰(zhàn)，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重壓縮著行業(yè)整體利潤(rùn)。

參照近些年的產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)，比如電池組件的價(jià)格，距離高峰時(shí)跌幅有60%以上；硅料價(jià)格跌幅甚至超過(guò)了80%。

從產(chǎn)業(yè)規(guī)模來(lái)看，我國(guó)在光伏這一塊毫無(wú)疑問(wèn)占據(jù)全球主導(dǎo)地位，但內(nèi)卷嚴(yán)重影響了整個(gè)行業(yè)的生態(tài)，不利長(zhǎng)期健康發(fā)展。

注：光伏板塊資產(chǎn)減值情況（百萬(wàn)元），資料來(lái)源：Wind、國(guó)泰海通證券研究、InfoLinkConsulting公眾號(hào)，數(shù)

根據(jù)已披露的公開(kāi)資料，受價(jià)格下跌影響，近幾年光伏板塊的資產(chǎn)減值明顯加劇。

此外，光伏投資回報(bào)率低的問(wèn)題，也在加速擴(kuò)張的過(guò)程中逐步顯現(xiàn)。這是因?yàn)樗⒎?4小時(shí)運(yùn)作，發(fā)電高峰和用電高峰是錯(cuò)峰的。

一系列因素的疊加，令光伏板塊從“高速擴(kuò)張”的紅利期快速轉(zhuǎn)入“深度調(diào)整”的陣痛期。

02 新周期

政策層面則在積極尋求解決方案，今年市場(chǎng)便感受到了“反內(nèi)卷”強(qiáng)有力的政策信號(hào)。

從去年7月份的政治局會(huì)議首次提及防止內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)，到同年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出綜合整治內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)，再到今年3月政府工作報(bào)告寫入綜合整治內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)以及6月出臺(tái)修訂《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》，政策對(duì)于“反內(nèi)卷”的態(tài)度愈發(fā)堅(jiān)定。

結(jié)合光伏這段時(shí)間表現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于“反內(nèi)卷”信號(hào)強(qiáng)烈的反饋?zhàn)兊梅e極。

注：中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)走勢(shì)，資料來(lái)源：Wind、公開(kāi)信息，數(shù)據(jù)截至2025年10月

中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)整體表現(xiàn)為低位企穩(wěn)，并于今年6月走出觸底反轉(zhuǎn)向上行情。

另外光伏指數(shù)自今年6月以來(lái)上漲43.84%，跑贏同期上證指數(shù)27.65個(gè)百分點(diǎn)。

注：光伏指數(shù)與上證指數(shù)漲幅對(duì)比，資料來(lái)源：Wind、華夏基金、廣發(fā)期貨等，數(shù)據(jù)截至2025年10月

二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)同樣也是對(duì)光伏行業(yè)基本面改善的反饋。

7月初以來(lái)，受“反內(nèi)卷”政策預(yù)期、“不低于成本價(jià)銷售”自律公約等影響，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)已開(kāi)始通過(guò)主動(dòng)減產(chǎn)來(lái)應(yīng)對(duì)困境。在硅片環(huán)節(jié)，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，中國(guó)主流硅片廠商7月硅片產(chǎn)量為51.7GW，環(huán)比6月下降7.18%。

除此之外，隨著市場(chǎng)信心回復(fù)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分環(huán)節(jié)如硅料、硅片價(jià)格已大幅上漲，電池片、組件價(jià)格亦有所恢復(fù)。根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)顯示，隨著會(huì)議釋放的積極信號(hào)，多晶硅價(jià)格開(kāi)始觸底反彈，7月底N型復(fù)投料成交均價(jià)為4.71萬(wàn)元/噸，較6月底的3.44萬(wàn)元/噸拉升近四成。

當(dāng)下，“反內(nèi)卷”的持續(xù)推進(jìn)，正迫使光伏行業(yè)從無(wú)序的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)步入規(guī)范化拐點(diǎn)階段。

而站在投資的角度，目前的光伏也處于“三低”區(qū)域，具備較大的向上空間。

首先是盈利低點(diǎn)，光伏行業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)自2024年步入平臺(tái)期，尤其利潤(rùn)在2024年深度承壓，標(biāo)志著行業(yè)正經(jīng)歷周期性調(diào)整。盈利預(yù)測(cè)的下修與利潤(rùn)收縮，直觀反映了“需求彈性失靈”下的供需失衡。行業(yè)正從“激烈出清”轉(zhuǎn)入“高速增長(zhǎng)”的新階段。

預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)表明，經(jīng)歷2024-2025年的業(yè)績(jī)低谷后，行業(yè)利潤(rùn)有望從2026年起顯著修復(fù)，預(yù)示著本輪調(diào)整后將迎來(lái)更加健康的發(fā)展格局。

注：光伏產(chǎn)業(yè)盈利預(yù)測(cè)，資料來(lái)源：iFind、華夏基金，數(shù)據(jù)截至2025年10月

其次機(jī)構(gòu)持倉(cāng)處于低位。通過(guò)申萬(wàn)光伏設(shè)備指數(shù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，今年二季度光伏設(shè)備板塊的公募基金（剔除被動(dòng)指數(shù)基金）持倉(cāng)市值為239.4億元，占比流通盤的比例僅為2.1%，已回調(diào)至2018年的水平，整體上處于歷史低位。

注：光伏板塊機(jī)構(gòu)持倉(cāng)水平，資料來(lái)源：Wind、國(guó)泰海通證券研究、華夏基金，數(shù)據(jù)截至2025年8月

最后是估值低點(diǎn)。當(dāng)前光伏的市盈率分別為25.85%，處于歷史較低水平。

值得注意的是，“反內(nèi)卷”政策催化，光伏產(chǎn)業(yè)PPI轉(zhuǎn)正預(yù)期提升。

這也就意味著，若符合預(yù)期，企業(yè)的盈利空間很快將會(huì)打開(kāi)。

注：光伏行業(yè)PPI預(yù)測(cè)值，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、華夏基金，截至2025年7月

03 正當(dāng)時(shí)

參與成長(zhǎng)性板塊投資，好的進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)也是擴(kuò)大投資超額的有效途徑之一。

眼下，政策持續(xù)支持新能源發(fā)展，疊加“反內(nèi)卷”重塑行業(yè)秩序際遇，以及光伏目前所處的多重“底部”境況，無(wú)疑是一個(gè)非常不錯(cuò)的介入時(shí)機(jī)。

對(duì)于廣大投資者而言，受限于行業(yè)或公司研究的深度，精準(zhǔn)踏準(zhǔn)光伏板塊節(jié)奏或者從中挑選出能夠搶跑的企業(yè)，難度頗大。

通過(guò)指數(shù)投資的方式，參與光伏板塊也是個(gè)不錯(cuò)的選擇，比如，近日華夏基金推出的光伏ETF華夏（515370），便是一只聚焦于光伏行業(yè)的ETF基金。

據(jù)了解，該基金跟蹤的指數(shù)為中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)。該指數(shù)匯聚行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，選取的公司業(yè)務(wù)涉及硅料、硅片、電池片、組件、逆變器、光伏設(shè)備及電站運(yùn)營(yíng)等光伏全產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域，從上至下覆蓋光伏制造、光伏系統(tǒng)、光伏應(yīng)用等三大場(chǎng)景。

截至今年9月末，中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)前十大重倉(cāng)股分別為陽(yáng)光電源、隆基綠能、特變電工、TCL科技、通威股份、正泰電器、晶盛機(jī)電、德業(yè)股份、TCL中環(huán)、捷佳偉創(chuàng)，合計(jì)權(quán)重為58.04%，成份股集中度較高，可充分受益本輪光伏浪潮帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)紅利。

對(duì)于希望分享新能源時(shí)代紅利的投資者而言，通過(guò)光伏ETF華夏（515370）布局全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，或許正是捕捉下一輪成長(zhǎng)機(jī)遇的關(guān)鍵窗口。（阿爾法工場(chǎng)DeepFund）