河北富豪押中風(fēng)口，沖上430億

01、7天大漲60%

曾經(jīng)，一句“經(jīng)常用腦，多喝六個(gè)核桃”的廣告，讓六個(gè)核桃名聲大噪。近幾年，由于自身品牌老化、銷量下滑，疊加飲料行業(yè)新品井噴，六個(gè)核桃逐漸淡出人們的視線。

不過(guò)，運(yùn)營(yíng)著六個(gè)核桃的上市公司養(yǎng)元飲品，最近一段時(shí)間卻大出風(fēng)頭。

自9月24日開始，養(yǎng)元飲品股價(jià)持續(xù)走高，到10月10日收盤，短短7個(gè)交易日，漲幅就高達(dá)62%，總市值沖上了434億元。雖然最近有所回調(diào)，但是截至10月27日收盤，其股價(jià)漲幅仍超40%，每股報(bào)收29.95元，總市值為377億元，上漲超百億元。

養(yǎng)元飲品這一波股價(jià)大幅上漲來(lái)得很突然，被投資者戲稱為，“老登股”迎來(lái)了春天。

做植物蛋白飲料的養(yǎng)元飲品為何突然大漲？這與一家國(guó)內(nèi)重要的半導(dǎo)體企業(yè)有關(guān)。一個(gè)與之不相干但備受資本追捧的行業(yè)，竟然讓六個(gè)核桃也“蹭”上了半導(dǎo)體概念的熱度。

9月25日，有媒體報(bào)道稱，長(zhǎng)江存儲(chǔ)科技控股有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)江存儲(chǔ)”）召開了股份公司成立大會(huì)，大會(huì)選舉產(chǎn)生了股份公司首屆董事會(huì)成員。這意味著，其股份制改革完成，公司治理結(jié)構(gòu)將全面升級(jí)。

天眼查顯示，9月25日，長(zhǎng)江存儲(chǔ)已更名為長(zhǎng)江存儲(chǔ)控股股份有限公司。

半導(dǎo)體行業(yè)炙手可熱，作為其中的明星企業(yè)，長(zhǎng)江存儲(chǔ)旗下?lián)碛虚L(zhǎng)江存儲(chǔ)、武漢新芯、長(zhǎng)存資本、長(zhǎng)存科服、宏茂微等多家企業(yè)，已逐步構(gòu)建出“閃存制造、晶圓代工、封裝測(cè)試、產(chǎn)業(yè)投資、園區(qū)運(yùn)營(yíng)、創(chuàng)新孵化”等業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

胡潤(rùn)研究院發(fā)布的《2025全球獨(dú)角獸榜》顯示，長(zhǎng)江存儲(chǔ)上榜且位列第21名。

通常而言，股份制改革是企業(yè)尋求上市的前奏。企業(yè)完成股份制改革后，IPO大概率就會(huì)被提上日程。因此，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)江存儲(chǔ)也有IPO的預(yù)期，且充滿期待。

那么，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)江存儲(chǔ)的IPO期待，為什么會(huì)外溢到賣六個(gè)核桃的養(yǎng)元飲品身上呢？

這源于養(yǎng)元飲品的對(duì)外投資。4月，養(yǎng)元飲品發(fā)布公告稱，其控股的蕪湖聞名泉泓投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“泉泓投資”），已認(rèn)購(gòu)長(zhǎng)江存儲(chǔ)16億元新增注冊(cè)資本。交易完成后，泉泓投資持有長(zhǎng)江存儲(chǔ)0.99%的股份。

養(yǎng)元飲品稱，該投資事項(xiàng)早在2023年11月董事會(huì)就已審議通過(guò)，但因涉及商業(yè)秘密，所以暫緩披露，直至2025年4月，暫緩披露原因已消除，才進(jìn)行了披露。

股價(jià)連日大漲后，養(yǎng)元飲品于9月25日、26日連發(fā)交易風(fēng)險(xiǎn)提示：截至目前，泉泓投資持有長(zhǎng)江存儲(chǔ)0.98%的股份，比例較低，且該項(xiàng)投資尚未獲得收益，未來(lái)投資收益存在不確定性。

10月15日，養(yǎng)元飲品又發(fā)布增資公告稱，將使用自有資金向私募基金泉泓投資增資10億元。增資完成后，泉泓投資的總規(guī)模將由30億元增加至40億元。養(yǎng)元飲品的認(rèn)繳出資額也將從29.97億元提升至39.97億元，占比達(dá)到99.925%。

不過(guò)，養(yǎng)元飲品稱，此次增資資金將用于私募基金對(duì)其他項(xiàng)目的投資，不會(huì)對(duì)已投資項(xiàng)目追加投入。

02、六個(gè)核桃不好賣了

股價(jià)的突然大漲，使得養(yǎng)元飲品意外出圈，賺足了存在感。然而，養(yǎng)元飲品之所以要跨界搞投資，還是因?yàn)楣镜暮诵漠a(chǎn)品——六個(gè)核桃不好賣了。

2025年前三季度，養(yǎng)元飲品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.05億元，同比下降7.64%；歸母凈利潤(rùn)為11.19億元，同比下降8.95%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.65億元。

可見，養(yǎng)元飲品的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)急需新的驅(qū)動(dòng)力。

投資，正是養(yǎng)元飲品找到的一條路。養(yǎng)元飲品稱，上述投資符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略，能夠推動(dòng)公司探索股權(quán)投資的商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式，有利于進(jìn)一步提升公司整體業(yè)績(jī)水平。

從河北衡水走出來(lái)的六個(gè)核桃，曾經(jīng)也風(fēng)光過(guò)，但是，近些年面臨著挑戰(zhàn)。

養(yǎng)元飲品的前身叫河北元源保健飲品有限公司，1999年一度處于破產(chǎn)邊緣，被轉(zhuǎn)手到了衡水老白干，但是，衡水老白干并未扭轉(zhuǎn)其頹勢(shì)。直到一次國(guó)企改革時(shí)，一幫員工改變了這家公司的命運(yùn)。

2005年，以姚奎章為代表的58名職工籌集309.49萬(wàn)元，接下了衡水老白干手里的“包袱”，也就是今天的養(yǎng)元飲品。這些員工出資金額不等，于是，這家公司由老白干集團(tuán)的全資子公司，變成了姚奎章實(shí)際控制、員工所有的民營(yíng)企業(yè)。

在招股說(shuō)明書中，養(yǎng)元飲品披露過(guò)一份龐大的自然人股東名單——實(shí)際出資2%以上的基本是中層及以上管理者，出資2%以下的，有財(cái)務(wù)部會(huì)計(jì)、庫(kù)管員、綜合辦內(nèi)勤、業(yè)務(wù)員，還有司機(jī)、伙房廚師、花木工人、車間工人、司爐工……都成了股東。

出生于1965年的姚奎章，曾任老白干酒廠技術(shù)科技術(shù)員、生產(chǎn)科副科長(zhǎng)、一分廠副廠長(zhǎng)、集團(tuán)生產(chǎn)處處長(zhǎng)、集團(tuán)董事，搖身一變，從“打工人”變成了老板。

那些年，深諳快消品營(yíng)銷之道的養(yǎng)元飲品，通過(guò)洗腦式的廣告“經(jīng)常用腦，多喝六個(gè)核桃”及不斷贊助《最強(qiáng)大腦》等節(jié)目，年?duì)I收一度高達(dá)90億元。在2016年，很舍得砸錢營(yíng)銷的養(yǎng)元飲品，銷售費(fèi)用就超過(guò)了10億元。

在姚奎章的帶領(lǐng)下，養(yǎng)元飲品發(fā)展迅猛。在植物蛋白飲料行業(yè)，養(yǎng)元飲品的市場(chǎng)份額最大，在更細(xì)分的核桃乳行業(yè)，養(yǎng)元飲品更是絕對(duì)的龍頭。

2018年2月，養(yǎng)元飲品上市。這意味著，曾經(jīng)那幫湊錢收購(gòu)的職工，用了13年，完成了從打工人到股東再到富豪的跳躍。同年，姚奎章以115億元的財(cái)富登上了胡潤(rùn)百富榜。

不過(guò)，自IPO以來(lái)，養(yǎng)元飲品的業(yè)績(jī)就開始在起伏中下滑，將最后的高光留在了上市當(dāng)年。

2018年，養(yǎng)元飲品的營(yíng)業(yè)總收入為81.44億元，歸母凈利潤(rùn)為28.37億元。6年后的2024年，其營(yíng)業(yè)總收入已降至60.58億元，歸母凈利潤(rùn)下滑至17.22億元。

2025年以來(lái)，不管是上半年還是前三季度，養(yǎng)元飲品的營(yíng)收與凈利潤(rùn)都在下滑。

在養(yǎng)元飲品的發(fā)展中，主要依賴于王牌產(chǎn)品——六個(gè)核桃。近些年，養(yǎng)元飲品的核桃乳產(chǎn)品，銷量與收入都在下滑。從2018年到2024年，核桃乳的營(yíng)收從80.21億元下滑至53.73億元，銷量從85.68萬(wàn)噸下滑至56.53萬(wàn)噸。

可見，六個(gè)核桃確實(shí)不好賣了。

在6月舉行的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，養(yǎng)元飲品總經(jīng)理范召林在回答投資者“公司如何看待核心產(chǎn)品增長(zhǎng)乏力的現(xiàn)狀？未來(lái)是否計(jì)劃通過(guò)跨界或收購(gòu)新興品牌突破增長(zhǎng)瓶頸”的提問(wèn)時(shí)，只用了“公司暫無(wú)相關(guān)計(jì)劃”8個(gè)字回應(yīng)。

03、不差錢，但缺爆款新品

作為曾經(jīng)的爆款單品，六個(gè)核桃?guī)缀鯎纹鹆苏麄€(gè)養(yǎng)元飲品。

六個(gè)核桃確實(shí)很能賺錢。養(yǎng)元飲品的核桃乳產(chǎn)品，毛利率一直高達(dá)50%左右，2019年時(shí)為52.8%，近幾年略有下降，2024年時(shí)也超過(guò)48.4%。其在招股書中披露過(guò)，六個(gè)核桃原料成本占比最大的，不是核桃乳，而是易拉罐——占比57%。

核桃乳帶動(dòng)了公司整體利潤(rùn)率。即使養(yǎng)元飲品在營(yíng)銷上不惜重金，但其銷售凈利率仍然很高，2019年時(shí)超36%，近幾年略有下降，2024年及2025年前三季度約為28.5%。

雖然近些年業(yè)績(jī)?cè)谙禄牵B(yǎng)元飲品一直“不差錢”。

在上市當(dāng)年的2018年末，養(yǎng)元飲品的貨幣資金加交易性金融資產(chǎn)達(dá)122.22億元，占總資產(chǎn)的80%。也就是說(shuō)，躺在賬上的現(xiàn)金資產(chǎn)占總資產(chǎn)的八成，相當(dāng)不差錢。

在投資長(zhǎng)江存儲(chǔ)之前的2022年末，養(yǎng)元飲品躺在賬上的現(xiàn)金資產(chǎn)為90.29億元，占總資產(chǎn)的60%。到2024年末，其貨幣資金加交易性金融資產(chǎn)超68億元，占總資產(chǎn)的50%。截至2025年第三季度末，養(yǎng)元飲品的資產(chǎn)負(fù)債率還不到21%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自上市以來(lái)，養(yǎng)元飲品已累計(jì)現(xiàn)金分紅9次，分紅金額高達(dá)164.62億元，平均分紅率超95%。

可見，養(yǎng)元飲品不差錢，實(shí)控人及大股東們更不差錢。

問(wèn)題是，養(yǎng)元飲品不能一直靠六個(gè)核桃打天下。

養(yǎng)元飲品作為飲料企業(yè)，依賴單一品類長(zhǎng)期被外界所質(zhì)疑，養(yǎng)元飲品自己也在財(cái)報(bào)中一再提到其有“產(chǎn)品種類單一的風(fēng)險(xiǎn)”。

從2018年上市以來(lái)，核桃乳的營(yíng)收占養(yǎng)元飲品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重，一直居高不下，2018年至2020年，占比一直超98%，從2021年開始的三年，略有下降，但是也超92%，2024年接近90%。

在整個(gè)飲料大賽道，像蜜雪集團(tuán)、農(nóng)夫山泉、東鵬飲料等，憑借各自的特點(diǎn)，都踩準(zhǔn)了時(shí)代與市場(chǎng)的某個(gè)節(jié)點(diǎn)，且不斷布局新品，崛起很快。更何況，在飲料行業(yè)，爆款產(chǎn)品的生命周期越來(lái)越短。

六個(gè)核桃本來(lái)所處的細(xì)分市場(chǎng)的規(guī)模就不大，又在一波波消費(fèi)趨勢(shì)中，沒能推出新的爆款產(chǎn)品，因此，存在感逐漸減弱，尤其是在年輕人當(dāng)中。養(yǎng)元飲品雖然也推出了其他植物飲料，但并未起勢(shì)。六個(gè)核桃的河北“老鄉(xiāng)”承德露露，也遇到了類似的問(wèn)題。

為了找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)減少對(duì)六個(gè)核桃的依賴，養(yǎng)元飲品選擇當(dāng)紅牛的經(jīng)銷商。

核桃乳的營(yíng)收占比之所以從2021年開始有所下降，是因?yàn)轲B(yǎng)元飲品2020年9月公告稱，其孫公司成了紅牛安奈吉的經(jīng)銷商，在長(zhǎng)江以北地區(qū)全渠道獨(dú)家經(jīng)銷該產(chǎn)品。

自中泰紅牛“相斗”以來(lái)，泰國(guó)天絲在中國(guó)市場(chǎng)推出了多款紅牛產(chǎn)品，如紅牛維生素風(fēng)味飲料、與廣州曜能量合作推出的紅牛安奈吉飲料（已改名為紅牛維生素牛磺酸飲料），來(lái)圍剿中國(guó)紅牛（紅牛維生素功能飲料）。

近幾年，在養(yǎng)元飲品業(yè)務(wù)板塊中，功能性飲料營(yíng)收逐年增長(zhǎng)，2024年為6.49億元。不過(guò)，其占比尚小，而且，“兩牛相斗”仍在持續(xù)，紅牛維生素牛磺酸飲料市場(chǎng)份額較小，更不及上述其他兩款紅牛，且養(yǎng)元飲品的經(jīng)銷存在地域限制，并非公司可以長(zhǎng)期依靠的業(yè)務(wù)。

這就可以解釋養(yǎng)元飲品為什么要搞投資了。

搞投資自然無(wú)可厚非。但是，對(duì)上市公司的長(zhǎng)期發(fā)展而言，更需要能撐起第二曲線的主營(yíng)業(yè)務(wù)，就像東鵬飲料的補(bǔ)水啦，衛(wèi)龍美味的魔芋爽，農(nóng)夫山泉的東方樹葉。

（作者 | 張向陽(yáng)，編輯 | 吳躍，圖片來(lái)源 | 視覺中國(guó)，本內(nèi)容來(lái)自財(cái)經(jīng)天下WEEKLY）