暴漲200%！腦機接口新星，拐點之戰打響

E藥資本界

“是金子總會發光的”。隨著腦機接口時代來臨，早已前瞻布局的翔宇醫療獲得資本市場認可，自2024年9月24日至今，股價最高漲幅達到近200%。

資深分析師：粽哥2025

編 審：頓河 藍白

站在風口上，豬都能飛起來！

翔宇醫療自2021年3月上市以來的股價表現，就像是上演了一場驚心動魄的“過山車”行情。究其原因，與翔宇醫療的業績頻繁波動密切相關。

直到腦機接口成為熱門風口，翔宇醫療這個名不見經傳的“中國康復醫療器械龍頭”，終于獲得資本市場的認可：自2024年9月24日至今，股價最高漲幅達到近200%。

從業績起伏不定到如今的曙光初現，翔宇醫療的經營狀況究竟如何？對于一家市值不足百億的康復龍頭，究竟該如何評估價值？帶著問題，CM10醫藥研究中心將從行業稀缺值、財務健康度、業務健康度、綜合建議等多個方面，來一一回答。

▲翔宇醫療上市以來股價走勢圖，數據來源：東方財富網

業績“過山車”背后

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從股價“過山車”行情到押注腦機接口后實現“一飛沖天”，翔宇醫療這一路走來到底經歷了什么？

要回顧翔宇醫療的往年業績表現，就不得不提另一家康復醫療器械龍頭偉思醫療。這兩家龍頭有著相似的經歷，又都布局了康復機器人，回顧它們的發展經歷，就相當于窺見了中國康復醫療器械行業的變遷。

從財務表現來看，兩家康復醫療器械龍頭的往年業績都呈現“過山車”式波動，大致可劃分為三個階段。

第一階段（2017-2020年），共享行業紅利，業績齊飛。

在這一時期，翔宇醫療實現總營收從2017年的2.89億元增長至2020年的4.96億元，歸母凈利潤從0.64億元躍升至1.96億元，復合年增長率（CAGR）分別為19.73%、44.86%。這得益于公司高度重視新品研發、重磅新產品陸續推向市場，使得康復理療設備類、康復訓練設備類、康復評定設備類、經營及配件產品等四大業務實現了不同程度的增長。

無獨有偶，偉思醫療也經歷了高速增長期：總營收從1.44億元增長至3.78億元，歸母凈利潤從4033.83萬元增長至1.44億元，CAGR分別為37.9%、52.7%。這主要受益于醫保、二胎等國家政策支持以及人口老齡化所帶來的居民持續提升的康復醫療需求，國內盆底及產后康復、神經康復、精神康復市場需求持續增長。

靚麗業績帶來了正反饋，偉思醫療股價從2020年7月21日上市至2021年6月30日，漲幅達到約148%，期間總市值最高達到153億元；翔宇醫療股價從2021年3月31日上市至2021年6月30日，漲幅達到約320%，總市值從72億元飆升至192億元。

▲圖片來源：東方證券研報

第二階段（2021-2022年）：一場風暴，兩艘顛簸的船。

受新冠肺炎疫情的影響，醫療機構資金、人力等緊缺，部分訂單和采購計劃延期，營銷活動及物流運輸受阻，導致兩家龍頭業績連續下滑。

2021年、2022年，翔宇醫療實現總營收同比增長為5.65%、-6.68%，歸母凈利潤同比增長為2.87%、-37.85%；同期，偉思醫療總營收同比增速為13.66%、-25.21%，歸母凈利潤同比增速為23.77%、-47.23%。

第三階段（2023年至今），上演“先揚后抑”的戲碼。

隨著康復行業終端需求復蘇反彈，銷售訂單增長帶動業績快速增長，兩家龍頭在2023年均實現了總營收、歸母凈利潤雙雙大幅增長。

然而，這兩年由于市場需求、競爭加劇、研發支出等多種因素影響，兩家龍頭業績表現均出現了一定波動。

2024年、2025年上半年，翔宇醫療歸母凈利潤增速連續下滑，是因為組建康復機器人實驗室、籌建Sun-BCI Lab腦科學實驗室，持續加大腦機接口、康復機器人、AI醫療等領域的研發投入，使得研發人員大量增加，研發人員薪酬及相關費用增加。

通過上述對比可以發現，兩大龍頭在相近的時間節點呈現出高度相似的波動規律，這在一定程度上揭示了行業發展的共同邏輯。業績呈現“過山車”式波動，可謂是一個新興行業在成長過程中，應對宏觀環境和技術變革的“標準動作”。

尤其是，兩家龍頭都抓住腦機接口的機遇，布局了康復機器人，戰略布局存在趨同性。畢竟，在康復醫療器械這個技術驅動的行業，研發投入是支撐未來估值的關鍵鑰匙。

正是由于押注康復機器人這一未來康復新方向，兩大龍頭獲得了資本市場的高度認可：自2024年9月24日至今，股價最高漲幅均達到近200%。

值得一提的是，即便業績呈現“過山車”式波動，兩家龍頭仍是高分紅選手。

根據同花順數據顯示，翔宇醫療自上市后累計派現 2.77 億元。近三年，累計現金分紅（派現 + 回購）達 3.34 億元，年均歸母凈利潤為 1.52 億元，累計現金分紅（派現 + 回購） / 年均歸母凈利潤為 219.9% 。

身處好賽道，布局新未來

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押注腦機接口、康復機器人、AI醫療等前沿領域，給翔宇醫療帶來了更大的想象空間。這也是翔宇醫療實現“戴維斯雙擊”的關鍵，即在業績增長和估值提升共同作用下股價顯著上漲。

從行業角度來看，翔宇醫療所處的康復醫療器械領域，是一個空間廣闊的好賽道。

一方面，人口老齡化帶來了對康復醫療器械的需求激增。康復醫療服務及康復醫療器械能夠幫助患者加快身體機能恢復、降低復發率、減少并發癥，并可節約總體治療費用。

隨著全球經濟的快速發展，人均壽命的不斷延長以及生育率的持續下降，全球老齡化趨勢日益加劇。根據國家統計局數據，我國老年人口數量持續增加，2024年65歲及以上人口高達2.20億人，我國65歲及以上的人口數量占比從2012年的9.4%增長到2024年的15.6%，目前我國已處于老齡化社會。

▲人口老齡化趨勢嚴重 （圖片來源：萬聯證券研報）

另一方面，國內康復醫療器械市場持續擴容。根據深創投產業研究院，2022年我國康復醫療器械規模為511億元，預計2026年將達到942億元（2022-2026年CAGR=16.5%）。

由于勞動力缺口持續擴大，專業護理人員的短缺和高流失率，催生了機器代人需求。基于此，作為康復設備龍頭的翔宇醫療，延伸布局外骨骼機器人新業務。

這是因為，腦機接口技術與外骨骼機器人融合，可通過腦機接口系統實時捕捉患者大腦中產生的意圖信號，轉化為控制指令，直接驅動康復機器人執行肩、肘、腕多關節的協調運動。訓練過程由患者意圖直接驅動，激活大腦運動區域，避免被動機械式訓練導致的低效康復。

腦機接口技術極具稀缺性，產業前景可期。

早在2017年，翔宇醫療就積極投身腦機接口技術領域，成立Sun-BCI Lab腦機接口實驗室，并搭建起“采集-控制-場景-算法”四位一體的生態產品體系，更是業內少有的在腦機接口硬件、芯片、電極、算法、腦機交互康復設備這五個關鍵環節，均實現獨立開發的企業。

▲翔宇醫療運動康復領域部分腦機接口產品布局特點（圖片來源：國金證券研報）

目前，布局外骨骼機器人的企業不多，市場尚處藍海階段，且空間廣闊。據Fortune business insights測算，2024年全球外骨骼機器人市場規模約為17.6億美元，預計到2032年將達305.6億美元，2025-2032年的年復合增長率約為43.1%。

毫無疑問，前瞻性布局未來康復新方向：為翔宇醫療打開了成長天花板。

未來增長點

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翔宇醫療未來的增長點，既在于短期內實現產品結構轉變和開辟第二增長曲線，也在于長期的腦機接口、康復機器人等前沿產品貢獻增量業績。

從短期來看，翔宇醫療的產品結構正在經歷轉變，即從單機型銷售轉向“設備+方案+服務”的組合。

目前，翔宇醫療不僅僅是康復醫療器械供應商，還是康復醫療服務方案提供商，已成為國內康復醫療器械行業中，少數能夠提供康復醫療器械產品、一體化臨床康復解決方案及專業技術支持服務的綜合型企業，協助各地打造覆蓋“全科、全院、全域”、“全人群、全病種、全生命過程”的六全智慧康養服務保障體系。

另外，翔宇醫療還建設檢驗檢測中心實驗室，可提供包括產品功能檢測等700多項檢測服務，具備為康復醫療器械產品全生命周期提供一站式檢測服務能力。今年上半年，公司檢驗檢測中心實驗室獲得CMA、CNAS資質認證，填補了國內康復器械全產業鏈檢測的空白。

另一方面，翔宇醫療正在加大院外、居家、出口等業務的營銷力度，積極開辟第二增長曲線。

院外市場是“兵家必爭之地”。魚躍醫療能成為家用醫療器械龍頭，就在于家用類電子檢測及體外診斷業務收入占公司總收入的比重常年保持20%以上，年收入基本維持在15億元左右，相當于翔宇醫療收入的兩倍（2024年總營收為7.44億元）。

此外，翔宇醫療在海外市場也有很大提升空間，境外市場收入占比不足2%。反觀邁瑞醫療，之所以能成為中國醫療器械龍頭，除了頻繁并購，還在于境外收入幾乎占據公司總收入的半壁江山。

今年上半年，翔宇醫療出口業務取得一定的增長，產品主要銷往東南亞、中東、中亞、南美、非洲等30多個國家和地區；部分產品通過歐盟CE認證，持續獲得泰國、越南、烏茲別克斯坦、印度尼西亞、馬來西亞等國家醫療器械注冊證。

從長期來看，翔宇醫療未來的想象力，無疑是腦機接口、康復機器人。

在腦機接口領域，翔宇醫療以非侵入式技術為核心，聚焦精神心理、運動想象及主動訓練等方向，在康復醫療領域已形成完善產品矩陣，涵蓋五大類產品體系，包括腦電采集裝置、腦控產品、生活場景類產品、自研算法、大腦生物醫學等。其中，腦電圖機、腦電采集裝置、精神心理類產品預計2025年下半年可取得醫療器械注冊證。

另外，翔宇醫療還將重點研發神經反饋、認知篩查、睡眠障礙干預、新生兒腦電監測等方向的設備，同時推動現有運動康復類產品和認知類產品的智能化迭代升級，引領智能醫療新未來。

▲翔宇醫療部分腦機接口產品示意圖（圖片來源：國盛證券研報）

在機器人領域，翔宇醫療聚焦“運動、理療、平衡、評定、護理、腦機接口”六個方向，以醫用版康復機器人為主，其中中醫艾灸治療機（中醫艾灸機器人）、紅外光灸治療機（紅外光灸機器人）已取得注冊證；預計2025年將有7款產品取得醫療器械注冊證、10款左右產品出樣機。

例如，翔宇醫療在研的“腦控-踝關節訓練機器人”，適用于腦中風、腦外傷、腦卒中導致踝關節運動功能障礙的患者進行踝關節運動康復訓練；在研的“腦控-上肢康復訓練機器人”，尤其適用于偏癱、截癱、腦卒中后遺癥等重度患者的主動功能重建。

不過需要注意的是，由于腦機接口、康復機器人等前沿產品仍處于市場導入早期，無論是市場教育、客戶接受度提升，還是產品的規模化放量，都需要經歷一個逐步驗證的過程。

畢竟，從技術研發、產品注冊取證，到最終實現大規模銷售，存在顯著的時間滯后性。尤其醫療器械證獲證難、時間長。

據統計，醫療器械從研發到拿到生產許可證通常至少需要5年以上時間，其中III類醫療器械在考慮需要臨床試驗的情況下通常注冊申請階段需要36-48個月。而且，由于創新醫療器械通常需要醫生較長時間學習掌握，商業化導入較慢，從拿證到銷售起量通常需要3-5年時間。

▲醫療器械注冊申請流程及時間（圖片來源：國元證券研報）

換言之，按照翔宇醫療目前的產品進展情況，許多產品預計在2025年下半年取得醫療器械注冊證，但大規模臨床應用需在2026年后才能逐步釋放，后續產品能否放量還得經過市場檢驗。

在這一過程中，若產品銷售業績尚未切實反映在公司財報上，僅靠預期推動的股價上漲往往難以持續。參考以往高新技術行業的發展規律，此類企業在產品商業化成熟之前，可能經歷市場預期波動所帶來的股價調整階段。

也就是說，在產品放量周期與業績兌現前，翔宇醫療股價可能先走出一個低點，然后再上揚的行情。只有隨著產品逐步落地與業績兌現，股價才會進入穩步上行通道。

總結

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在人口老齡化與康復醫療需求激增的浪潮中，翔宇醫療憑借“腦機接口+康復機器人”的前瞻布局實現估值躍升。但需清醒認識到，這種先發優勢的持續性仍存變數，其“業績過山車”式波動尚未完全平復。

更何況，這種技術稀缺性帶來的估值溢價，是兩面性的。當資本熱潮退去，翔宇醫療能否真正實現從“概念股”到“價值股”的蛻變？這些問題，需要投資者用更審慎的眼光重新審視。

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