港股遞表：享道出行的Robotaxi攻堅路

“國內首個車企背景的L4級Robotaxi運營平臺”——這是享道出行反復對外強調的標簽。

6月，享道剛剛完成C輪13億元融資，11月便馬不停蹄地向港交所遞表。

一邊是網約車業務排名全國第五、上海第二的“現金牛”，一邊是上海浦東首批“真無人”Robotaxi示范運營牌照的“光環”。當滴滴、小馬智行、文遠知行還在“技術+運營”兩端找平衡時，出身上汽系的享道試圖用“車企血統”講一個更重的故事：把主機廠、出行平臺、自動駕駛公司塞進同一價值鏈，用“車+平臺+數據”閉環跑贏賽道。

故事性感，但資本市場更關心：這條路徑究竟是不可復制的護城河，還是又一個“背靠大樹”的過渡劇本？答案必須回到數字——收入、毛利率、現金流等，這些才是檢驗“新故事”成色的終極標尺。

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遞表前大幅減資

營收下滑，享道出行很缺錢。

招股書顯示，2022年度至2024年度、2025年上半年各期，享道出行分別實現營收約47.29億元、57.18億元、63.95億元、30.13億元。從營收增長趨勢來看，2022-2024年呈現逐年上升態勢，復合年增長率達16.3%，但2025年上半年較2024年同期出現了2.8%的下滑，主要歸因于網約車服務收入下降。

在盈利方面，在上述期間內公司虧損分別約為7.81億元、6.04億元、4.07億元、1.15億元，3年半累計虧損額約為19.07億元。好消息是虧損率呈現出顯著收窄趨勢，2025年上半年虧損率較2022年縮減接近80%。

不過，虧損削減的背后是注冊資金的大幅縮水。

今年7月，享道出行將注冊資本從41.06億元銳減至3.5億元，減資幅度高達91.48%。對此招股說明書顯示，這是反映（其中包括）本公司注冊資本中已獲上海旗賽認購但尚未繳付的人民幣1.073億元注銷。但對其余大部分資金的縮減沒有更多解釋。對此，有媒體報道，減資所得資金主要用于彌補虧損。

要知道，2025年6月公司剛完成超13億元的C輪融資，創下近三年行業融資新紀錄，當月還將注冊資本從34.35億元增至41.06億元。這種變動也反映出，享道出行的資金緊張程度。

從各業務板塊收入貢獻來看，網約車服務作為核心業務，2024年貢獻收入49.91億元，占總收入的78.0%。車輛租賃服務主要面向企業客戶，2024年收入為10.84億元，按GTV計，享道出行在中國企業出行服務行業排名第二，在長三角地區排名首位。車輛銷售及其他主要包括二手車銷售及技術服務。

在成本與毛利率方面，享道出行2022-2024年銷售成本分別占當期收入的99%、93.4%、93%，到2025年上半年占比為88.7%。公司的毛利率由2022年的1.0%穩步上升至2023年的6.6%，并進一步上升至2024年的7.0%，2025年上半年更是達到11.3%，這主要得益于網約車服務毛利率的提升及車輛租賃服務效率的改善。

其中，網約車業務毛利率從2022年的-5.4%扭轉為2025年上半年的12.2%，車輛租賃服務毛利率在2025年上半年也達到10.5%。

從營運指標來看，享道出行用戶數量及注冊司機數量均快速增長。報告期各期，該公司月均活躍用戶分別為2660萬名、5010萬名、8170萬名、1.27億名。

同期，在享道出行平臺注冊的司機數量分別約為34.12萬名、59.65萬名、89.91萬名及106.22萬名。2025年9月，享道出行的合規率在網約車平臺中排名前三。2022年至2025年上半年，訂單合規率分別為93.4%、94.1%、93.5%及92.9%。

2022年至2024年，享道出行分別錄得經營活動現金流出凈額7.41億元、3.78億元、2.04億元。截至2025年6月30日止六個月，公司錄得經營活動所得現金流入凈額8330萬元，現金流狀況有所改善。

綜合來看，享道出行在收入增長的同時，虧損逐漸收窄，毛利率提升，運營指標向好，但前期虧損基數較大，且仍面臨著網約車市場競爭、Robotaxi業務投入等挑戰。

02

從集團孵化到混合制突圍

享道出行是帶著車企背景的光環誕生的。

2018年4月，上汽集團內部孵化項目“上海賽可出行”悄然注冊。彼時網約車大戰進入下半場，滴滴剛走出順風車陰影，美團打車在上海高調補貼。

上汽內部判斷：整車廠如果只做供應商，最終會被平臺“卡脖子”；必須親自下場掌握用戶入口與數據。于是，賽可出行被賦予“搶入口、搶數據、搶新能源場景”三大任務，同年12月“享道出行”品牌上線，1000輛上汽自營新能源車在上海虹橋、浦東機場一帶“練兵”。

2019年，享道開始在長三角展開業務并逐步向全國邁進。2021年，享道在獲得A輪融資不久后，便開啟了Robotaxi的示范應用。

與滴滴、T3、曹操不同的是，享道采用“網約車+企業服務”雙輪驅動。享道出行背靠上汽系4S店與政企采購體系，租車業務（享道租車）2024年GTV排名全國第二、長三角第一，為3500家外企、國企提供長包車、高端專車、跨境接送。

回顧誕生至今，享道共完成三輪增資：

A輪：阿里系（阿里巴巴中國+天津高行）合計出資3.3億元，拿下約8%股份；
B輪：寧德時代旗下問鼎投資、Momenta母公司蘇州初速度進入，阿里系股份被天津高行承接；
C輪：2025年6月，上汽總公司直接掏出5億元，聯合嘉定汽車城、光啟匯產等國資，合計融資13億元，投后估值約100億元。

根據招股書披露，上汽通過“總公司+常州賽可”仍控制75.37%表決權，享道保持“國企控股+產業資本+財務投資”的混合結構。阿里系雖未退出，但已讓出董事席位，降為純財務股東。

這種 "上汽控股+戰略投資者+產業基金" 的股東結構，既保證了戰略方向的穩定性，又實現了技術、資金、場景資源的互補，構成了享道出行獨特的競爭壁壘。

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第二增長曲線：押寶Robotaxi

網約車增速放緩，Robotaxi政策窗口打開。2024年全國網約車訂單量同比僅增7%，以上海為例，合規運力飽和、司機人均日單降至12-14單。

相反，L3/L4政策進入“小步快跑”：2024年6月，工信部等四部委發布智能網聯汽車準入試點，享道+上汽+Momenta聯合體首批入選；2025年7月，上海頒發首批“無駕駛人”示范運營牌照，享道拿到30張，占總量一半。對享道而言，網約車天花板可見，必須把“運營能力”復用到自動駕駛場景，才能抬高估值天花板。

因此，享道與上汽乘用車、Momenta三方成立“Robotaxi量產工作組”，分工明確：

上汽：提供“榮威D7”等車型。上汽榮威針對駕駛位空間、接口設置、儲物布局等細節優化，既滿足司機日常運營需求，又提升乘客乘坐體驗，同時通過采購優勢降低單車成本。該車型目前主要作為“輕享型”網約車產品在平臺上運營。

Momenta：負責L4算法、高精地圖更新，保持“數據飛輪”周級迭代。

享道：承擔牌照申請、日常調度、地勤維保、客戶兜底等。

數據顯示，截至2025年5月，享道Robotaxi已完成33萬余次訂單，開放點位數超48000個，累計行駛超250萬公里，用戶滿意度接近100%。

根據招股書披露，在Robotaxi運營初期，享道采用與傳統網約車混合運營的模式以加速自動駕駛技術的成熟與市場普及。享道計劃2025年底在上海浦東實現無安全員商業化運營，并逐步向核心城區拓展；到2027年實現“享道Robotaxi”在國內多個城市的規模化商業運營。

作為連接汽車制造與出行服務的橋梁，享道的核心優勢首先體現在全產業鏈協同能力上。與互聯網背景的出行平臺相比，享道出行能直接對接車企的研發資源，在自動駕駛車輛的定制化開發、技術適配、成本控制上具備天然優勢。上汽集團在汽車制造、智能網聯技術上的積累，為享道Robotaxi 提供了從硬件到軟件的全方位支持，這是純互聯網平臺難以復制的。

但享道出行也面臨著不容忽視的挑戰。從行業競爭來看，Robotaxi 賽道已成為巨頭博弈的焦點，互聯網科技公司、造車新勢力、傳統車企紛紛布局，技術路線與商業化模式的競爭日趨激烈。百度 Apollo、小馬智行等先發玩家在技術積累與場景覆蓋上已形成一定優勢，享道出行需要在技術迭代速度上持續發力。

未來，享道出行的核心競爭力在于能否持續放大車企系玩家的差異化優勢。隨著港股上市進程的推進，資本的注入或許會為其技術研發與市場拓展提供更強的動力。