RWA是怎么“盤活”流動性的

【編者按】

【編者按】

2025年7月18日，鴻儒金融教育基金會、中央財經大學國際金融研究中心和清華大學五道口金融學院科企大灣區校友聯合主辦，零壹智庫、Web3.01承辦的“2025鴻儒全球金融治理論壇”在深圳成功舉辦。本屆論壇主題為“穩定幣與RWA：變化中的全球支付與資管體系”。會議特邀零壹智庫CEO、Web3.01創始人柏亮以《RWA、穩定幣：資管變革與流動性管理》為題發表主旨演講。本文由柏亮在主旨演講內容基礎上進行了增補修訂。

柏亮發表主旨演講

在最近的交流中，很多企業負責人把RWA（現實世界資產代幣化）甚至把穩定幣當作ABS或Reits，希望用一些資產包，以類證券化的操作獲得融資，但基本難以成功。如果以這種思路來理解，Token（代幣）的價值不能充分發揮出來。

如果用一種新的資產管理和流動性管理的角度去理解RWA和穩定幣，對于激活企業的內在價值和商業模式變革，則有更大的啟示。以RWA和穩定幣為核心樞紐，一個新的流動性體系正在形成。在這個新的流動性體系中，醞釀著新的機遇。

不少企業家都有這樣的體會：賬上明明有不少優質資產，卻很難快速轉化為流動性。很多企業的資產價值“躺在賬上”，卻無法成為發展的燃料。

與此同時，一個全新的流動性體系正在形成。它的核心連接點就是RWA和穩定幣。對于企業來說，這不只是新的融資工具，而是一種激活企業內在價值、重構流動性和資產管理、商業模式創新、獲取全球流動性的戰略機遇。

01

流動性困境與代幣化變革

我們先從宏觀視角簡要地看看中國資產的流動性問題。

根據聯合國的數據，2023年中國制造業在全球占比28.9%，比美國高出近12個百分點；在貿易額方面，2024年中國貿易總額接近7萬億美元，比美國多1萬多億美元。這是實體經濟兩個非常重要的指標，說明中國的資產非?！坝病薄?/p>

但是，在資本市場上，美國上市公司市值大約是中國上市公司市值的5倍；在支付貨幣領域，根據SWIFT今年5月的數據，人民幣占比還不到3%。

從這組數據能看出，中國在全球流動性領域的占比，與實體經濟的占比極不相稱。

這種宏觀流動性困境直接傳導至微觀企業，表現為：優質資產難以有效定價、快速流轉、融入全球資金池，限制了企業擴張、創新和抗風險能力。

很多公司手握“優質資產”，但缺乏流動性，不能轉換成金融資源，或轉化為資本。就像有的家庭在核心地段有一套大房子，資產規模看似很大，卻難以變現。

這是從宏觀到微觀方面流動性困境的體現——在傳統流動性體系中，中國資產在全球處于不利地位，創造了大量資產卻難以體現其應有價值。這種狀況是過去幾十年形成的傳統貨幣體系和流動性體系中形成的。

RWA和穩定幣，通過代幣化讓現有資產獲得新的流動性。RWA以Token的形式，改變了真實世界資產貨幣化的模式，加強了貨幣化的深度，提升了貨幣化的層次。主要體現在以下幾個方面：

提高交易效率：RWA是7×24小時無休止T+0交易，且實現幾乎實時的原子結算。即使是“現實世界資產”中的高流動性資產，比如國債、股票、基金等，也只能在工作日有限的交易時段交易，而且在很多國家和地區不能實現T+0。RWA提高了資產的流動性和資本的使用效率，對于原本流動性就較低的資產而言，經過通證化，大幅提高了自己的貨幣化層次。另外，RWA對于跨區域交易，也比“現實世界”更為便利。

降低準入門檻：RWA讓原本需要高門檻參與的資產得以“普惠化”，讓更多的投資者可以參與。按照加密貨幣的原始規則，無許可、無門檻，但在RWA的實際運作過程中，一些項目還是保留了一定的門檻，但是比“現實世界”的門檻低多了。

增加用戶群體：一方面，加密資產的接受者、投資者和使用者整體上更加年輕；另一方面，賽博朋克文化群體是加密資產的忠實用戶，而這個群體正在不斷擴大。RWA使“現實世界”的傳統資產轉變為加密資產，有利于增加用戶群體。根據君顧數科提供的數據，2025年1月，活躍Web3項目官方推特（現為X）粉絲數之和已經超過7.8億，而2019年這一數據為3億。

節省運營成本：雖然RWA發展初期，因構建新的系統，運營成本較高，但與“真實世界”的金融運營成本相比，RWA將逐步降低成本：第一，智能合約可降低多方交易流程操作成本，減少人為干預和操作風險，提高交易效率；第二，隨著區塊鏈技術的不斷迭代，處理速度提升，降低交易成本將繼續下降；第三，隨著RWA的規模增長，將會大幅降低單位運營成本。

提高透明度：對非標準化資產，在“現實世界”交易時，影響流動性的一大障礙就是信息透明度和信任度。RWA通過數據上鏈、交易上鏈，用區塊鏈技術實現“去信任化”的信息共享機制，提高了透明度，能夠更好地保障交易公平性。

代幣市場與現實資產市場原本互不關聯，十多年來逐步建立連接，其中有幾個關鍵節點：

第一，2010年5月22日“披薩節”，一位開發者用1萬個比特幣購買了兩個價值約100美元的披薩。這是比特幣首次與現實世界產生關聯，也是其首次有了與法幣兌換的“計價”。

第二，2014年穩定幣誕生，當時出現了BitUSD和USDT。BitUSD至今存在但規模不大，USDT則成為目前規模最大的穩定幣。

第三，RWA的發展：2017年出現STO（證券型代幣發行），2019年出現非金融類資產（房地產）的RWA，而RWA真正爆發是在最近兩年。

第四，央行數字貨幣的發展：2014年起，包括中國人民銀行在內的全球多家央行開始研究央行數字貨幣，2020年中國推出的數字人民幣是目前全球影響最大的法定數字貨幣。

如果簡而化之地概括，央行數字貨幣是傳統金融體系走向區塊鏈數字化的過程，而RWA、穩定幣等則是Web3.0生態走向向現實世界延伸的過程。雖然其中還有很多的沖突，RWA和穩定幣作為關鍵連接點，使Web3世界與現實世界的雙向奔赴，構成新的商業生態。

02

新流動性探索啟示

當前中國內地企業熱烈討論RWA和穩定幣，主要原因是香港數字資產市場的發展。

香港在2022年發布虛擬資產政策宣言，正式宣告致力于成為全球虛擬資產金融中心，今年進一步升級為數字資產政策宣言2.0版本。

去年香港Ensemble沙盒推出多個案例，包括內地企業資產在香港發行RWA。

今年5月，香港率先通過穩定幣條例，為穩定幣的合規發展提供了法律框架。香港同時也在發展數字港元和代幣化存款。

整體而言，香港形成了新的流動性體系的基本要素，但也還存在堵點和難點。

這個新的流動性體系基于區塊鏈技術，鏈接了產業經濟與代幣經濟，由原生Web3.0、RWA、穩定幣、代幣化存款、央行數字貨幣構成，并與資本市場和產業生態相連。

在當前資本管制政策不變的情況下，穩定幣和RWA是中國資產在新流動性體系中獲得更高權重的機遇。只有讓資產在全球流動性中獲得更高權重，才能提升估值，避免在全球流動性體系中處于不利地位。

對企業而言，隨著資產介質和流動機制的改變，要重新定義資產管理——根據新流動性體系進行流動性分層，用資管思維替代“擴大規模、生產產品”的傳統思維，用流動性管理的思維替代簡單的用資產融資的思維。

企業的產品、存貨、現金、應收賬款等都可通過代幣化形成新資產，用代幣化經濟體系規劃流動性管理和資產布局。

我們觀察幾個正在發生的案例：

（一）螞蟻數科

螞蟻數科構建了RWA的兩鏈一橋：“資產鏈”、“交易鏈”及“螞蟻鏈可信跨鏈橋”?！百Y產鏈”在內地的應用，使得企業的實體資產能夠被數字化和標準化，從而轉化為可交易的金融產品。“交易鏈”則側重于將資金通證化，特別是來自傳統金融機構的資金，通過區塊鏈技術實現資金的高效流轉和交易。

螞蟻數科不僅能夠將國內和境外的資產進行代幣化，還建立了RWA公鏈Jovay（預計今年9月上線），螞蟻數科也宣布要申請穩定幣牌照。螞蟻數科的兄弟公司收購了香港最大的本地券商耀才證券，螞蟻集團在全球強大的支付網絡可以為代幣化資產的流動提供支持。

可以猜想，螞蟻數科在RWA領域有可能構建的商業模式，是讓兩鏈一橋逐步標準化，變成基礎設施，未來企業只需要把資產、甚至整個企業都按照加密市場的需求，構建在螞蟻的鏈上。從而螞蟻數科實現了商業模式升級，這些鏈上的企業也將不再是按照今天的商業模式運營。隨著RWA在加密資產世界逐步取得顯著成功，越來越多的企業希望整合現有資產，以滿足“上鏈”的要求。

同時，會有更多的企業，在構建新的資產的時候，一開始就在區塊鏈上進行，甚至會有越來越多的團隊一開始就在鏈上創業。就像淘寶剛開始做電商時，是吸引中小企業上網開店，而隨著淘寶的壯大，越多越多的人直接在網上開店，完全按照互聯網模式設計自己的店鋪，隨之整個供應鏈都在根據網絡和用戶需求快速變革。

（二）京東穩定幣與RWA

京東旗下香港公司是最早參與香港穩定幣沙盒的機構之一，業界對穩定幣在京東跨境供應生態中的應用表達了期待。京東科技集團不久前也在公開招聘RWA團隊。在招聘啟事中，京東科技集團提出了對RWA產品設計的需求，其中包括不僅考慮了與虛擬資產交易所和主流公鏈的無縫連接，還考慮了與數字人民幣和數字銀行的對接交互。

京東幣鏈選擇小米旗下的香港數字銀行天星銀行作為穩定幣的合作伙伴，而天星銀行的第二大股東富途證券持有香港虛擬資產交易牌照，富途證券今年上半年宣布將允許用戶用穩定幣入金。

雖然京東能否在第一批獲得穩定幣牌照尚未可知，但通過不同數字資產之間的通道鏈接和內外部的關系，可以初步看到京東已經在新流動體系中勾畫了比較完整的鏈條和場景：跨境支付、證券市場、RWA、虛擬資產交易等。

（三）華夏基金與澳新銀行、Visa的實驗

在香港金管局的“數碼港元+項目”第二階段，華夏基金（香港）、Visa、澳新銀行（ANZ）和富達國際（FIL）作為參與沙盒的11個聯盟之一，專注于可編程性和代幣化資產的結算，探索了新型數字貨幣與代幣化貨幣市場基金（MMF）之間的跨境交易。

沙盒參與方測試了澳大利亞投資者如何使用數碼港元或代幣化存款從香港資產管理公司購買代幣化基金單位。整個過程分為兩步：首先，澳洲投資者通過其銀行（ANZ）獲取數碼港元；其次，使用獲取的數碼港元投資香港的代幣化貨幣市場基金。這些交易被設計為近乎實時且同步進行，以測試在結算環節減少對手方風險的效果。

這個用例展示了法定貨幣、央行數字貨幣、代幣化存款和RWA（代幣化基金）之間跨境交易的過程和效率。這些測試案例表明，新的流動性體系正在逐步形成，傳統金融機構與新興數字資產之間的融合正在加速，為金融創新和跨境交易提供了新的機遇和模式。

（四）Centrifuge與MakerDAO

RWA服務平臺Centrifuge將擬發行的每筆應收賬款作為底層資產發行NFT，并基于多個NFT組成的資產池并發行RWA，RWA分為不同風險和回報層級，面向不同偏好的投資者。Centrifuge與DeFi平臺MakerDAO合作，將RWA作為抵押資產，為MakerDAO發行穩定幣DAI提供了高質量的抵押物，同時也為Centrifuge提供了穩定的資金來源。

MakerDao是目前最大的DeFi應用之一，是一個基于以太坊的（DeFi）協議，主要功能是發行和管理去中心化穩定幣DAI。DAI通過超額抵押加密貨幣來維持與美元的1:1掛鉤。用戶將加密資產存入智能合約生成DAI，用于交易或借貸。MakerDAO 通過動態調整抵押率、清算機制和社區治理（MKR 代幣持有者投票）來確保系統穩定。

2020年9月，MakerDAO與Centrifuge合作，幫助房地產開發擔保貸款項目6sCapital實現通證化，并接受該房地產開發擔保貸款通證作為DAI的一部分抵押物。2022年5月，MakerDAO推出了Endgame計劃，明確提出將RWA納入質押框架是構建儲備資產組合的關鍵舉措。

Centrifuge與MakerDAODE 的合作，展示了現實資產如何通過RWA和穩定幣與DeFi相結合，構建一個高效、透明且具有流動性的金融生態系統。Centrifuge與MakerDAO與的案例并不發生在香港，但這樣的創新探索，很值得香港數字資產市場借鑒，有助于發展出繁榮的Web3.0生態。

03

趨勢與商業機遇

基于對當前市場趨勢、技術發展和監管環境的理解，我們對未來3-5年RWA和穩定幣的發展方向做如下三點預測：

1、全球優質的高流動性資產將基本完成代幣化，比如主權信用良好的國債、優質商業銀行存款、貨幣市場基金等；RWA將成為企業資產管理的一種主流方式，用于企業的流動性管理、資產結構優化、并購、激勵等方面。

2、穩定幣用于現實世界支付的比例，將接近于用于虛擬資產交易的比例，目前穩定幣主要應用在虛擬資產交易上，而在跨境支付等現實世界的交易占比將會快速提高；人民幣穩定幣的在穩定幣中的地位，將高于當前人民幣在全球貨幣體系中的地位。

3、超過15億人用代幣持有和管理全部/部分資產(不包含中國內地市場)。據Crypto.com估計，截至2024年底，全球約有6.59億人持有虛擬貨幣；Triple-A的估計則為5.60億人。未來5年的增長速度將會遠超過過去5年。

在這樣的趨勢中，企業可以基于流動性管理的視角進行商業模式的創新。

RWA和穩定幣的結合正在創造一個全新的流動性生態，并與資本市場和產業鏈生態有機結合起來，企業的流動性杠桿會大幅地提高，流動性管理的方式會豐富得多，可創新的商業模式也會很多。

當前，許多企業仍然停留在“拿資產去發穩定幣”的融資思維上。

然而，這在當下并不現實，主要原因是目前RWA市場規模仍然較小，流動性體系中還有一些薄弱環節需要建設，同時對于內地企業而言，境外融資成本較高。

更為根本的原因是，如果只是變換一種載體去做項目融資，RWA和穩定幣的創新價值不能發揮出來。

對于穩定幣，絕大多數企業都不必考慮如何獲得穩定幣牌照，而是應該思考如何用好穩定幣，用好穩定幣所帶來的新支付體系和新流動性體系。

國內企業大致可從三個方面入手：

第一，從企業主體信用價值的挖掘，到資產信用價值的挖掘。很多企業主題信用已經比較緊張，或者一些優質資產在公司主題信用中被“埋沒”了。而通過RWA可以挖掘這些資產的價值、變現這些資產的價值，為企業提供新的流動性支持。

第二，從國內流動性體系，進入全球流動性體系。

通過跨境RWA的通道，使企業的資產價值進入到全球流動性體系中。雖然全球對加密貨幣的監管體系逐步建立起來，區塊鏈也不完全的無國界限制，但是基于區塊鏈建立新流動性體系，其全球化屬性更強，長尾效應更強。

第三，從傳統流動性體系，進入新流動性體系。

傳統資產轉化為代幣資產后，如何在代幣所構建的流動性體系中建立新的商業模式，比如如何發揮DeFi的作用：隨著全球監管的逐步放開，傳統金融機構也將逐步融入到DeFi商業生態中，如何運用DeFi來發揮自身代幣的價值，將成為未來的創新點和增長點。

因此，在當前這個階段，企業布局RWA或者穩定幣，最好能從整體戰略布局出發，以合適的項目破冰啟航，或者深耕垂直領域，挖掘特色資產價值，打通這些資產價值在新流動性體系中的堵點、弱點、斷點。如此，在這個新流動性體系快速發展的周期中，企業也將收獲戰略性成長和回報。

RWA和穩定幣帶來的變革是多方面，本文只是從流動性管理的視角提供一些初步的思考。