下一個恒瑞醫藥？！最被嚴重低估的創新藥龍頭之一，前途或不可限量！

　　“這是價值事務所的第2010篇原創文章”

　　前不久，《所長會客廳》會員就康臣藥業向所長提出了問題，正如我們一直所強調的，《所長會客廳》從不做泛泛而談的信息搬運，對任何提問都有問必答，無論會員的疑問有多具體，哪怕是某個細分領域的小眾問題，而且會盡可能地做到深度分析，就好像會員的「私人專屬分析助理」一樣。

　　有一說一，康臣藥業所長此前從未剖析過，因為會員這個問題才去做了一番研究，不研究不知道，一研究才覺得這家公司實在太有代表性了，因此專門用一篇文章來拆解拆解。

　　看看一家企業到底是如何把一手好牌打得稀巴爛的，又是如何讓原本的一手爛牌有望重新變好的。

　　是的，劇本就是如此的有反轉性，那未來呢？這里可以先下一個結論，不出意外，只要康臣未來不作死，照現有的路子繼續走下去，那么市值破個萬億、成為國內數一數二的頂尖藥企也并非是什么難事。

　　哦，是不是好奇心起來了？

　　那就往下看吧！

　　01

　　價值事務所

　　成敗皆因尿毒清

　　對中成藥比較有關注的同學應當對康臣藥業有點印象，它有一款獨家大單品尿毒清顆粒。

　　關于尿毒清到底是干嘛的、藥到底如何咱們暫時按下不表，后面再講，這里我們先看看尿毒清的業績表現。

　　尿毒清顆粒可以說目前穩居腎病中成藥品類領先地位，2024全年實現銷售額18.8億，同比增長13.9%，占公司整體營銷額的63.3%，是公司最主要的業績來源。

　　公司沒有單獨披露尿毒清顆粒2025H1的銷售額，但是公司的腎科藥物收入幾乎全部來自尿毒清，2025H1腎科藥物實現營收11.31億，同比增長28.1%，看到這個數據可以悄悄給尿毒清點個贊！

　　因為尿毒清是獨家品種，終端的表現又非常給力，所以康臣藥業這些年的業績基本一直保持著穩定的增速，過去十多年營收的復合增速竟然有17.68%，就靠一款中成藥，這其實是一件非常不可思議的事情，這個情況也幾乎只會在中藥、白酒等非常古老的行業看到。

　　也是因為業績穩定，康臣派息也非常大方，一直以來都給予了較高的派息比率，股東回報方面是做得比較好的。

　　看到這里可能有同學就要問了，尿毒清明明是康臣的大功臣呀，為什么這一節的小標題叫成敗皆因尿毒清呢？明明這些年康臣的表現這么好，為什么本文開頭要講他一把好牌打得稀爛、最近又開始打好了呢？

　　我們接著往下看，先看看尿毒清到底是何方神圣。

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　　02

　　價值事務所

　　尿毒清的底色

　　康臣沒有完全公開尿毒清顆粒的配方，說明書上寫的成分包括大黃、黃芪、桑白皮、苦參、白術、茯苓、白芍、制何首烏、丹參、車前草等，哪怕最后有個“等”字，通過寫出來的這些就已經可以推斷這款藥到底如何了。

　　好，專業人士告訴大家，這款藥的配伍非常的垃圾。

　　對的，就是“垃圾”兩個字。

　　為什么？

　　四個字：畫蛇添足。

　　如果這款藥只有大黃、苦參、制何首烏、車前草、甘草五味，其實可以效果更好。

　　《傷寒雜病論》里張仲景的方子基本就只有幾味，很少出現一大堆的情況。不要小瞧《傷寒雜病論》，它的名字帶有“論”字，但凡古書中帶經、帶論且流傳下來的，都可以說相當了不起，如果大家對此不甚了解，我們不妨用佛學體系來看一下。

　　如果按照佛家的場景來講，經都是佛說的，論都是菩薩講的，所以論其實也挺究竟的。比如玄奘去西方取經，取回最重要的經典之一就是《瑜伽師地論》，而《瑜伽師地論》是彌勒菩薩所講、龍樹菩薩所錄。張仲景的書名可以帶論字，可見有多厲害。

　　如果當代中醫真的可以吃透《傷寒雜病論》，其實就非常夠用了，基本上這個世界的毛病全部都能用《傷寒雜病論》的思路來對治。

　　不過哪怕如此，尿毒清顆粒也有其存在的價值，只是能治的病更局限了而已。

　　如果按照所長修改后的方子，姑且稱為仲景尿毒清（因為是按張仲景的思路搭的），它的機理就是攻補兼施、寒熱并用、上下分消，核心為清熱瀉下、利濕解毒，威力比尿毒清更強，而且能醫治的范圍也更大，不同癥狀的患者酌情加減量即可。

　　可如果是康臣的尿毒清，那么核心就是通腑降濁，威力小得多，能醫治的范圍也小得多。

　　如果對此大家還不能理解，假設仲景版能醫治的范圍是100，那么康臣的就是20，這20全部屬于那100中，如果仲景版的威力是100，康臣的就是10，懂了吧，康臣版相當于閹割了的太監。

　　如果這樣講大家還是不太能理解，所長長拿個其他領域的藥舉例子，如果說仲景版尿毒清是山姆最貴的酒人頭馬路易十三干邑白蘭地，那康臣這款就是軒尼詩X.O干邑白蘭地（下圖用紅色圈出來的兩個）。

　　看到這里，想必大家應該清楚了康臣有多厲害，一款畫蛇添足的垃圾都能暢銷這么多年。唔，不過說垃圾好像還是有點過分，畢竟人家也確實對一些疾病有用，就好像上圖的軒尼詩X.O雖然不如人頭馬路易十三，但也有它的受眾和價值。

　　康臣這款尿毒清其實有很多替代方案，對于絕大多數適用于尿毒清的患者而言，熱淋清、金錢草、石淋通、甚至康臣自己的益腎化濕等等都是可以做替代方案的（PS：他的益腎化濕也是垃圾，不過比尿毒清的配伍能好一點）。

　　說到這里所長也再講幾句，明明古人的經典名方就足夠好、足夠用了，很多現代人非要自作聰明去改去增加刪減，真真的是自作聰明。那些古代的醫圣、醫王基本都是開悟的大修行人，人家能看到藥物歸經、能看到配伍后的成藥會在人體中如何循行，是知道藥物真正運作機理的，現代人都不要說什么大乘菩薩道了，正如南懷瑾所講，阿羅漢都看不到一個，就這水平還敢去改人家先賢的方子，真不嫌害臊。

　　03

　　價值事務所

　　康臣的路

　　好了，言歸正傳，所長講前面那一段是為了說明什么呢？

　　康臣的尿毒清并不是什么非常厲害的藥，替代品也很多，能走到這一步，核心在于康臣的營銷實力很強，尤其在腎科方面，截止2025H1，康臣藥業擁有1500人的自建商業團隊，其中一半以上專注于腎病領域，約400人在OTC渠道。

　　要所長講，康臣之前一把好牌打得稀爛的核心原因就在于分散了注意力，明明腎科優勢強，還有尿毒清打下的江山，就應該繼續鞏固這個江山，在腎科方面繼續發力，而不是分散注意力去做其他科室，甚至還跑去做醫用成像對比劑。

　　看下圖，雖然腎科在康臣的營收中一家獨大，但公司也一直有做其他科室的藥，可惜截至目前基本看點都不大，其實不該去做的。

　　好在近期公司好像忽然又回過神來了一樣，開始意識到自己真正的強勢在腎科，其實應該是繼續修長自己的長板，一方面利用尿毒清顆粒的商業化成功來構建腎科領域全面的研發平臺和針對中國腎病管理市場的綜合解決方案，另一方面繼續鞏固營銷方面的優勢。

　　公司在近期投資者交流中表示，“自 2024 年起，公司就通過組織優化和市場整合來強化管理，尤其是市場銷售部門的整合，會使學術活動推廣更加深入。”

　　關于尿毒清，公司的規劃是今年銷售額超過 20億，并計劃盡快達到 30 億以上，未來還會開發海外市場。此外對于腎科領域，公司說的一句話所長非常認同，“公司對研發投入不設限，未來將持續增加研發投入，以推動創新藥發展并深耕腎病領域。”

　　今年7月，康臣就啟動了同北京大學合作的腎病處方相關項目，另外也終于在亂改的基礎上想著要回歸經典名方了，雖然回歸的經典名方不是腎科，而是脾胃相關的。

　　公司在近期的投資者交流中提到正在開展經典名方升陽益胃湯的新藥上市申請工作。這個升陽益胃湯可以說相當厲害，由于脾胃是后天之本，絕大多數的病想要治都得先從脾胃治，像能用公司尿毒清的病人其實70%都可以用到升陽益胃湯，當然這個就扯遠了，以康臣的能力，應該還做不到將尿毒清和升陽益胃湯搭配著銷售，要想做到這點，只有等中醫復興。

　　雖然藥是好藥，但公司的能力點不在這塊，最后可能也賣不出去相當好的效果，嗨，還是有點失望。

　　不過哪怕如此，至少公司開始往這個方向探索了，這就是好事，其實這也是所長想告訴絕大多數中藥企業的，能不能不要自己閉門造車瞎創新，多去看看經典名方，多同優秀的古人學習！

　　如果康臣未來繼續加強自己的營銷能力，先專注于腎科，當腎科強到一定的程度再開始外擴，同時更多學習經典名方而不是自己瞎改方子，那么康臣的未來還是非常可期的。

　　如果公司學經典名方真的到了一個程度，成為推動中國中醫復興的關鍵角色也不是不可能，那公司的前途就更不可限量了。