透視小米三季報(bào)：當(dāng)下業(yè)績遠(yuǎn)非終點(diǎn)，而是新一輪躍遷的開始

導(dǎo)語：一方面是顯而易見的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，另一方面是持之以恒的進(jìn)取、創(chuàng)新精神，再加上在不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域能夠進(jìn)行可持續(xù)復(fù)制的“核心競爭力”，小米公司當(dāng)下業(yè)績遠(yuǎn)非終點(diǎn)，而是新一輪躍遷的開始。

陳帆/作者 礪石商業(yè)評(píng)論/出品

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逆勢(shì)增長的小米

當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)正處于從增量時(shí)代轉(zhuǎn)向存量競爭的歷史性拐點(diǎn)時(shí)期，大量企業(yè)都停止了之前保持多年高增長的態(tài)勢(shì)，開始出現(xiàn)業(yè)績的滯漲甚至衰退。隨著增長紅利的消失，這些企業(yè)也都紛紛深陷價(jià)格戰(zhàn)的內(nèi)卷競爭，這進(jìn)一步影響到企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)，從而滑向更為嚴(yán)重的惡性循環(huán)。

在各類企業(yè)中，尤其是收入、利潤基數(shù)已經(jīng)具有較大規(guī)模的大公司，增長更是艱難。不過，近日最新發(fā)布2025年第三季度財(cái)報(bào)的小米公司，讓我們感到頗為驚喜。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，小米今年第三季度營收為1131億元，同比增長22.3%，連續(xù)4個(gè)季度突破千億人民幣；經(jīng)調(diào)凈利潤為113億元，同比大增80.9%，創(chuàng)下歷史新高。

小米的上述業(yè)績?cè)鏊伲诋?dāng)下數(shù)千億級(jí)的大型科技公司中頗為罕見。最近頭部的新能源汽車、家電公司，不少業(yè)績都出現(xiàn)了增速下滑甚至負(fù)增長，市場洗牌效應(yīng)明顯，手機(jī)行業(yè)盡管頭部公司除了蘋果小米外基本未上市，但也面臨全行業(yè)出貨量承壓。

另外值得一提的是，小米2025年前三季度的整體收入高達(dá)3404億元，已經(jīng)接近去年全年，總利潤為328億元，更是超過去年全年。從此可以看出，小米公司的收入增長并非以簡單的低價(jià)競爭、犧牲利潤為代價(jià)取得的，而是實(shí)現(xiàn)了規(guī)模與利潤并重的高質(zhì)量增長，這頗為難得。

那么，小米公司是如何實(shí)現(xiàn)不依靠低價(jià)競爭，同時(shí)又能夠在存量競爭時(shí)代逆勢(shì)增長的呢？以及未來其是否還能夠保持這種高增長態(tài)勢(shì)呢？這都是行業(yè)與投資者較為關(guān)注的話題。

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均衡業(yè)務(wù)組合與高端化突破

要想系統(tǒng)了解小米逆勢(shì)增長的底層邏輯，就需要我們對(duì)它的詳細(xì)業(yè)務(wù)進(jìn)行拆解。目前，小米的業(yè)務(wù)主要分為智能手機(jī)、IoT、互聯(lián)網(wǎng)與智能電動(dòng)汽車四個(gè)核心組成部分。

財(cái)報(bào)顯示，小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)在2025年第三季度的營收為460億元，保持穩(wěn)健，出貨量連續(xù)9個(gè)季度保持同比增長，且連續(xù)21個(gè)季度穩(wěn)居全球前三；IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入為276億元，同比增長5.6%；互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入為94億元，同比增長10.8%；智能電動(dòng)汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)分部收入290億元，同比大幅增長超199%。其中，智能電動(dòng)汽車三季度交付超10萬臺(tái)，單季度收入為283億元，帶動(dòng)小米汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)分部首次實(shí)現(xiàn)單季度經(jīng)營收益轉(zhuǎn)正，達(dá)7億元。

通過上面各個(gè)業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)我們可以看出，小米有著大多數(shù)企業(yè)沒有的均衡業(yè)務(wù)組合，這使得其不會(huì)受制于單個(gè)業(yè)務(wù)的市場瓶頸。同時(shí)，小米這些核心業(yè)務(wù)全部保持非常良性的財(cái)務(wù)狀況，也證明小米的增長并非只是單純依靠多元化業(yè)務(wù)堆砌帶來的，而是每個(gè)業(yè)務(wù)都有著很好的經(jīng)營質(zhì)量。

其中，在評(píng)價(jià)一個(gè)業(yè)務(wù)的經(jīng)營質(zhì)量時(shí)有一個(gè)重要的參考指標(biāo)，即該業(yè)務(wù)在高端市場的表現(xiàn)。這是因?yàn)楦叨耸袌鰟?shì)必意味著更好的技術(shù)與更好的產(chǎn)品，而技術(shù)、產(chǎn)品背后是企業(yè)系統(tǒng)性能力的體現(xiàn)。并且長遠(yuǎn)來看，高端產(chǎn)品也能帶來更好的利潤。

透視小米各個(gè)業(yè)務(wù)在2025年第三季度的出色業(yè)績表現(xiàn)，其正是源于各自在高端市場的戰(zhàn)略性突破。

首先，2025年第三季度，小米智能手機(jī)在中國大陸4000元-6000元高端價(jià)位段銷量市占率同比提升5.6個(gè)百分點(diǎn)，增長至18.9%。在此背后，小米新發(fā)布的高端旗艦小米17系列貢獻(xiàn)突出，其開售首月銷量便較上代增長約30%，在供不應(yīng)求的情況下，小米17 Pro和小米17 Pro Max兩款高端機(jī)型銷量占比仍超過80%，這帶動(dòng)小米手機(jī)與用戶心智中的高端形象持續(xù)鞏固。雙11期間，小米17 Pro Max更是包攬?zhí)熵垺⒕〇|、抖音等平臺(tái)國產(chǎn)手機(jī)6000+價(jià)位段銷量、銷額雙料冠軍，成為這次雙11期間唯一能夠正面硬剛iPhone的國產(chǎn)旗艦手機(jī)。

在智能電動(dòng)汽車領(lǐng)域，20萬人民幣以上的高端市場是中國新能源汽車廠商普遍難以攻克的一個(gè)難點(diǎn)。而小米SU7與YU7兩款車型的起售價(jià)均超過20萬人民幣，根據(jù)汽車之家數(shù)據(jù)，截至今年10月份，小米SU7位列2025年國內(nèi)中大型轎車銷量第一，小米YU7連續(xù)3個(gè)月位列中大型SUV銷量第一，其中10月登頂國內(nèi)全品類SUV銷量第一。即使保守預(yù)測，未來小米單季交付10萬輛車也將成為基礎(chǔ)水平。小米集團(tuán)合伙人、集團(tuán)總裁盧偉冰在業(yè)績電話會(huì)上透露，小米汽車預(yù)計(jì)將于本周提前完成全年35萬臺(tái)的年度交付目標(biāo)。

在智能家電領(lǐng)域，小米的高端化也在快速突破。其中，在產(chǎn)品端，小米公司于今年9月份發(fā)布了米家冰箱Pro微冰鮮雙系統(tǒng)法式平嵌560L、米家三區(qū)洗衣機(jī)Pro兩款高端新品，大大強(qiáng)化了智能家電領(lǐng)域的高端產(chǎn)品矩陣；產(chǎn)能端，在武漢正式竣工投產(chǎn)的小米智能家電工廠，成功實(shí)現(xiàn)了“設(shè)計(jì)-研發(fā)-生產(chǎn)-驗(yàn)證”的全流程打通，峰值年產(chǎn)能規(guī)劃高達(dá)700萬臺(tái)空調(diào)，明年將開啟空調(diào)產(chǎn)品大規(guī)模量產(chǎn)，全面支撐小米高端家電的制造與交付。產(chǎn)品與產(chǎn)能的雙提升，將有利于小米智能家電產(chǎn)品在ASP與毛利率上的進(jìn)一步提升。

對(duì)于一家以科技產(chǎn)品為主的公司來說，產(chǎn)品高端化離不開技術(shù)的差異化。小米公司在高端化上的突破，便是得益于其持續(xù)加大研發(fā)投入而帶來的技術(shù)復(fù)利效應(yīng)。5年前，小米明確了從互聯(lián)網(wǎng)公司向“硬核科技公司”的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，并且匹配制定了5年1000億元的技術(shù)研發(fā)投入計(jì)劃。最新三季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，小米在該季度的研發(fā)投入為91億元，同比增長52.1%，創(chuàng)歷史新高。今年前三季度累計(jì)研發(fā)投入達(dá)235億元，已接近2024年全年，2025年全年有望超過300億元。

在底層技術(shù)上的投入，讓小米得以在AI大模型、智能家居、智能制造、操作系統(tǒng)、三電技術(shù)與自動(dòng)駕駛等各個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域不斷突破，從而為“人車家”全生態(tài)產(chǎn)品的高端化提供了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)保障。就在剛過去的第三季度，小米于9月推出了「Xiaomi MiMo-Audio」語音開源大模型，形成了語言、多模態(tài)及語音全系列的模型矩陣，將會(huì)反哺小米的全生態(tài)產(chǎn)品。

技術(shù)差異化除了帶來產(chǎn)品的高端化，同時(shí)也為小米的全球化帶來了顯著賦能。2025年第三季度，小米海外市場實(shí)現(xiàn)了超過公司整體的更快增幅。其中，除了智能手機(jī)、智能家電等硬件產(chǎn)品在全球各個(gè)主要市場的出貨量及市占率穩(wěn)步提升，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)在海外市場的收入也高達(dá)33億元，同比增長19.1%，在公司整體互聯(lián)網(wǎng)收入中占比達(dá)34.9%，創(chuàng)歷史新高。另外，據(jù)悉小米也已經(jīng)開啟了智能電動(dòng)汽車海外業(yè)務(wù)的調(diào)研工作，一旦啟動(dòng)汽車業(yè)務(wù)的出海布局，小米有望在海外市場再造一個(gè)與當(dāng)下市場同量級(jí)的新小米。

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顯而易見的增長點(diǎn)與冰山之下的底層文化、能力

在小米公司財(cái)報(bào)發(fā)布前，高盛、摩根士丹利等國際頭部機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布研報(bào)，對(duì)小米的長期投資價(jià)值給予了充分肯定。例如，高盛認(rèn)為，“從長遠(yuǎn)來看，小米穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表、強(qiáng)大的生態(tài)整合能力以及因規(guī)模和深度參與電動(dòng)汽車供應(yīng)鏈而產(chǎn)生的成本優(yōu)勢(shì)，將提升其在電動(dòng)汽車領(lǐng)域的競爭力和吸引力”。摩根士丹利認(rèn)為，隨著“智能手機(jī)+電動(dòng)汽車+AIoT”協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，小米的AIoT業(yè)務(wù)具有強(qiáng)勁的長期增長潛力.......

大量投資機(jī)構(gòu)之所以在小米長期投資價(jià)值上如此共識(shí)，是源于其顯而易見的多個(gè)增長點(diǎn)。其中，最為明朗的是智能電動(dòng)汽車市場，小米作為行業(yè)新進(jìn)入者，目前只有兩款車型在售，但已經(jīng)形成了強(qiáng)大的品牌勢(shì)能與成熟的產(chǎn)品開發(fā)流程，其至少還有十倍級(jí)的增長空間；小米智能家電與新零售模式在海外市場的布局剛剛開始，接下來將會(huì)保持長期增長；作為全球唯一一家完成“人車家”生態(tài)布局的企業(yè)，小米各個(gè)品類產(chǎn)品之間的生態(tài)協(xié)同體驗(yàn)越來越突出，這將是存量時(shí)代產(chǎn)品同質(zhì)化競爭大背景下少有的一條差異化突圍路徑。

除了上述大多數(shù)投資者都能顯而易見的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，筆者更感興趣的是小米這家企業(yè)冰山之下的底層文化與能力。小米所布局的智能手機(jī)、智能家電與智能電動(dòng)汽車每一項(xiàng)業(yè)務(wù)都極其復(fù)雜，大多數(shù)企業(yè)都會(huì)因?yàn)閼?zhàn)略惰性而不敢輕易進(jìn)行布局，但小米是當(dāng)下中國商業(yè)界最具進(jìn)取、創(chuàng)新精神的科技企業(yè)，這種獨(dú)特的企業(yè)文化使得小米對(duì)技術(shù)前沿始終保持敏銳嗅覺，不斷精進(jìn)，最終構(gòu)建了全球獨(dú)一無二的“人-車-家”生態(tài)與“硬核科技公司”的底蘊(yùn)。

戰(zhàn)略格局固然重要，但戰(zhàn)略落地的能力更為關(guān)鍵。小米能夠同時(shí)在智能手機(jī)、智能家電與智能電動(dòng)汽車等多個(gè)不同品類業(yè)務(wù)都能做到行業(yè)領(lǐng)先，這充分證明其不只是有進(jìn)取精神，同時(shí)也具備了在不同階段，不同智能硬件領(lǐng)域都能持續(xù)打造出爆品的核心競爭力。筆者認(rèn)為這種核心競爭力即“將用戶需求與前沿技術(shù)很好融合，打造具有領(lǐng)先軟硬件一體化體驗(yàn)產(chǎn)品，并成功推向市場”的系統(tǒng)性能力。全球著名管理大師加里哈默曾在著作《競爭大未來》一書中定義，只有類似這種多元素組合，能夠在不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行可持續(xù)復(fù)制的復(fù)雜性能力才稱之為“核心競爭力”。

一方面是顯而易見的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，另一方面是持之以恒的進(jìn)取、創(chuàng)新精神，再加上能夠在不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行不斷復(fù)制的“核心競爭力”，筆者認(rèn)為，小米公司當(dāng)下的成績遠(yuǎn)非終點(diǎn)，而只是新一輪躍遷的開始。下一個(gè)十年，小米勢(shì)必還會(huì)給我們帶來更大的驚喜。