一家靠年輕人“禿頭”賺錢的公司IPO了

這屆年輕人，正在為“頭等大事”豪擲千金

初一

下水道口纏結的發團，梳子上殘留的發絲，浴室墻壁上粘著的落發，正悄然匯聚成一門年入14億的“頭頂生意”。

根據灼識咨詢數據，2024年中國有超過3.39億人受脫發問題困擾，其中超過60%年齡在35歲以下。

脫發，這個曾經的“中年危機”，正迅速席卷年輕一代，市場也隨之而來。

目前，中國的頭發健康管理市場，已從2018年的198億元擴大至2024年的527億元，到2035年，預計將增長至1714億元。

在這股焦慮驅動的消費浪潮中，占據國內脫發藥物市場57%份額的龍頭企業——蔓迪國際，近日正式向港交所遞交招股書，試圖牢牢抓住這一未來的千億級市場。

頭頂生意做出的龍頭企業

最初的蔓迪國際，是一家成立于浙江的藥業，名為浙江萬晟藥業有限公司。

2001年，國內脫發藥行業方興未艾，浙江萬晟藥業以蔓迪為品牌，推出了國內首款5%米諾地爾酊劑，填補了國內脫發治療領域的空白。米諾地爾原本是治療高血壓的藥物，醫生意外發現它能促進毛發生長，后來被改良為外用生發產品。

這瓶小小的藥水，奠定了蔓迪在中國脫發治療市場的地位。

2015年，三生制藥以5.28億元收購浙江萬晟藥業，將蔓迪納入麾下。

經過多年的發展，2024年，蔓迪國際推出第二代蔓迪?5%米諾地爾泡沫劑，成為中國首個且唯一獲批的米諾地爾泡沫劑制劑，也是迄今為止中國化學藥品領域首個其唯一獲批的泡沫劑藥物，上市以來，銷量已超250萬瓶；蔓迪?系列米諾地爾類產品2018年至2024年銷量更是超5000萬瓶。

如今，按零售額計算，蔓迪?系列米諾地爾類產品自2014年起，已連續十年在中國脫發藥物市場及米諾地爾類藥物市場排名第一，2024年在上述兩個市場的份額分別達到了57%和71%，堪稱壟斷性優勢。

強勢的吸金能力與隱憂

財務數據揭示了這門“頭頂生意”的吸金能力。

2022年至2024年，蔓迪國際的營業收入從9.815億元增長至14.547億元，復合年增長率達21.7%，同期凈利潤分別為2.017億元、3.407億元和3.903億元，毛利率常年穩定在80%以上。

盡管業績亮眼，蔓迪國際的發展暗藏多重隱憂。

業務上，過度依賴單一產品。2022年至2024年，蔓迪?系列產品作為主要收入來源，貢獻了90%以上的收入，其中蔓迪?5%米諾地爾酊劑的銷售收入分別占蔓迪產品系列營收的91.3%、91.6%、68.8%。

2024年推出的第二代蔓迪?5%米諾地爾泡沫劑，在今年上半年銷售額達了2.83億元，較去年同期0.65億元的銷售額大幅增長，成為了新的增長引擎。

但除蔓迪?系列產品外，萊茲?以及其他商業化產品的銷售占比不到10%，未能形成有效支撐。蔓迪國際坦言，若無法推出新產品，單一產品依賴可能嚴重影響經營業績。

除了產品結構的隱患，蔓迪國際在銷售端的高成本也成為其經營中的另一大挑戰。作為最早一批建立起互聯網頭發健康產品推廣團隊及能力的公司之一，蔓迪國際已經在各大電商及社交平臺上進行了鋪貨銷售。

近年來，還通過美團及餓了么等的平臺，建立O2O模式，通過即時配送進行售賣，為消費者提供了全方位的產品供應。

線下，鋪貨更是覆蓋了全國2000多家醫療機構及19萬零售藥店。

如此廣泛的供應渠道帶來的便是高昂的銷售費用，根據招股書，蔓迪2022年至2024年花費在銷售上的費用分別為4.76億、5.48億、6.34億元，占比總營收40%以上。

與此同時，研發投入不足。2022年至2024年，蔓迪國際在研發上的投入分別為8千萬元、4.5千萬元、9.2千萬元，占比總營收不到10%，2025年上半年更是從上年同期的5982.8萬元驟降67.4%至1949.6萬元，占公司收入的比重僅2.62%。

競爭激烈下的多元布局

面對潛在風險，蔓迪國際正在尋求多元化布局。在頭發健康領域做得風生水起后，蔓迪國際希望在皮膚健康和體重管理這兩塊再獲得突破。

招股書顯示，蔓迪國際的管線中包含柯拉特龍乳膏，是全球首款適用于尋常痤瘡的外用雄激素受體抑制劑，目前正處于Ⅲ期臨床試驗階段。體重管理方面，擁有司美格魯肽注射液，是一種長效性GLP-1受體激動劑，能夠在改善患者代謝的同時實現顯著減重，也進入了Ⅲ期臨床，有望成為國內第一批獲批用于體重管理的國產制劑。

但這些領域也都面臨著激烈的競爭。在體重管理領域，禮來和諾和諾德憑借先發優勢和強勁的產品力占據了市場的大部分份額，并在持續加大對相關藥物的市場推廣，國本土藥企如信達生物自研的GLP-1減肥藥已獲批準上市；痤瘡治療領域，則需直面高德美等企業的維A酸類、過氧化苯甲酰類等成熟產品的競爭。

除了業務布局面臨競爭外，蔓迪國際在資本操作上的行為也引發了市場爭議。2022年至2025年上半年，蔓迪國際累計分紅達14.2億元，甚至超過了同期的總利潤。特別是2025年上半年，蔓迪國際宣派了7.7億元股息，這直接導致其流動性指標全面惡化，也讓市場對其融資目的產生了疑問。

結語

蔓迪國際的IPO，折射出的是年輕人的禿頭現狀與對外表的追求。

無論是辦公室凌晨不熄的燈火，還是社交媒體上關于發際線的自嘲，抑或是電商平臺節節攀升的防脫產品銷量，都展現出：焦慮催生需求，需求造就市場。

蔓迪國際能否憑借IPO突破重圍，持續通過“頭頂生意”把握住未來的千億級市場，關鍵便在于其能否打破困局，將年輕人的焦慮，轉化為長久的市場競爭力。