周期之王，更是超級成長白馬！進可攻退可守的完美典范，更是雙擊行情的完美標的！

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“這是價值事務所的第2028篇原創文章”

在此前豬周期的文章中所長講了，抓周期其實是賺小錢，而且賺得很辛苦，往往是撿了芝麻丟了西瓜，甚至不僅撿不到芝麻還會賠西瓜。

因為豬周期根本就是無法預測的，與其費盡心機去琢磨業內人士都琢磨不透的豬周期，賺那點周期的蠅頭小利，不如眼光放長點等大錢。

這個大錢是啥呢？這里所長隨便說兩點：

一方面，社會經濟水平提高，人們消費升級，肉食的消耗量越來越大，吃得也越來越精致，這是一個肉眼可見的行業大趨勢。

另一方面，隨著科技進步、養殖行業效率提升，行業內企業整體水平會越來越優秀，盈利能力將越來越強，甚至可以通過一些阿爾法將部分周期熨平，這是另一個稍微動動腦子就能觀察到的大趨勢。

前者很容易理解，對于后者，所長舉個例子，下圖是生豬養豬行業龍頭牧原股份的經營數據情況，一圖勝過千言萬語，所長覺得看了下圖大家應該明白所長的意思。雖然有一輪一輪的豬周期，但拉長周期看，作為行業龍頭的牧原，其產能一直在增加，銷量一直在增長，養殖成本也一直在下降，所以拉長周期看，他的業績就會越來越好，市值自然也就不斷上漲了。

資料來源：iFinD

這里雖然講的豬周期，但對任何周期性行業基本都適用，尤其是我們今天要講的證券行業和證券企業。

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價值事務所

周期成長之王

此前《價值事務所》將東方財富定義成周期性成長企業。所謂的周期性應當不用所長多講了，畢竟屬于證券行業，天然就會和其他券商、基金公司一樣跟隨二級市場的牛熊周期波動，有相當明顯的“靠天吃飯”特征。

而成長性，一方面自然是行業本質決定的。首先隨著經濟的增長，社會總財富量的增加，證券資管的大盤子必然在增長；其次就是取代房產成為居民資產配置剛需，也就是會承接源源不斷從房市流出的錢。此外，還有資管行業不斷推陳出新結合新技術搞出更符合居民需求的新產品創造的新增量……

另一方面就是公司自己的阿爾法了。

看下圖就非常明顯，稍微拉長點時間，雖然東方財富的凈利潤也受周期波動的影響，比如2014、2015那一波牛市利潤增長就很夸張，后面也回落得很明顯，但長期來看就是不斷增長的，2016哪怕回落，也比2014高了一大截。而且周期對他的影響也越來越小，比如2021-2024是很明顯的大熊市，可在公司的業績上并沒怎么體現出來，至少對比2015那一輪的回落要小得多得多，而且在2024整個大盤仍然很“熊”的情況下，人家的利潤還創了新高。

東財剛交出的2025前三季度成績單也是非常優秀。營收114.89億，同比增長58.67%；凈利潤90.97億，同比增長50.57%。

你看，是不是很厲害。

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價值事務所

完美兼具防御與進攻雙重屬性

東財目前的業績主要靠兩個方面，一是券商業務，另一塊便是基金銷售，證券業務增長18.07%是東財2024年利潤逆勢新高的關鍵助力。

看下面這張圖，可以說將東財的特性展現得淋漓盡致。一方面，防御性確實非常強，自2021Q1達到市場巔峰，到2024Q3其實是近四年的大熊市，公司的營收也不可避免隨著市場的冷清而下滑，但他的下滑真的非常緩慢，比起市場交易額的下滑速度而言簡直不要好太多。

而后待2024年9月政策大招一放，市場活躍度回升，其實還不能算作牛市，東財的業績就已經逆勢創了新高，高出之前非常大一截。此外，公司賬上的現金表現也很“浮夸”，2024全年創了歷史新高，較年初增長64.9%達到驚人的 1102.59 億，背后的核心原因也在于自2024Q4起市場情緒明顯改善，客戶資金大量涌入。

2024這個雖然略帶轉折但更多是熊市的市場有如此表現，2025這個典型的大牛市就更是如此了。

在2025上證指數時隔近 10 年再破 4000 點、市場情緒高漲的背景下，東方財富2025前三季度手續費及傭金收入（經紀業務為主）、利息收入（兩融為主）、營業收入（基金代銷為主）分別為 66.4、24.1、25.4 億元，分別同比+86.8%、+59.7%、+13.4%。2025Q3的手續費及傭金收入、利息收入、營業收入分別為27.9、9.7、9.7億，分別同比+140.9%、+103.3%、+34.1%，環比分別+47.8%、+36.3%、+25.9%。

其賬上的現金型資產總額也再次創了新高。

總之，作為互聯網券商龍頭，不論是證券方面還是基金代銷方面，東方財富跑贏大市的情況都非常明顯，一方面手握東方財富網及天天基金兩大社區運營較為成熟、用戶粘性較高的互聯網流量池，另一方面又幾乎涵蓋了金融行業的全牌照。

這兩大獨特優勢使得東財成為市場上少有的既有流量、又具備完善的流量變現渠道的證券企業，因此，在熊市期間能最大程度減少業績的下滑幅度，在牛市期間又能實現業績的爆發式增長，做到較為完美兼具防御性和進攻性，從而很好地穿越周期，享受到更大的行業紅利。

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價值事務所

券商ETF(159842)為周期穿越最優解

之所以想著今天講講東財，也是因為前兩天券商行業迎來了重磅政策利好，證監會主席吳清在證券業協會會員大會上釋放了扶優限劣信號，可以說為行業發展劃定新航向，標志著證券行業馬上要從價格戰的紅海轉向價值競爭的藍海。

政策核心的松綁邏輯真真是直白且有力：優質券商的杠桿上限將從行業平均 3.97 倍提升至 5-6 倍，1 塊錢本金能撬動的業務規模大幅擴容，兩融、投行、做市等核心業務的資金彈藥更充足。

更關鍵的是，政策明確引導行業跳出單純拼傭金的低層次競爭，轉向財富管理、價值發現等專業服務能力的比拼，這恰恰與東方財富這類具備綜合優勢的龍頭企業的發展路徑高度契合，也為行業長期健康發展筑牢根基。

在這樣的行業變革背景下，券商ETF（159842）這樣的被動指數可以說非常值得大家關注。雖然前文給大家仔細剖析了東財，但其實更多想同大家討論一下追蹤證券市場指數的如券商ETF（159842）這樣的產品。

被動指數是未來且在居民的資產配置中比例越來越高是所長非常看好的未來大趨勢之一。

一方面在股災期間，即便有部分人能勉強做得到把票拿住，但逆勢加倉還是太考驗人性了，而事實上，絕大多數超額收益來自于逆勢加倉。另一方面，指數的高低估區間比個股容易判斷多了。此外，單獨企業隨著下跌總有這樣那樣的鬼故事讓人心慌，但由于指數是追蹤行業的幾乎就不存在這個問題，持有的情緒體驗也會更好。

在一輪又一輪熊市帶來的巨虧洗禮下，大家可能也不得不承認自己其實并不擅長投資，而后漸漸放棄“蜜汁自信”轉向被動指數。

所以，東財雖好，一旦碰到熊市，再好的企業我們也是很難拿住的，更別提要逆勢加倉了。另外，東財過去和現在很好，未來大概率也還會一直好，但這里講的總歸只是大概率，換句話說，還是會有小概率遇上黑天鵝事件。所以，綜合來看，押注單獨的企業，哪怕是具備極強阿爾法的行業龍頭，最后也不一定能比押注行業ETF的收益高，尤其是在熊市能逆勢加倉的情況下。

回到當下市場，目前市場的活躍度已經顯著提升。雖然還未完全進入全面牛市，但種種跡象都表明牛市已在悄然抬頭。而證券行業作為牛市的旗手，向來都是第一個受益的。市場交易活躍，證券經紀業務收入必然水漲船高；企業融資需求增加，投行業務也將迎來更多機會；投資者信心增強，財富管理等業務同樣會迎來新的發展契機。

此外，站在長期的角度來講，隨著我國經濟的持續發展，居民財富的不斷增長，證券市場在金融體系中的地位會愈發重要，證券行業的整體規模和盈利能力有望進一步提升。

因此，不論是站在當下還是放眼更長期，所長都覺得跟蹤證券市場指數的券商ETF（159842）應該是一個不錯的選擇。

我們今天講的東方財富也是券商ETF（159842）占比超15%的第一大重倉，感興趣的朋友真的可以關注起來。

東方財富文章合集：

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