200億爆雷的啟發(fā)

最近浙金中心產(chǎn)品爆雷的消息，炒得沸沸揚揚，咱們不聊事件本身，對新聞感興趣的，可以看下財新或者第一財經(jīng)的跟蹤報道，事發(fā)背景寫的還是比較詳細的，核心就是產(chǎn)品背后的融資主體企業(yè)，流動性緊張，目前無力兌付。

今天想聊的，是作為個人投資者，咱們能從風(fēng)險事件中，獲得什么啟發(fā)，從而優(yōu)化我們的投資姿勢？我直接說幾條個人的見解，不一定對，且看看。

第一，對市場的無風(fēng)險利率，要有理性的認知。

昨天，我們提到余額寶的7日年化收益率已經(jīng)無限接近"破1"，這無疑是“前所未有的低利率環(huán)境”的最佳注釋之一。

那么，當(dāng)下，對于純債類的固收產(chǎn)品，不管是基金還是理財，應(yīng)該有什么樣的預(yù)期呢？

如果是活期化的產(chǎn)品，比如貨幣基金、現(xiàn)金理財，那么，費后的7日年化收益率，鐵定超不過1.5%；

如果是純債基金，或者固定期限的純債理財，那么，假設(shè)這個管理人比較極端，滿倉2-3年期的AA城投，比如下圖的25渝足01，大概2.5%左右，這是重慶市大足縣國資的一期私募債，而大足縣是重慶30多個縣區(qū)里，財政排10名開外的區(qū)域，坦率說，這種券，大部分管理人已經(jīng)是“捏著鼻子”買的品種了，假設(shè)管理人非常牛X，私募債還能質(zhì)押加點杠桿，但扣掉管理費托管費后，產(chǎn)品的費后靜態(tài)收益率，撐死也很難超過2.5%了——因此，在當(dāng)前的國內(nèi)市場，假設(shè)利率水平不變了，那么，一個純債理財產(chǎn)品，報超過2.5%的業(yè)績比較基準，就已經(jīng)需要“想象力”了（坦率說，做債的想必都清楚，2.5%都已經(jīng)說高了）。

我們再進一步，如果是一個20%權(quán)益的固收+產(chǎn)品呢？假設(shè)權(quán)益部分做的不錯，一年賺10個點，而債券部分還是做2.5%，那么按比例加權(quán)后，收益合計在4%左右，費后就低于3.5%了。

以上，都是一些靜態(tài)的測算，只是想表達，在前所未有的低利率環(huán)境下，大家對收益率這個東西，應(yīng)該有基本的判斷的“錨”，如果你看到的東西，比這個“錨”高很多，那么，你就應(yīng)該提高警惕了——否則，要么你在承擔(dān)額外的風(fēng)險，要么你就會成為均值回歸的代價。

第二，做投資，一定要控制集中度——可以少賺，但不要大虧。

當(dāng)你有500萬的時候，有一個朋友找你借300萬，你肯不肯借給他？

我想大多數(shù)人，是會打個大大的問號的。

但比較有意思的是，當(dāng)這個借錢的人，變成了一家企業(yè)，以融資類信托，或者上述的金交所產(chǎn)品的名義包裝后，很多人，就敢在只有500萬可支配資金的情況下，買300萬這種產(chǎn)品，你說，是不是很勇？

不是說這種高收益產(chǎn)品不能買，你比如說，保險也在買非標(biāo)，但是，一家1萬億總資產(chǎn)的保險，會拿哪怕100億，去買同一個非標(biāo)嗎？換句話說，就算踩雷了，只要控制好集中度，總不至于傷筋動骨。

比如我們跟投的表韭固收+，很多伙伴說為啥底層那么多基金，其實很簡單，組合里每個基金不超過3%，那么，即使有基金買了vk這樣的，持有個3%，踩雷了，但3%*3%，對組合來講，這個雷就是毛毛雨了。

所以，控制集中度，做好分散投資，是投資中非常必要的姿勢——可以少賺，但不要因為過于集中的投資而大虧，要知道，虧50%，需要漲100%，才能讓本金回來。

第三，找一個專業(yè)且不壞的投資顧問。

我們第一點分析，為什么明明固收理財很難超過2.5%了，但市面上還是能看到一堆宣傳4%，甚至5%以上的產(chǎn)品呢？

從產(chǎn)品端來看，我們之前解釋過，很大的原因，在于理財子公司之間的“劇場效應(yīng)”，比如，下圖，21世紀資管研究院的一則報道，提到的理財“打榜產(chǎn)品”。

但是，從個人投資者的視角來看，大家也要看看，服務(wù)自己的投資顧問，理財經(jīng)理，是如何推薦產(chǎn)品的，是不是也拿著這些打榜產(chǎn)品來營銷你？

如果是，那么，無非兩種情況，要么是“蠢”，要么是“壞”。

如果是“蠢”，也即Ta自己也搞不清產(chǎn)品背后的邏輯，也沒準備搞清楚，但就推給你了，那么，這時候建議換一個投資顧問，否則Ta的認知，就是你投資回報的上限；

如果是“壞”，也即明知故犯，那么，當(dāng)然就更應(yīng)該換了，否則，Ta的良知，就是你投資回報的上限。

因此，如果碰到一個既專業(yè)，又能從你的角度為你做資產(chǎn)配置而非為了自己的KPI而營銷你的投資顧問，一定要好好珍惜——這同樣，也是為何咱們常說，以投資者為中心的買方投顧，必定是未來資管行業(yè)的終局。

第四，延伸出去，對機構(gòu)投資者而言，他們也面臨著一樣的困境。

打破剛兌，非標(biāo)供給下滑，利率下行，這些個人投資者面臨的問題，險資等機構(gòu)投資者，也同樣必須直面。

而且，險資比個人投資者面臨的環(huán)境，更加“惡劣”——你的錢是你自己的，收益高低，你自己能自洽就好；但保險的錢，都是客戶的保單，都是幾十年的長錢，只要高收益的固收資產(chǎn)到期，就面臨著巨大的再配置壓力。

這也是為何，我們反復(fù)強調(diào)，前所未有的低利率環(huán)境，要在股市里，尋找結(jié)構(gòu)化的機會。

多聊幾句市場的熱點哈。

1、A股港股一起跌，港股表現(xiàn)得更差一些。

今天，A股熱度褪去，除了由于英偉達可能被允許對華出口H200芯片（看），而大漲的“達鏈”外，市場整體乏善可陳，A股跌幅中位數(shù)超過1%。

而港股表現(xiàn)大的更“挫”一些，恒生指數(shù)跌1.3%，恒科跌近2%。

要找原因的話，從資金面來看，港股面臨“雙殺”。

南下資金的視角看，由于下調(diào)保險風(fēng)險因子，以及公募的薪酬新規(guī)，都是圍繞A股展開的，因此，理論上，資金有動力在A股和港股之間做再平衡；

而關(guān)鍵的，還是從外資視角來看，日債、美債近期一起上行，對港股的估值有一定的影響。

下圖，是10月底美聯(lián)儲降息后，10年日債、10年美債的走勢圖，兩者近期反而都在加速上行，小日子那邊是因為下旬的加息預(yù)期（今天日央行行長再次發(fā)聲），而老美那邊，則是“候任美聯(lián)儲主席”發(fā)表了不那么鴿的講話。

下圖，我們看恒生科技指數(shù)ETF（513180），恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF（513330），也差不多都是10月底降息結(jié)束后，反而開啟了一輪比較明顯的回撤。

短期情況，確實不好說，年底之前，影響市場的因素非常多。

但拉長來看，最需要關(guān)注的還是三點，第一，美聯(lián)儲的降息周期是否還會持續(xù)，第二，國內(nèi)前所未有的低利率環(huán)境是否變化，第三，港股大科技的盈利，邊際上會怎么變化。

坦率說，拉長看，我個人并不太擔(dān)心，越跌越有安全邊際——當(dāng)然，這話是對長期配置型資金來說的。

從南下資金來看，在下跌過程中，一直是越跌越買的狀態(tài)，下圖，需要觀察后續(xù)趨勢是否繼續(xù)。

當(dāng)然，也有兩個風(fēng)險：

第一，如果整車企業(yè)的經(jīng)營繼續(xù)逆風(fēng)，那么，可能恒生互聯(lián)網(wǎng)會繼續(xù)比恒生科技表現(xiàn)得更好。

第二，如果字節(jié)系繼續(xù)保持強勢，那么，對部分港股大科技的護城河，會是一個挑戰(zhàn)，而字節(jié)又沒上市。

2、關(guān)于債券。

中午債券的內(nèi)容，會停更一個月，債券相關(guān)的內(nèi)容，最近會在星球里聊，就醬紫。

求贊、在看。

另外，繼續(xù)風(fēng)險提示：全文若有涉及個股的內(nèi)容，僅為市場描述，不代表任何推薦，事實上，本賬號從不進行薦股。