美聯(lián)儲(chǔ)降息前夜：鮑威爾的糾結(jié)、滾燙的金銀與港股的等風(fēng)來(lái)

25年末全球都在看美聯(lián)儲(chǔ)

美聯(lián)儲(chǔ)利率決議公布前十幾個(gè)小時(shí)，市場(chǎng)屏息凝神，白銀按捺不住提前飆漲，黃金價(jià)格在4200美元/盎司附近徘徊，港股恒生指數(shù)在窄幅區(qū)間內(nèi)震蕩，投資者等待著美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出的每一個(gè)微妙信號(hào)。

文/萬(wàn)爺

距離美聯(lián)儲(chǔ)決定公布進(jìn)入以小時(shí)計(jì)的倒數(shù)區(qū)間，全球市場(chǎng)已經(jīng)按下了暫停鍵。

據(jù)彭博經(jīng)濟(jì)研究預(yù)測(cè)，市場(chǎng)普遍預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)將在此前降息的基礎(chǔ)上，再次下調(diào)利率25個(gè)基點(diǎn)。這場(chǎng)會(huì)議的關(guān)鍵看點(diǎn)，除了降息本身，還有主席鮑威爾如何應(yīng)對(duì)內(nèi)部成員的分歧——超過(guò)半數(shù)委員曾傾向于按兵不動(dòng)。

鮑威爾的每一次表態(tài)，都將關(guān)系到數(shù)萬(wàn)億美元資產(chǎn)價(jià)格的走向。

01

美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部博弈

美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部罕見(jiàn)的分歧正在考驗(yàn)鮑威爾的領(lǐng)導(dǎo)力。12名投票委員中，至少有5人傾向于暫停進(jìn)一步降息，而少數(shù)成員則主張更大規(guī)模的寬松措施。

如果本次決議出現(xiàn)3張以上反對(duì)票，這將創(chuàng)下自2019年以來(lái)首次先例，也是1990年以來(lái)的第九次此類事件。

鮑威爾面臨的不僅是政策決策，更是一場(chǎng)政治博弈。他必須平衡各方利益，以最小異議票數(shù)推動(dòng)降息，同時(shí)確保會(huì)議成果不被市場(chǎng)解讀為政策混亂的信號(hào)。

更復(fù)雜的背景是，這位美聯(lián)儲(chǔ)主席的任期將于2026年年中結(jié)束。政治壓力從未如此之大——特朗普政府曾于2025年9月14日向聯(lián)邦上訴法院提出請(qǐng)求，要求允許其解雇美聯(lián)儲(chǔ)理事莉薩·庫(kù)克。

鮑威爾的繼任者遴選程序已正式啟動(dòng)，這無(wú)疑給現(xiàn)任主席的政策制定增添了額外的壓力。

分析普遍預(yù)計(jì)鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上的表態(tài)會(huì)略帶鴿派色彩，尤其是考慮到疲軟的ADP就業(yè)和褐皮書(shū)。

但他必須小心行事：既要安撫市場(chǎng)，又不能過(guò)分承諾進(jìn)一步的寬松政策，以免引發(fā)通脹預(yù)期回升的風(fēng)險(xiǎn)。

02

滾燙的金銀

黃金市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入“降息倒計(jì)時(shí)”模式。截至12月7日，交易員們已將87%的概率押注于美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)。

這種預(yù)期支撐了避險(xiǎn)資產(chǎn)的穩(wěn)定流入，推動(dòng)黃金價(jià)格持續(xù)走高。過(guò)去一周，現(xiàn)貨黃金交易區(qū)間維持在4163.80美元至4264.70美元之間，最終收于4198.68美元，僅微跌0.41%。

金銀比價(jià)的持續(xù)修復(fù)引人注目。目前金銀比大約在86左右，仍顯著高于60-70的長(zhǎng)期均值，表明白銀相對(duì)于黃金仍被低估。

這種價(jià)差關(guān)系為資金流動(dòng)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)：避險(xiǎn)情緒推動(dòng)黃金上漲后，投資者往往會(huì)轉(zhuǎn)向估值更低、彈性更大的白銀，以捕捉補(bǔ)漲行情。

白銀近期的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)印證了這一趨勢(shì)。國(guó)際白銀價(jià)格一度來(lái)到61美元/盎司附近，創(chuàng)下歷史新高。工業(yè)需求是白銀價(jià)格上漲的重要推手——光伏產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張和N型電池滲透率超過(guò)70%持續(xù)提升了銀漿用量。

2025年全球光伏新增裝機(jī)量預(yù)計(jì)突破600GW，帶動(dòng)光伏用銀需求增加約2000噸/年，而全球白銀供應(yīng)增速僅為1.2%，遠(yuǎn)低于2.9%的需求增速。

黃金技術(shù)面仍然看漲。只要價(jià)格維持在關(guān)鍵支撐位4133.95美元以上，買家就掌控著市場(chǎng)。如果突破4264.70美元阻力位，下一目標(biāo)將指向4381.44美元，這可能重新測(cè)試歷史高點(diǎn)。

央行購(gòu)金潮為黃金提供了堅(jiān)實(shí)支撐。世界黃金理事會(huì)估計(jì)，2025年全球央行購(gòu)買了超過(guò)1000噸黃金，創(chuàng)下歷史第二高年度紀(jì)錄。

03

港股的萎靡與等待

對(duì)于香港股市而言，全球流動(dòng)性預(yù)期與實(shí)際經(jīng)濟(jì)基本面之間正上演著一場(chǎng)微妙的拉鋸戰(zhàn)。

2025年四季度以來(lái)，港股市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)，主要原因包括美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期波動(dòng)、市場(chǎng)對(duì)AI領(lǐng)域估值泡沫的擔(dān)憂以及年底資金面的季節(jié)性因素。

在離岸市場(chǎng)對(duì)全球流動(dòng)性高度敏感的香港，市場(chǎng)一度因美國(guó)政府長(zhǎng)時(shí)間停擺導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)缺失，對(duì)后續(xù)降息預(yù)期變得悲觀。加上近期美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超出預(yù)期，進(jìn)一步加大了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策不確定性的擔(dān)憂。

但基本面提供了緩沖。香港股票市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)基本面依賴中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)。

2025年年初至今，國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)顯示出韌性，微觀層面企業(yè)狀況良好，出口數(shù)據(jù)持續(xù)強(qiáng)勁，這些因素支撐了上市公司業(yè)績(jī)溫和復(fù)蘇，為股市提供了基本面支撐。

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，預(yù)防性降息對(duì)港股的影響復(fù)雜。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)為預(yù)防潛在風(fēng)險(xiǎn)而降息時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍保持韌性，對(duì)美元的支撐作用顯著抑制了流動(dòng)性寬松可能引發(fā)的美元貶值壓力。

這種情況下，外資并不一定會(huì)進(jìn)一步流入中國(guó)。如在2025年9月降息后，港股外資流入未完全恢復(fù)。

與此相對(duì)的是，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)為紓困經(jīng)濟(jì)衰退而降息時(shí)，因美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱和美元走弱預(yù)期，短期可能吸引資金流入港股，但長(zhǎng)期會(huì)受到全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降影響，資金可能撤出。

估值優(yōu)勢(shì)是港股的核心吸引力。截至12月5日，恒生港股通指數(shù)的市盈率TTM僅為11.68（高股息低波動(dòng)指數(shù)?的市盈率更是低至 ?7.75），相比恒生指數(shù)的11.79、滬深300指數(shù)的13.81和A500指數(shù)的16.21明顯更低。同時(shí)，恒生港股通指數(shù)近一年股息率超過(guò)3%，較上述寬基指數(shù)更高。

外資配置不足為未來(lái)流入留出了空間。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年7月，主動(dòng)外資配置中國(guó)資產(chǎn)的比例僅為7.0%，較中國(guó)資產(chǎn)全球市值占比仍低配6.1個(gè)百分點(diǎn)。

04

結(jié)語(yǔ)

北京時(shí)間周四凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)將公布的不僅僅是一個(gè)利率決定。這是一份關(guān)于全球流動(dòng)性的最新地圖，黃金價(jià)格在4200美元關(guān)口蓄勢(shì)待發(fā)，折射出投資者對(duì)美元信用體系的長(zhǎng)期隱憂。

鮑威爾站在講臺(tái)上，背后是白宮政治壓力與FOMC內(nèi)部分歧的角力。全球央行已連續(xù)兩年購(gòu)買創(chuàng)紀(jì)錄的黃金，這一趨勢(shì)在2025年預(yù)計(jì)將繼續(xù)。

利率決定公布后，2025年全球金融經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)也將迎來(lái)最后一次調(diào)整；各方更多的訴求和更大的挑戰(zhàn)，將留給2026年。