回復深交所18問 福恩股份好過關嗎

價值自證進行時

作者：行者

編輯：李莉

風品：夢琪

來源：首財——首條財經研究院

11月27日，安永發布報告顯示，2025年A股共有97家企業首發上市，融資額約1000億元，預計全年將有超100家上市，融資額超1100億元。相較往年，除了數量提升，從規模擴張向質量優先的轉型趨勢明顯，即上市門檻不是降低，而是抬高了。

11月20日，深交所官網顯示，福恩股份披露了首輪問詢函回復并更新招股書。從6月24日獲受理、7月9日進入問詢、再到回復首輪問詢，IPO進度著實不算慢。近年紡織業上市企業較少，若能如愿上岸對產業提振想來大有裨益。

不過，IPO也是一場綜合壓力測試，一切實力說話。聚焦此次問詢，深交所共計拋出18個問題，涉及實控人認定、研發技術先進性、行業代表性等。都說真金不怕火來煉，福恩股份給出的答案質量如何、能過關嗎？

1

業績波動、ROE連降

領先成色咋樣

公開資料顯示，福恩股份成立于1997年，專注生態環保面料領域，主營生態環保面料的研發、生產及銷售。

公司自稱再生面料領域領先者，監管方要求拿出有效證據。對此福恩股份回復稱，再生滌粘混紡面料市占率4%，再生色紡面料市占率6%。并強調五項核心技術“不可模仿”，稱中游面料環節不存在顛覆式創新風險，以及新型面料即將推出，可實現性能躍升。

話雖如此，可看向業績面，或難匹配領先姿態。2022-2025上半年（以下簡稱報告期內），福恩股份營收分別為17.64億元、15.17億元、18.13億元、9.38億元，凈利為2.77億元、2.29億元、2.75億元、1.05億元。2023年到2024年經歷V形反轉：營收、凈利先同比下滑14.00%、17.11%，后同比增長19.51%、19.88%。2025上半年，扣非凈利又出現下滑。

2022年到2024年，公司營收復合增長率僅1.38%；凈利復合增長率更低為-0.32%；加權平均凈資產收益率（ROE）也逐年下降，分別為42.08%、34.39%、29.64%。整體發展的成長性、穩健度待提升，領先效應有多顯著呢？

即便增速靚麗的2024年也有質疑點，福恩股份業績明顯好于同行。如南山智尚營收增長0.98%、魯泰A增長2.17%、盛泰集團下滑21.18%；凈利方面，南山智尚下滑5.82、魯泰A增長1.70%、盛泰集團大滑55.31%。

由此首輪問詢中，監管層要求福恩股份結合產品類型、客戶結構差異等因素，分析公司2024年收入增長高于同行業可比公司的原因。

對此福恩股份回復稱，公司以滌粘混紡、全滌等再生化纖類面料為主，與同業可比公司面料材質存在差異，面料產品不同導致各可比公司產品收入增幅差異較大。此外，公司與H&M、優衣庫、GU等大品牌合作逐步加深，獲得品牌訂單增加。

考量在于，2025上半年的扣非凈利下滑不是加分項，且享受的高新企業稅率將于2026年底到期，屆時凈利又會怎么走，考驗公司經營韌性。

2

大客戶、境外依賴隱憂

核心產品價下行

想實現業績穩增快長，夯實業務根基是關鍵。

再生面料是福恩股份主營業務。其中，滌粘混紡面料又是第一大產品。據招股書，2022年至2024年，再生面料收入占主營業務收入比從75.61%升至83.20%，滌粘混紡面料占比約67%-68%，期內收入為11.8億元、10.2億元、12.24億元。原生面料則從24.39%降至16.8%。此消彼長間，需警惕過多單一集中依賴，暗含的業績波動、成長受限隱憂。

值得注意的是，核心產品滌粘混紡面料收入雖在增長，平均銷售單價卻出現下滑態勢，2022年至2024年分別為21.61元/米、21.37元/米、20.92元/米。

再看客戶結構，主要為國內外大型知名服裝品牌商，如H&M、優衣庫、GU、ZARA、太平鳥、利郎等。公司是H&M和優衣庫再生滌粘混紡面料的主要供應商，被授予“金牌面料供應商”“值得信賴的商業伙伴”稱號。招股書顯示，2022年至2024年，公司前五大終端服裝品牌商占公司營收比70%左右。

不可否認，大牌背書有利企業品牌美譽度的提升。且進入國際快消服飾供應鏈，本身就是對福恩股份技術、交付力的認可。問題在于，高度依賴少數大客戶也增加經營風險。一旦大客戶出現經營困境、減少訂單或轉向其他供應商，福恩股份業績可能會受到較大影響。比如營利雙降的2023年，來自優衣庫、ZARA的收入就同比下滑了25.53%、54.77%。

同時近年來，全球貿易保護主義有所抬頭，地緣政治風險加劇，這對高度依賴國際供應鏈的福恩不是加分項，如何降低不可控性是一個嚴肅考題。

要知道，2022-2025年上半年，公司主營業務收入中境外銷售收入達7.90億元、8.02億元、9.32億元和4.70億元，占主營業務收入比為45.35%、53.29%和51.71%和50.40%。

招股書坦言，報告期內對ZARA銷售額有所下降主要系其調整采購策略，為縮短產品交期，部分產品轉至歐洲進行生產。相關銷售額變動與品牌商業績匹配情況不存異常。

看看高企的存貨、應收賬款，或也有無奈與急迫。2022年至2024年，庫存商品額從7202萬元飆至1.01億元。2024年應收賬款達到2.74億元，占流動資產的28.3%。除了現金流壓力，還有壞賬減值風險，折射出市場話語權、產品特色競爭力待提升。

3

實控人認定

分紅與募資質疑

除了成長性，合規面也有審視處。

比如實控人認定存疑。截至招股書簽署日，福恩股份實控人為王內利、王學林和王恩偉。其中，王學林、王內利系夫妻關系，王恩偉、王內利系父女關系，均為公司董事。三人直接持有公司42.40%股份，并通過湃亞控股、杭州紛緯和杭州福蘊合計持股83.89%。

玩味的是，第四大股東王內芝也是王恩偉之女，持股4.57%，還曾在公司任職，但未被認定為實控人。對此，監管層要求公司說明原因及合理性。福恩股份說法是王內芝任職期間主要負責對接行政以及資金管理等部分財務管理工作，且2022年9月后未曾在公司或其子公司任職或領取薪酬。

再如往期罰單教訓。2024年10月，越南福恩因進口報關單號錯誤申報了商品編碼和稅率，后自行發現并依據海關法規補繳了稅款，越南福恩被處約590元的罰款；2024年11月，越南福恩因逾期提交稅務申報違反當地法律規定，但未產生應繳稅款，被處約3286元罰款。

2023年5月，因沒取得建設工程規劃許可證，在自有土地紅線范圍內建設1#、2#、3#、5#倒班房、2#倒班房東側附房、1#倒班房西側簡易彩鋼棚6處建筑，福恩股份被杭州市蕭山區綜合行政執法局處以128322.84元罰款。

此外，招股書顯示，2022年到2024年，公司籌資活動現金流入分別為5264.33萬元、0萬元和1000.00萬元，流出分別為41,942.23萬元、2,562.09萬元和16.89萬元，主要為股東分紅及借款利息支出。2022年現金分紅3.8億元，超過同期2.77億元的凈利。按持股比計，大部分紅都落入了實控人家族口袋。

通過分紅回報投資者，本是市場常理。若結合募資，卻易被質疑合理性，到底缺不缺錢。

本次IPO，福恩股份擬募12.50億元，其中8.00億元用于蕭政工出(2023)82號再生環保毛型色紡面料一體化項目，4.50億元用于高檔環保再生材料研究院及綠色智造項目。

然公司產能利用率出現下滑，報告期內，分別為93.56%、88.82%、92.63%和84.35%。在此背景下，一旦擴產后續若去化不利，衍生風險又知多少。

4

四大看點，消積弊展新顏

當然，人無完人、企無完企，看到問題挑戰的同時，企業價值、優勢亮點同樣不能忽視。

作為國內再生面料龍頭企業，福恩股份在資源整合、成本控制、技術研發、產業鏈協同方面仍具沖擊資本市場的實力。

一是細分領域技術壁壘。公司問詢函回復表示，再生面料生產工藝技術壁壘結合了客戶對具體再生面料的具體需求、再生纖維和再生紗線的具體設計與特性，具有較強累積性、多元性和系統性，不依賴具體個人、機構或環節，其他同業公司短時內很難實現，具有較高不可模仿性。

截至7月中旬，福恩股份擁有76項專利、4項軟件著作權，主導或參與制定了多項團體和行業標準，并布局了浙江省科技廳功能性特種面料省級企業研究院。長期的技術積淀，為產品品質穩定及新品開發提供了支撐。

二是產業鏈協同優勢。福恩股份構建了從研發到銷售的全鏈條布局，深度融合再生纖維研發、再生面料設計、設備創新改造、生產工藝實現與改進等各環節，推動再生面料推陳出新。比如即將推出的COOL WOOL再生色紡面料，接近精紡羊毛手感，但低成本、高環保性、易打理。

再看國際供應鏈，雖有一定風險，可也能有效降低生產成本、增強競爭力。福恩股份表示，在把握核心技術要素的同時，順應產業鏈下游環節外遷趨勢，充分利用東南亞市場增長紅利與低成本優勢，為未來持續盈利提供保障。

三是智能制造卡位。福恩股份圍繞紗線、織造、印染與后整理四大核心環節，持續推進智能化建設：從智能紗線工廠的自動化紡紗與實時數據監控，到織造環節的數字排產與高效協同，再到印染階段引入節能設備與染化料全自動配送系統，直至后整理工序中的綠色處理與能耗精控等等。如成功上市，智能化項目將獲更多資金支持，有望成為未來價值看點。

四是再生面料趨勢紅利。供給側改革縱深推進、產業結構持續升級，紡織業整體步入深調期，落后產能出清恰恰給了再生面料機會。據Wise Guy Reports報告，到2032年，全球服裝用再生纖維面料市場規模預計達254億美元，年復合增長率9.19%。作為先發卡位者，福恩股份有望吃到相應紅利，財報顯示2024年其再生面料收入占比達83.20%。

而且，公司合作客戶均已將再生產品布局納入戰略規劃：ZARA承諾2025年100%使用再生面料，H&M將在2030年前確保所有原料源自回收或可持續材料，優衣庫也設定了到2030年50%面料再生的目標。

種種而觀，福恩股份不缺沖關底氣，IPO進展較快與此不無關系。但如文中所言，A股上市門檻也在提升，IPO顯微鏡下，從成長性到合規力，福恩股份待補功課依然不少。

回復問詢只是一個開始。拿出龍頭應有的魄力實力創力，消積弊、筑根基、展新顏，上市就不會遙遠！

本文為首財原創