千億資本，萬丈深淵：摩爾線程的75億元理財爭議

近期，“國產GPU第一股”摩爾線程的一則公告，在資本市場上引發了巨震。公告稱，擬使用不超過75億元的閑置募集資金進行現金管理。消息一出，市場嘩然，投資者質疑不斷：手握巨額融資卻不投入研發，這是不務正業，還是戰略保守？

要知道，摩爾線程頭頂“中國英偉達”光環，自誕生起即備受矚目。自2020年成立后，其迅速獲得紅杉中國、深創投等一線投資機構的青睞，估值水漲船高，無數散戶在社交平臺祈求中簽，期待憑此投資“一夜暴富”。

然而，當市場期待與資本故事碰撞現實，劇情卻急轉直下。在摩爾線程宣布將募資用于理財后，質疑與失望迅速蔓延。自12月12日起，其股價連續兩日下跌，至12月16日收盤已跌至710.39元，市值縮水至3339億元，累計蒸發近千億元。

面對股民的期待，摩爾線程的壓力不小。

摩爾線程“不務正業”？

摩爾線程的發展，是國產GPU產業加速崛起的一個縮影。

其一，隨著“國產替代”戰略深入推進，國內企業對自主可控核心技術的需求持續升溫，而英偉達等海外廠商受限于出口管制，客觀上為本土GPU企業騰出了寶貴的市場空間；其二，AI大模型、自動駕駛、工業互聯網等新興應用場景加速落地，推動國內AI算力需求呈指數級攀升，國產GPU需求旺盛。

關鍵是，“十四五”規劃已將集成電路明確列為戰略性新興產業，并通過“核高基”專項、稅收優惠、政府采購等一攬子政策，為GPU等關鍵芯片的研發與產業化提供系統性支持。

多重利好疊加，國產GPU產業正迎來歷史性窗口期，以寒武紀、沐曦、摩爾線程為代表的頭部企業加速突圍。12月5日，摩爾線程在科創板掛牌上市，成為“國產GPU第一股”。

上市首日，摩爾線程股價高開650元/股，當日收于600.5元/股，較發行價114.28元上漲425.46%。隨后連續四個交易日，股價一路上漲，最高觸及941.08元，市值一度突破4400億元，成為A股市場股價僅次于貴州茅臺和寒武紀位的公司。

高估值背后，實質是市場對摩爾線程戰略定位與發展前景的認可。據招股書披露，摩爾線程原計劃將募集資金集中投入GPU相關研發。其中，約25.10億元擬用于新一代AI訓推一體芯片研發，25.02億元用于新一代圖形芯片研發，19.82億元用于新一代AISoC平臺項目。

在國產替代情緒高漲的背景下，資本市場對摩爾線程抱有極高期待。因此，當其宣布將部分閑置募集資金用于現金管理時，市場立即出現“不務正業”的質疑。

實際上，摩爾線程在招股書中已明確規劃了三大核心募投項目，擬投入總額近70億元。這些項目具有周期長、投入大、風險高的特點，屬于典型的“重資產+長周期”科技研發路徑。按照項目進度，資金并非一次性全額支出，而是分階段、按需撥付。

在此背景下，將暫時閑置的募集資金進行低風險現金管理，是上市公司合規且常見的財務操作。換言之，所謂“募資理財”并非挪用或轉向，而是對資金效率的優化，摩爾線程沒有不務正業。

一邊是時不我待的國產替代緊迫感，一邊是科技創新固有的長期性與不確定性。對于摩爾線程來說，上市之后真正的考驗才剛剛開始，其需要用硬核的技術突破、扎實的商業回報和健康的產業生態來支撐高估值。

殘酷現實：商業化能力仍待驗證

與股價的短期熱度形成鮮明對比的是，摩爾線程的業績基本面仍面臨嚴峻挑戰。

摩爾線程已持續多年處于虧損狀態，尚未形成穩定的盈利模式。招股書數據顯示，2022-2024年公司歸母凈利潤分別為-18.94億元、-17.03億元、-16.18億元，累計虧損超50億元。2025年上半年凈利潤為-2.71億元，雖然虧損幅度有所收窄，但距離盈利仍有較大距離。

從營收端看，摩爾線程呈現加速增長態勢。

招股書數據顯示，2022-2024年營業收入分別為0.46億元、1.24億元、4.38億元，2025年上半年達到7.02億元，近三年多總營收約13.10億元。其中，2025年上半年“平湖”系列AI智算產品實現近4億元銷售收入，占據總營收的半壁江山。

營收規模與資本市場給予的4400億市值形成巨大反差，反映出摩爾線程商業化能力與市場預期之間存在顯著差距。此外，摩爾線程的客戶集中度高、復購率不明，且缺乏面向消費級或大規模企業市場的規模化出貨能力，給未來業績帶來一定不確定性。

摩爾線程報告顯示，2025年上半年，前五大客戶收入貢獻高達98.29%，單一的第一大客戶R貢獻近4億元，占當期營收56.63%。

關鍵是，摩爾線程營收結構單一，尚未構建起“硬件+軟件+生態服務”的多元盈利模式，商業化天花板顯而易見。而作為對標的英偉達早已“硬件定義軟件，軟件鎖定生態，生態反哺硬件”的正向循環。

財報數據顯示，英偉達2026財年第三季度營收創新高，達到570億美元，同比增長62%，環比增長22%；凈利潤約為319億美元，同比增長65%，環比增長21%。當季，英偉達數據中心營收創新高，達512億美元，同比增長66%，環比增長25%。

更嚴峻的是，寒武紀、壁仞、沐曦等國內玩家也在爭奪同一塊“蛋糕”。以寒武紀為例，2025年前三季度實現營收46.07億元，同比增長2386.38%；歸母凈利潤16.05億元，同比扭虧為盈。在有限的國產替代預算下，摩爾線程必須證明自己不僅是可用，更是優選。

資本市場可以給時間，但不能無限期等待。當潮水退去，唯有真正具備商業化能力的企業，才能留在沙灘上，摩爾線程的盈利之路任重而道遠。

機遇之門與挑戰之刃

當前，中國GPU行業正處于前所未有的發展機遇期。在政策支持、資本熱潮與技術突破的共同推動下，國產替代需求旺盛，行業正從概念驗證階段，邁向技術落地與價值交付的關鍵轉型期。

在這一背景下，摩爾線程宣布的75億元現金管理計劃，不僅是資金運用方式的選擇，更是對其戰略定力、技術落地能力與商業成熟度的一次測試。

在技術層面，以摩爾線程為代表的國產GPU企業已推出多款產品，但在高端訓練芯片、先進制程工藝、芯片互聯架構等關鍵領域，仍與國際領先水平存在明顯差距。持續高強度研發投入，已成為企業參與競爭的入場券。

招股書信息顯示，摩爾線程2022-2024年分別投入約11.16億元、13.34億元、13.59億元，2025年上半年約5.57億元，三年半累計研發費用達43.68億元。這一數字雖顯著，但與國際巨頭相比仍有較大差距。

在商業化層面，國產GPU企業面臨從政策驅動向市場驅動轉型的挑戰。目前，多數企業的主要客戶仍集中在政府、國企和科研機構，而在對性能、成本、生態要求更為嚴苛的商業市場滲透率有限，摩爾線程亦需要拓展客戶群體，降低對單一客戶的依賴。

在生態建設層面，摩爾線程需從工具適配走向平臺引領，形成良性發展循環。據了解，摩爾線程已支持眾多行業客戶實現高效遷移與部署，創新開發數百個開源算子，并成功實現對Pytorch、Megatron等主流AI框架的MUSA后端支持。

長期來看，中國GPU行業的真正挑戰不在于資本獲取，而在于如何在技術自主性、商業可行性和生態完整性之間找到平衡點。摩爾線程只有將資本實力切實轉化為技術突破與市場競爭力，真正提升自主生產力，才能在國產替代的浪潮中夯實“第一股”的行業地位。